近期，醫(yī)藥行業(yè)迎來(lái)新一輪反腐風(fēng)暴，市場(chǎng)風(fēng)聲鶴唳。

(資料圖片僅供參考)

站在投資邏輯上思考，危機(jī)之中往往潛藏轉(zhuǎn)機(jī)，艱難之中通常孕育希望。該環(huán)境下，醫(yī)生的行為將受到更多的監(jiān)管和約束，更注重患者的治療效果和安全性，選擇更加合適和有效的治療方案，推動(dòng)一些臨床價(jià)值突出的藥物得到更好的認(rèn)同，也起到了“騰籠換鳥(niǎo)”的功能。

談到本輪醫(yī)療反腐對(duì)市場(chǎng)的影響，中信建投基金亦是指出，從中長(zhǎng)期維度看，患者的臨床需求不會(huì)萎縮，真正瞄準(zhǔn)臨床需求的創(chuàng)新藥會(huì)在一輪調(diào)整過(guò)后將迎來(lái)更好的競(jìng)爭(zhēng)格局，同時(shí)為真創(chuàng)新藥品的出海邏輯帶來(lái)更大空間。

這一現(xiàn)象給資本市場(chǎng)傳導(dǎo)了一個(gè)很清晰的信號(hào)：創(chuàng)新。

縱觀港股資本市場(chǎng)，和譽(yù)作為國(guó)內(nèi)聚焦小分子創(chuàng)新療法的創(chuàng)新藥公司，上半年已呈現(xiàn)出不可忽視的積極邊際變化，或正是一個(gè)值得觀察的例子。

從最新財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，上半年，和譽(yù)實(shí)現(xiàn)收入5676.2萬(wàn)元，同比大增約384%，其中包括BD收入1906萬(wàn)元，及其他收入及收益3770.2萬(wàn)元；行政開(kāi)支4572.9萬(wàn)元，同比縮減約17%；現(xiàn)金及銀行結(jié)余為21億元，現(xiàn)金流充沛。

降本增效成果顯著、治理效率提升優(yōu)化的背后，蘊(yùn)藏的一些線索和機(jī)會(huì)或值得我們深入探究。

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)

解析內(nèi)生增長(zhǎng)基因

首先，任何企業(yè)要想獲得長(zhǎng)期可持續(xù)的發(fā)展，就必須要擁有強(qiáng)大的造血功能。站在醫(yī)藥企業(yè)的角度來(lái)看，可以歸為一點(diǎn)：創(chuàng)新的產(chǎn)品管線。

自2016年成立以來(lái)，和譽(yù)便一直專注于開(kāi)發(fā)創(chuàng)新且差異化的小分子腫瘤療法，目前已戰(zhàn)略性地設(shè)計(jì)且開(kāi)發(fā)出由15款主要用于腫瘤領(lǐng)域的候選藥物組成的產(chǎn)品管線，包括6款正處于臨床階段的候選藥物，均為潛在同類首創(chuàng)（FIC）或同類最佳（BIC）產(chǎn)品。

不僅如此，和譽(yù)仍在持續(xù)加大在研發(fā)方面的投入，不斷為公司創(chuàng)新管線注入新鮮血液。單以今年上半年的數(shù)據(jù)來(lái)看，和譽(yù)的研發(fā)開(kāi)支高達(dá)2.05億元，同比增長(zhǎng)28.7%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)

從更深層次的角度拆分來(lái)看，和譽(yù)的創(chuàng)新管線可以分為早研階段、臨床中后期兩點(diǎn)來(lái)理解。

第一，ABSK112、ABSK012、ABSK061等早研階段管線產(chǎn)品的進(jìn)展突飛猛進(jìn)，繼續(xù)完善創(chuàng)新產(chǎn)品線，為自身的持續(xù)成長(zhǎng)提供驅(qū)動(dòng)引擎，激活內(nèi)生增長(zhǎng)力。

資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)

第二，ABSK021、ABSK011、ABSK091、ABSK043等臨床中后期管線產(chǎn)品的臨床進(jìn)展穩(wěn)步推進(jìn)，逐步迎來(lái)收獲期，即將實(shí)現(xiàn)商業(yè)化價(jià)值兌現(xiàn)。

資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)

以臨床進(jìn)展最快的Pimicotinib（ABSK021）為例，作為國(guó)內(nèi)第一個(gè)自主研發(fā)并進(jìn)入全球臨床III期的高選擇性CSF-1R抑制劑，也是TGCT領(lǐng)域中首個(gè)在中國(guó)和美國(guó)同步開(kāi)展全球III期研究的藥物，加速實(shí)現(xiàn)公司國(guó)際化戰(zhàn)略的落地。

