清明假期第二天，港股照常開張。整體大市上漲，具體板塊來看，汽車、地產(chǎn)發(fā)展、電子商貿(mào)與互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥等板塊領(lǐng)漲。在醫(yī)藥板塊中，又屬抗疫概念股漲勢最為兇猛，成為該板塊上漲的領(lǐng)頭羊。

盤中，開拓藥業(yè)一度飆漲逾38%，新銳醫(yī)藥大漲逾22%，復星醫(yī)藥大漲逾12%，海普瑞、和黃醫(yī)藥、信達生物、石藥集團、翰森制藥等跟漲。

消息面上，開拓藥業(yè)發(fā)布公告稱，將于美國時間2022年4月8日至13日舉行的美國癌癥研究協(xié)會(AACR)年會上，通過壁報（E-Poster）的方式公布普克魯胺治療新冠的作用機制和c-Myc degrader臨床前研究數(shù)據(jù)。

此外，4月3日至4月4日，康希諾生物、國藥集團中國生物和石藥集團的三款國產(chǎn)新冠疫苗相繼獲得國家藥品監(jiān)督管理局批準開展臨床試驗。在國內(nèi)新冠病例持續(xù)高增的大環(huán)境下，市場對于新冠概念的利好消息也頗為敏感。

在板塊整體情緒高漲的帶動下，坐擁千億市值的港股復星醫(yī)藥今日也漲勢喜人。加之，4月1日，公司相繼有兩條利好消息傳出，漲勢得到延續(xù)，連續(xù)兩個交易日內(nèi)，港股復星醫(yī)藥的漲幅已經(jīng)累計突破14%。

事實上，自3月15日后，政策面上對于市場的悲觀情緒的安撫開始發(fā)揮作用，市場觸底反彈，復星醫(yī)藥也借此擺脫了自去年8月初長達7個多月的跌勢。這一輪大回撤中，港股復星醫(yī)藥股價跌去逾60%，市值斬去175億港元；A股復星醫(yī)藥股價則跌去50%，市值斬去734億元。

現(xiàn)階段復星醫(yī)藥的上漲趨勢是反彈還是反轉(zhuǎn)？大幅回撤后的復星醫(yī)藥真的迎來了曙光嗎？

01

集采壓力，新冠概念來解？

據(jù)復星醫(yī)藥日前發(fā)布的最新業(yè)績報告，公司2021年度實現(xiàn)營收390.05億元，同比上升28.70%；歸母凈利潤為47.35億元，同比上升29.28%；扣非凈利潤為32.77億元，同比上升20.60%。

具體來看，復星醫(yī)藥的三大業(yè)務中，制藥業(yè)務依然是公司最主要的營收來源。2021年，來源于這部分的營收占總營收比重達到72%，較2020年的74%略有下滑。器械與診斷業(yè)務的營收占比較上年同期略有提高，達到17%。醫(yī)療健康服務業(yè)務營收占比則保持不變。

制藥業(yè)務也是復星醫(yī)藥增長最快的業(yè)務。去年，在該項業(yè)務上，公司實現(xiàn)營收289.04 億元，同比增長32.10%。器械與診斷業(yè)務營收為59.38億元，較去年同期增長13.82%；醫(yī)療服務業(yè)務實現(xiàn)營收41.18億元，較去年同期增長29.82%。

制藥業(yè)務實現(xiàn)增長，主要是由于復必泰（mRNA新冠疫苗）在港澳臺地區(qū)大規(guī)模創(chuàng)收，以及漢利康、漢曲優(yōu)、蘇可欣等新品和次新品的放量。截至2022年2月末，港澳臺地區(qū)已累

計接種超2,000萬劑。新品中，尤其是漢曲優(yōu)在去年全年實現(xiàn)營收達到16.9億元，同比大幅增長125.33%。

這些新品的放量，在一定程度上緩解了去年公司部分產(chǎn)品受到的來自集采的壓力，并為復星醫(yī)藥帶來了經(jīng)營性現(xiàn)金流的大幅增長。去年，公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流達到39.49億元，較去年同比上升53.07%。

