2023年以來，宏觀經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)“強(qiáng)預(yù)期，弱現(xiàn)實(shí)”的修復(fù)進(jìn)程，諸多行業(yè)仍然面臨著不小的挑戰(zhàn)和不確定性。但也有部分行業(yè)經(jīng)過前些年的深度轉(zhuǎn)型變革，反而在當(dāng)下開出了“時間的玫瑰”，保險便是其中之一。

從今年一季度數(shù)據(jù)便能看到，保險公司們的業(yè)績有了明顯的修復(fù)趨勢，此次中報業(yè)績出爐后，再度印證了這一判斷。

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但市場更多還是將目光集中在了直保公司的身上，其實(shí)再保險領(lǐng)域同樣也是受益于整個保險業(yè)經(jīng)營回暖邏輯，中國再保險(集團(tuán))股份有限公司(簡稱“中再集團(tuán)”)作為其中的佼佼者，其最新披露的2023年中期業(yè)績公告恰恰給了我們一個良好的觀察窗口，讓市場能夠直觀感知到再保險業(yè)的價值修復(fù)力量。

8月29日，中再集團(tuán)披露其2023年中期業(yè)績公告。“全面回暖”，是筆者在看完業(yè)績公告后的整體感受。

2023年上半年，中再集團(tuán)合并總保費(fèi)收入突破人民幣千億元（如無特別說明，幣種為人民幣），達(dá)到1026.17億元，同比增長16.6%，高于同期我國保險業(yè)原保費(fèi)收入增速12.5%。

按照新會計(jì)準(zhǔn)則，保險公司收入確認(rèn)原則有所調(diào)整，中再集團(tuán)今年上半年實(shí)現(xiàn)了合并保險服務(wù)收入484.66億元，同比增長16.4%，增速仍舊相當(dāng)可觀。更值得關(guān)注的是利潤端的顯著改善。

2023年上半年，中再集團(tuán)歸屬母公司股東凈利潤20.12億元，同比大幅增長331.5%。對此，2023年中期業(yè)績公告解釋稱：這主要是因?yàn)槭苄聹?zhǔn)則執(zhí)行以及資本市場變動影響，集團(tuán)2023年上半年總投資收益較上年同期顯著增加。具體來看，中再集團(tuán)當(dāng)期實(shí)現(xiàn)總投資收益46.26億元，同比增長99.7%，年化總投資收益率提升了0.5個百分點(diǎn)至3.27%；同時，凈投資收益69.90億元，年化凈投資收益率3.96%，保持穩(wěn)健。

其實(shí)除了投資收益的正向影響外，集團(tuán)的承保效益改善也是一個不容忽視的重要因素，上半年集團(tuán)整體承保利潤實(shí)現(xiàn)大幅增長并創(chuàng)歷史新高。基于去年同期口徑計(jì)算，中再集團(tuán)的財產(chǎn)再保險境外業(yè)務(wù)綜合成本率下降8.05個百分點(diǎn)至88.45%，人身再保險短期保障型業(yè)務(wù)和財產(chǎn)險直保業(yè)務(wù)綜合成本率分別下降了0.89和2.14個百分點(diǎn)。

集團(tuán)整體的業(yè)績回暖，離不開各個業(yè)務(wù)分部的合力共振。

1）境內(nèi)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和全球化發(fā)展助推財產(chǎn)再保險業(yè)務(wù)持續(xù)改善

我們首先來看境內(nèi)業(yè)務(wù)，分保費(fèi)收入同比增長了19.4%，達(dá)到243.11億元。

很大程度上，這有賴于中再集團(tuán)把握住了財險市場增長動能加速向非車險轉(zhuǎn)化的發(fā)展趨勢。由于非車險對于直保公司的風(fēng)險定價、產(chǎn)品設(shè)計(jì)提出了更高要求，進(jìn)而對再保公司派生出更多需求，這意味著直保公司會有更大比例的分保需求產(chǎn)生。中再的境內(nèi)財產(chǎn)再保險分保費(fèi)收入近幾年都保持著較高增長，增速持續(xù)高于直保行業(yè)增速。

（來源：公開資料）

有鑒于此，作為中國境內(nèi)最大的專業(yè)財產(chǎn)再保險公司，中再產(chǎn)險近些年大力發(fā)展非車險業(yè)務(wù)，依托于自身的數(shù)據(jù)優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢，積極開發(fā)迭代新的產(chǎn)品拓展新興的非車險業(yè)務(wù)。今年上半年，商業(yè)農(nóng)險、短期健康險、建筑工程質(zhì)量潛在缺陷保險、網(wǎng)絡(luò)安全保險分保費(fèi)收入分別同比增長了77.4%、84%、11.5%、158%。

除了境內(nèi)業(yè)務(wù)，境外業(yè)務(wù)也是此次中報的一大亮點(diǎn)。今年上半年，中再集團(tuán)的財產(chǎn)再保險境外業(yè)務(wù)總保費(fèi)收入實(shí)現(xiàn)了22.4%的同比增長，達(dá)到了139.23億元。當(dāng)期，綜合成本率更是降低了8.05個百分點(diǎn)，達(dá)到88.45%，大幅改善了集團(tuán)整體的承保效益。值得一提的是，這還是在遭受了土耳其地震等重大自然災(zāi)害的情況下實(shí)現(xiàn)的業(yè)務(wù)品質(zhì)提升。

具體來看，橋社業(yè)務(wù)取得了顯著改善。順應(yīng)全球費(fèi)率上漲的趨勢，橋社在有效益的基礎(chǔ)上擴(kuò)張自身的優(yōu)勢業(yè)務(wù)，上半年實(shí)現(xiàn)總保費(fèi)收入111.72億元，同比增長25.4%；綜合成本率大幅下降13.68個百分點(diǎn)至82.66%。