從時(shí)間線來(lái)看，Pimicotinib從首例TGCT患者給藥到CDE批準(zhǔn)III期臨床試驗(yàn)僅用了短短11個(gè)月，彰顯出和譽(yù)在研發(fā)創(chuàng)新技術(shù)及推動(dòng)產(chǎn)品商業(yè)化能力上的強(qiáng)勁實(shí)力。

從療效方面來(lái)看，相較于目前全球唯一獲批上市用于治療TGCT的藥物Pexidartinib，Pimicotinib展現(xiàn)出遠(yuǎn)超兩倍的療效，BIC潛力十足，或?qū)⒋蚱芓GCT現(xiàn)有治療格局。

從商業(yè)化角度來(lái)看，和譽(yù)表示目前也在同步推動(dòng)ABSK021針對(duì)治療如cGVHD等其他適應(yīng)癥的臨床研究，若日后ABSK021順利上市，公司將全速推動(dòng)該產(chǎn)品向多個(gè)具有數(shù)十億美元市場(chǎng)潛力的CSF-1R相關(guān)疾病領(lǐng)域，尋求商業(yè)價(jià)值最大化。

資料來(lái)源：公司資料

以更開(kāi)闊的視野來(lái)看，創(chuàng)新管線組合即是創(chuàng)新藥企成長(zhǎng)的基石，也是其實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)生成長(zhǎng)動(dòng)能來(lái)源。

按上述發(fā)展預(yù)期，加上和譽(yù)不斷提高經(jīng)營(yíng)和管理效率，將更有機(jī)會(huì)加速轉(zhuǎn)動(dòng)增長(zhǎng)飛輪，取得更大的確定性，實(shí)現(xiàn)持續(xù)的提速增效。

探索外延破局之道

其次，在內(nèi)生探索增長(zhǎng)引擎的同時(shí)，創(chuàng)新藥公司向外尋求外部資源賦能創(chuàng)新研發(fā)同樣尤為關(guān)鍵。

近年來(lái)，國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥物的授權(quán)合作消息頻出。短期而言，創(chuàng)新藥公司通過(guò)這一方式能夠快速獲得合作方的預(yù)付款實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)，為其他在研產(chǎn)品的研發(fā)推動(dòng)提供資金基礎(chǔ)。中長(zhǎng)期而言，隨著產(chǎn)品逐步商業(yè)化，依托于合作方豐富的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)、銷售渠道和資金實(shí)力，有助于幫助產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)更大的商業(yè)價(jià)值和市場(chǎng)份額。

這一點(diǎn)上，和譽(yù)于今年3月就一款早研產(chǎn)品與艾力斯達(dá)成獨(dú)家授權(quán)許可合作，實(shí)現(xiàn)了探索早研變現(xiàn)模式實(shí)踐的成功。

具體來(lái)看，和譽(yù)授權(quán)艾力斯在大中華區(qū)(中國(guó)內(nèi)地、香港、澳門和臺(tái)灣) 研究、開(kāi)發(fā)、制造、使用及銷售ABK3376(下一代EGFR-TKI)的獨(dú)家許可，且授予其在全球范圍內(nèi)擴(kuò)展許可區(qū)域的限時(shí)選擇權(quán)。

最新財(cái)報(bào)中，和譽(yù)更是首次披露了約300萬(wàn)美金的首付款金額，里程碑付款高達(dá)1.88億美元，及額外的銷售提成。

事實(shí)上，這并不是和譽(yù)第一次與知名藥企達(dá)成此類獨(dú)特的BD合作。

去年，公司也與全球藥企巨頭禮來(lái)達(dá)成以創(chuàng)新藥物早期研發(fā)為起點(diǎn)，深入貫穿藥物完整生命周期的長(zhǎng)期合作。禮來(lái)依托和譽(yù)專有的藥物發(fā)現(xiàn)平臺(tái)開(kāi)展研發(fā)，合作的靶點(diǎn)聚焦在心血管、代謝及腫瘤等超千億的治療市場(chǎng)，涉及潛在里程碑款2.58億美元以及基于銷售額的分級(jí)銷售分成。

在筆者看來(lái)，和譽(yù)無(wú)論是與艾力斯的合作，還是與禮來(lái)的合作，打通了臨床前早期階段產(chǎn)品的變現(xiàn)機(jī)遇，為行業(yè)中的創(chuàng)新藥公司提供了一個(gè)參考樣本。