雖然營收增長基本復合市場預期，但在盈利能力上，復星醫(yī)藥交出的成績卻并不夠理想。去年，公司的整體毛利率為48.1%，較去年同期減少6.6個百分點。

一方面，公司旗下非布司他、匹伐他汀等存量品種進入集采后，產(chǎn)品毛利率下降。另一方面，復必泰（mRNA 新冠疫苗）的雖然為復星帶來了較多的營收，但其較高的采購成本以及按照《許可協(xié)議》需向BioNTech支付的毛利分享也在侵蝕復星醫(yī)藥的利潤。

根據(jù)復星醫(yī)藥與BioTech簽署的《許可協(xié)議》，復星醫(yī)藥不僅僅需要向BioNTech支付毛利分享，還需要在銷售達到相應額度時（區(qū)域內(nèi)銷售額受此超過5億美元），支付總計7000萬美元的銷售額。在前三季度，復星醫(yī)藥計提了這筆銷售額，而這造成公司整體毛利率的下滑。

不過，由于復星醫(yī)藥三費控制較為得當，加上投資收益大規(guī)模增長，公司的歸母凈利潤還是實現(xiàn)了雙位數(shù)的增長。2021年，復星的銷售費用率、管理費用率與財務費用率分別為23.3%，8.2%與1.2%，較上年同期分別減少3.6、1.6和1.2個百分點。投資收益達到了46.24億元，同比大增102.45%。

雖然業(yè)績表現(xiàn)有些增收不增利，但近期復星醫(yī)藥在二級市場卻還是獲得了資本的青睞。除了政策上的回暖，便是復星在新冠概念上又有了新動作。今年1月，復星醫(yī)藥獲得默沙東新冠口服藥Molnupiravi的仿制資格；兩個月后，又獲得了輝瑞新冠口服藥Paxlovid的仿制資格。

因為復星在全球化布局，獲得這兩款新冠特效藥仿制資格后，市場預期其海外業(yè)務將會得到放量。事實上，去年復星的海外營收便有較大提升，達到135.99億元；占總營收比例則達到34.86%，較上一年同期增長7.84個百分點。

02

創(chuàng)新轉(zhuǎn)型能如愿嗎？

在外界看來，復星醫(yī)藥看起來像個“八爪魚”。究其原因便是，制藥、器械、醫(yī)療服務均有涉獵，制藥中又涵蓋仿制藥、創(chuàng)新藥、疫苗、引進藥等諸多業(yè)務。甚至可以說，什么火做什么。在新冠疫情肆虐全球時，復星拿下BioTech旗下mRNA的代理權(quán)；如今新冠藥概念橫空出書，復星又馬不停蹄拿下了兩大國際巨頭的特效藥仿制資格。

但作為一家醫(yī)藥企業(yè)，最被外界看中的還是創(chuàng)新研發(fā)能力，尤其是在國內(nèi)高舉仿制藥集采鐮刀的宏觀環(huán)境下，只有強大的創(chuàng)新能力才能走得更長遠。

而復星最為資本市場詬病的也是這一點。其研發(fā)管線眾多，但仿制藥還是占大多數(shù)。2021年公司在研的仿制藥數(shù)量為105，而創(chuàng)新藥為64，其中還有11個為許可引進創(chuàng)新藥。

加上復星熱衷于通過投資的方式實現(xiàn)擴張，收購與商業(yè)引進是復星頗為擅長的業(yè)務，也就給市場留下了自主創(chuàng)新能力不夠強的印象。

新冠疫苗與新冠特效藥或許能緩解仿制藥集采帶來的負面沖擊，但作為一家制藥仍然是最主要營收來源的生物醫(yī)藥公司，醫(yī)療器械與醫(yī)療服務尚且難成氣候時，復星不得不選擇走自主創(chuàng)新研發(fā)的道路，縱使這條路曲折艱難。

近年來，復星醫(yī)藥在研發(fā)投入上略有提升。2021年公司的研發(fā)投入達到38.34億元，銷售費用率則從2019年的7.1%上漲至2021年的9.8%。但復星醫(yī)藥能否真正轉(zhuǎn)型成功，還是個未知數(shù)。

標簽： 大漲12% 復星醫(yī)藥看到曙光了