今年以來，已有36只新股登陸A股市場。

從上市首日表現來看，今年上市的36只新股中有7只破發，破發率達到19%，遠高于2021年A股新股破發率4%。當打新不再是“躺著”賺錢后，新股上市的表現將更加取決于其基本面、估值及行業地位等方方面面。

接下來，我們來扒一扒昨日剛完成申購的西點藥業（301130.SZ）。

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國投高科為股東

西點藥業的前身吉林省天華藥業有限責任公司設立于1999年4月，為吉林省生化藥品采購供應站通過改制設立，主要從事西藥制劑、中成藥、中藥材批發，以及醫療器械、生化試劑購銷。

2001年12月，天華藥業吸收合并其控股子公司后，變更為吉林省西點藥業科技發展有限公司，即西點藥業。經過一系列股權轉讓及增資活動，IPO前，張俊直接持有公司32.39%股權，為公司控股股東及實際控制人，同時擔任公司的董事長、總經理。

除此之外，橫琴鼎典、國投高科均持有公司10%以上股份，分別為12.61%、12.41%。此次上市后，前三大股東張俊、橫琴鼎典、國投高科持股比例分別下降至24.29%、9.45%、9.30%。

值得一提的是，此次并非西點藥業首次沖刺A股市場。公司曾于2016年擬登陸A股主板上市，卻因主要產品的專利權權屬不明、毛利率高于同行、經銷商變化較大等問題上會被否。離今已經過去了5年有余，西點藥業此次卷土重來，其經營狀況又有何變化？

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核心產品專利到期

西點藥業主要從事化學藥品原料藥及制劑的研發、生產、銷售，形成了以抗貧血用藥、治療精神障礙用藥、原料藥為核心，以心腦血管疾病治療藥物和抗腫瘤治療用藥為輔助的產品體系。

目前，西點藥業共擁有22個制劑品種（27個規格）的藥品注冊批件以及16個原料藥注冊批件。

2018年-2020年，公司收入規模及利潤波動較大，實現營收分別為2.80億元、3.25億元、2.86億元；同期歸母凈利潤分別為4136.02萬元、5461.35萬元、4974.24萬元；毛利率一直維持在80%以上，處于較高水平。

分產品來看，復方硫酸亞鐵葉酸片、利培酮口崩片這兩款產品貢獻公司收入絕大塊頭，收入占比超過8成。

其中，抗貧血用藥的復方硫酸亞鐵葉酸片（商品名“益源生”）為公司第一大產品，貢獻50%以上的收入來源。相較于常用的抗貧血用藥硫酸亞鐵，益源生加入中藥成分，具有療效確切、起效迅速、副作用小等特點，2020年受新冠疫情的影響，益源生的銷售數量較2019年的2.45億片下滑至2.13億片，進而導致公司整體業績有所下滑。

除此之外，還有一點重要原因在于，益源生近年來相繼被調出部分省份地方醫保目錄。除了2018年之外，益源生2017年-2020年均未在國家醫保目錄藥品之列，期間內公司曾屬于吉林、山西、廣東等10個省份地方增補目錄藥品，而從2020年開始，公司已相繼被調出山西、江西、新疆、湖南4個省份，2021年上半年再度被調出廣西、甘肅、寧夏3個省份。

一般來說，藥品納入醫保目錄，一來可以增強醫患對藥品的認知度和信心，為產品的市場推廣打開空間，二來減輕患者就醫費用，同類產品下更能獲得患者的青睞。對于相關藥企而言，產品銷量及收入也更有保障。就西點藥業來說，公司核心產品不僅未被納入國家醫保，還陸續被調出地方增補目錄，想來對其后續產品推廣及銷售收入的沖擊不小。

不僅如此，益源生擁有的“復方硫酸亞鐵片（益源生）”藥品組方專利已于2018年到期，意味著后續市場上可能出現其他藥企生產的類似藥品，屆時不僅會面臨市場競爭加劇帶來的產品銷量及單價下滑，公司還可能就此失去國內獨家這一利潤空間。

就在核心產品益源生處于進退兩難的局面下，公司其他核心產品銷售情況也不容樂觀。

西點藥業第二大產品——利培酮口崩片（商品名“可同”）的平均銷售單價近年來呈現不斷下滑態勢，由0.97元/片下滑至0.75元/片，一方面受到推廣經銷模式收入占比提升的影響，由2018年的12.22%提升至2021年上半年的34.13%，另一方面，公司通過“以價換量”的銷售方式，獲得銷量增長的同時推動收入增長。

不過，這背后對西點藥業的市場推廣提出更高要求。報告期內，公司銷售費用居高不下，占當期營收比重超過50%，而同期研發費用率卻逐年下降，由2018年的7.34%下降至2020年的1.52%，2021年上半年提升至5.77%，一定程度上反映出公司將更多的精力用于產品的推廣上，而在研發創新上顯些吝嗇。

除此之外，公司另一款核心產品草酸艾司西酞普蘭片2020年銷量及單價雙降，主要是由于該產品尚未通過一致性評價，而未被納入集采之中，其只能對集采以外的市場進行銷售，市場縮小，如此一來，該產品未來銷售前景不明。

可以說，公司三大核心產品都受到不同因素的影響，而面臨諸多挑戰。

除了藥品制劑之外，西點藥業還有一塊原料藥版圖。但這目前收入規模仍然較小，短期內恐怕未能給公司經營業績帶來多大的增量。

好在，西點藥業目前現金流狀況還不錯，經營活動產生的現金流量凈額近3年穩定在6500萬左右，流動比率及速動比率逐年增長，資產負債率處于20%以下，維持公司目前現有業務運轉應該不會有太大問題。

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小結

總體上，西點藥業資質平平，現金流充裕、負債率較低，但至于公司成長性，稍有遜色，其最為核心產品益源生面臨專利到期、被調出醫保目錄的風險，而其余兩大核心產品受到不同方面的影響，導致銷售單價及銷量存在進一步下滑的可能。

從二級市場上來看，此次上市，公司發行價在22.55元/股，推算其上市市值在18.22億元，在A股藥品制劑板塊中，算是比較低的。但公司對應的2020年扣除非經常性損益前后孰低的攤薄后市盈率為42.95倍，處于同行業中高水平，存在一定高估的風險，鑒于最近醫藥板塊大起大落，公司上市后可能不會有明顯的表現。

標簽： A股打新 40倍市盈率 這家醫藥股明日來襲！