同樣，這也意味著公司的創(chuàng)新研發(fā)技術(shù)深受國(guó)內(nèi)外知名藥企的認(rèn)可，后續(xù)更多管線也有望通過(guò)這一方式實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)，并獲得加速開(kāi)發(fā)的新機(jī)遇。這樣一來(lái)，也或?qū)?huì)引起資本市場(chǎng)對(duì)于和譽(yù)價(jià)值的重新判斷，為公司帶來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇和增長(zhǎng)潛力。

如何來(lái)看創(chuàng)新藥后市的底層邏輯？

最后，回到投資視角，當(dāng)前復(fù)雜多變的行情中，我們可以從三大維度來(lái)看創(chuàng)新藥行業(yè)后市的投資邏輯。

其一，政策面上，國(guó)家自上而下持續(xù)出臺(tái)政策支持創(chuàng)新藥行業(yè)發(fā)展，具有高度確定性。

近兩年來(lái)，《“十四五”醫(yī)藥工業(yè)發(fā)展規(guī)劃》、《“十四五”全民醫(yī)療保障規(guī)劃》等一系列政策圍繞創(chuàng)新研發(fā)、藥品審評(píng)、醫(yī)保支付等多維度向創(chuàng)新藥市場(chǎng)傳遞了積極信號(hào)，助推創(chuàng)新藥行業(yè)健康發(fā)展。

其二，資金面上，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期或?qū)⒔Y(jié)束，創(chuàng)新藥融資環(huán)境有望得到改善。

一直以來(lái)，創(chuàng)新藥行業(yè)對(duì)于資金有著極大的需求。去年受美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息影響，創(chuàng)新藥公司的融資能力也不可避免的受到影響。

從近期美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)上來(lái)看，市場(chǎng)普遍認(rèn)為7月或?qū)⑹敲绹?guó)最后一輪加息。因此，若美聯(lián)儲(chǔ)加息周期結(jié)束，創(chuàng)新藥企的融資壓力也將有所緩解，融資現(xiàn)金流的支持有助于其推進(jìn)更多的研發(fā)管線，打開(kāi)創(chuàng)新藥行業(yè)的估值空間。

其三，行業(yè)面上，創(chuàng)新藥賽道優(yōu)勝劣汰趨勢(shì)明顯，已出現(xiàn)由量到質(zhì)的轉(zhuǎn)變。

隨著我國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)快速發(fā)展，靶點(diǎn)同質(zhì)化的局面愈發(fā)嚴(yán)重，這一背景下，賽道已出現(xiàn)了明顯的優(yōu)勝劣汰趨勢(shì)，那些具備差異化創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)的創(chuàng)新產(chǎn)品，更能夠吸引市場(chǎng)的目光。

對(duì)于創(chuàng)新藥板塊的后市發(fā)展，機(jī)構(gòu)一致給出了積極預(yù)期，行業(yè)的配置窗口或已來(lái)臨。例如，國(guó)信證券指出，未來(lái)3-5年仍然是創(chuàng)新藥企實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展的最好窗口期；申萬(wàn)宏源證券認(rèn)為，行業(yè)政策趨向溫和，創(chuàng)新藥板塊估值有望持續(xù)修復(fù)。

不難判斷，這一大環(huán)境下，和譽(yù)作為國(guó)內(nèi)小分子領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥公司，有望率先受益實(shí)現(xiàn)價(jià)值重塑。

結(jié)尾

俗話說(shuō)，做事要順勢(shì)而為。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，創(chuàng)新藥一方面有著人口老齡化所帶來(lái)的穩(wěn)增長(zhǎng)屬性，另一方面有著科技研發(fā)所帶來(lái)的高增長(zhǎng)屬性，都指明了創(chuàng)新藥行業(yè)未來(lái)發(fā)展的重要性和確定性。若能在這一大主題下尋找機(jī)會(huì)，無(wú)異于把握住了創(chuàng)新藥領(lǐng)域的大“勢(shì)”。

從此次最新的財(cái)報(bào)來(lái)看，創(chuàng)新產(chǎn)品臨床進(jìn)展快速推進(jìn)、優(yōu)化運(yùn)營(yíng)降本增效等成績(jī)，折射的是和譽(yù)立足于行業(yè)發(fā)展以及市場(chǎng)變化所形成的發(fā)展戰(zhàn)略，已經(jīng)展現(xiàn)出在創(chuàng)新藥行業(yè)中應(yīng)有的競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)于和譽(yù)，我們或許可以打開(kāi)一些投資想象力。

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