可以看到，境內(nèi)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和全球化不斷推進(jìn)是過去驅(qū)動中再集團(tuán)的財產(chǎn)再保險業(yè)務(wù)改善的主要動能，也是未來能否更上一層樓的關(guān)鍵所在。

2）人身再保險看點(diǎn)仍在保障型業(yè)務(wù)

今年上半年，人身再保險業(yè)務(wù)分保費(fèi)收入382.62億元，同比增長16.3%。境內(nèi)業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異，分保費(fèi)收入348.72億元，同比增長23.7%。

一般來說，保障型業(yè)務(wù)往往會有更高的分保需求，這也是人身再保險業(yè)務(wù)增長的主要動能。當(dāng)期，該部分業(yè)務(wù)增長15.2%，達(dá)到155.59億元，近幾年延續(xù)持續(xù)增長的趨勢。

（來源：公開資料）

其中，YRT（年度可續(xù)保保障型業(yè)務(wù)，是分出公司基于風(fēng)險保額的一定分保比例并按年度費(fèi)率進(jìn)行的分保安排）和醫(yī)療險業(yè)務(wù)是境內(nèi)保障型業(yè)務(wù)的基本盤，上半年合計(jì)創(chuàng)造了126.46億元的分保費(fèi)收入，同比增長9.7%。

這也反映了中再集團(tuán)對行業(yè)發(fā)展趨勢的敏銳把握，通過積極開發(fā)新產(chǎn)品引導(dǎo)醫(yī)療險市場迭代升級，保持市場領(lǐng)先優(yōu)勢，并創(chuàng)新YRT業(yè)務(wù)方案，保證基本盤持續(xù)穩(wěn)健增長。同時，依托自身的市場地位優(yōu)勢和技術(shù)實(shí)力，深度參與各地惠民保業(yè)務(wù)，新增覆蓋人群超1700萬，并為特定人群保障提供定制化再保支持方案。中再也在緊跟稅優(yōu)政策導(dǎo)向，為稅優(yōu)健康險產(chǎn)品開發(fā)提供支持，助力相關(guān)產(chǎn)品快速推向市場。

中再集團(tuán)把保障型業(yè)務(wù)作為人身再保險板塊中戰(zhàn)略性發(fā)展的業(yè)務(wù)條線，在實(shí)現(xiàn)規(guī)模持續(xù)增長的同時，業(yè)務(wù)品質(zhì)也在不斷提升。短期保障型業(yè)務(wù)綜合成本率同比下降0.89個百分點(diǎn)至97.35%，承保利潤同比大幅增長50.2%至3.20億元。

3）財產(chǎn)險直保業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長

財產(chǎn)險直保業(yè)務(wù)也是此次業(yè)績期的一大亮點(diǎn)。

2023年上半年，財產(chǎn)險直保業(yè)務(wù)的原保費(fèi)收入達(dá)到277.64億元，同比增長13.3%，主要得益于非車險業(yè)務(wù)的快速增長，非車險業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入152.65億元，同比大增23.9%。

除了保費(fèi)規(guī)模的快速增長外，承保效益的持續(xù)改善也非常值得關(guān)注。當(dāng)期，財產(chǎn)險直保業(yè)務(wù)的綜合成本率為100.86%，同比下降了2.14個百分點(diǎn)，得益于近兩年來持續(xù)的成本管理與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，相較于2021年上半年，今年上半年財產(chǎn)險直保業(yè)務(wù)的綜合成本率降低了9.42個百分點(diǎn)。

（來源：公開資料）

在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化方面，不斷加強(qiáng)效益型業(yè)務(wù)的發(fā)展。

車險方面，嚴(yán)格控制高成本業(yè)務(wù)發(fā)展，將大量資源傾斜到效益型業(yè)務(wù)中，家用車這一優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)保費(fèi)占比超過60%，續(xù)保率近70%。非車險中保證保險方面，通過主動調(diào)整整客群結(jié)構(gòu)，個人貸款保證保險業(yè)務(wù)累計(jì)壞賬率自年初持續(xù)下降，上半年實(shí)現(xiàn)了承保盈利。

隨著直保業(yè)務(wù)效益不斷提升，中再集團(tuán)的“再保+直保”業(yè)務(wù)布局得以進(jìn)一步完善，保險業(yè)務(wù)核心競爭力不斷增強(qiáng)。

結(jié)語

自去年10月底至今，保險板塊經(jīng)歷了一波估值上修，雖然5月以來市場對宏觀經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期一定程度壓制了保險股估值，但近期政策大禮包一波接著一波，保險股估值有望復(fù)蘇，市場對于險企的資產(chǎn)負(fù)債兩端共振修復(fù)的預(yù)期增強(qiáng)。各大險企的中期業(yè)績報告出爐后，保險公司的業(yè)績普遍向好強(qiáng)化了市場這一判斷，9月初的保險板塊盤面走強(qiáng)也反映了這一點(diǎn)。

中再集團(tuán)目前市凈率不足0.3倍，作為港股保險板塊里面的價值洼地，理應(yīng)同樣受益于行業(yè)價值中樞上移的趨勢。而且，對于中再集團(tuán)而言，承保效益改善、非車險業(yè)務(wù)和保障型業(yè)務(wù)分保需求的提升、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、全球化發(fā)展等多重有利因素共同強(qiáng)化了其業(yè)績增長的確定性。高估值修復(fù)空間疊加強(qiáng)業(yè)績確定性，有望開啟中再價值修復(fù)通道。

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