本文轉(zhuǎn)自：證券時(shí)報(bào)

證券時(shí)報(bào)記者 陳書玉

“以量化模型描述宏觀世界，用主動(dòng)研究剔除基本面瑕疵。”——這是富榮基金郎騁成對(duì)自己投資工作的概述。

不存在對(duì)某種投資風(fēng)格的路徑依賴，郎騁成是基于客觀數(shù)據(jù)進(jìn)行價(jià)值判斷。在他眼中，銀行股的標(biāo)簽并非價(jià)值風(fēng)格，而是“10倍左右PE，15%左右ROE”。沒有傳統(tǒng)定義上的能力圈范圍的限定，這也讓郎騁成的投資有很多種可能。

用基本面量化做“指數(shù)＋”

與一般行業(yè)研究員出身的基金經(jīng)理不同，郞騁成最早是從事期貨研究工作，從宏觀和化工研究員一直做到期貨研究所所長，這段經(jīng)歷決定了他的投資視角是從宏觀對(duì)沖的角度出發(fā)。

“市場上沒有只漲不跌的東西，也沒有只跌不漲的東西，所以在大家非常樂觀或者非常悲觀的時(shí)候，我都不太會(huì)從眾。”郞騁成表示，期貨研究要求將宏觀思維方式和微觀數(shù)據(jù)分析能力相結(jié)合，在研究商品價(jià)格的時(shí)候，既需要從宏觀層面關(guān)注中期的行業(yè)，也需要從微觀的庫存等信息去分析。他自己做期貨出身，充分尊重客觀數(shù)據(jù)，遵守交易紀(jì)律，而這其實(shí)也是量化需要做的事情。

2013年，郎騁成進(jìn)入公募行業(yè)，此后7年的時(shí)間里一直做另類投資和專戶投資。2020年6月，郎騁成加入富榮基金，任研究部總經(jīng)理。2020年7月起擔(dān)任富榮滬深300指數(shù)增強(qiáng)型證券投資基金基金經(jīng)理。這只產(chǎn)品充分表現(xiàn)出了郎騁成的量化所長，目前是富榮基金的“拳頭產(chǎn)品”。據(jù)海通證券研究所報(bào)告顯示，截至2022年3月31日，富榮滬深300指數(shù)增強(qiáng)A最近2年超額收益率為70.05%，超額收益排名占據(jù)同類基金第一位。

據(jù)郎騁成介紹，這只基金并不像市場上絕大多數(shù)的指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品一樣純粹基于量化方法去做策略，而是采用“基本面量化”的策略，量化的部分主要體現(xiàn)在宏觀和行業(yè)的層面，通過量化模型輸出對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)以及行業(yè)景氣度的判斷，并以此指導(dǎo)行業(yè)的超配和低配方向；主動(dòng)的部分則體現(xiàn)在行業(yè)權(quán)重實(shí)際的調(diào)整程度、個(gè)股選擇以及個(gè)股比例，也可以概括為“自上而下”和“自下而上”相結(jié)合。

量化投資的優(yōu)勢在于寬度，覆蓋面足夠廣，通過投資寬度來提升投資效果，而劣勢是缺少主動(dòng)投研對(duì)一個(gè)公司的深度理解。在郞騁成看來，“基本面量化”能夠很好地規(guī)避這一劣勢。他表示，自己目前的研究精力1/3在宏觀，1/3在行業(yè)景氣度，1/3在公司。通過對(duì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的整理和清洗用模型去對(duì)當(dāng)下的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境作出判斷，根據(jù)不同的宏觀環(huán)境會(huì)積極參與處于景氣度上行周期的行業(yè)，對(duì)于個(gè)股的選擇則重點(diǎn)關(guān)注公司的商業(yè)模式、長期戰(zhàn)略，以及三張表背后體現(xiàn)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和企業(yè)治理。目前管理產(chǎn)品的超額收益主要來源于擇時(shí)調(diào)整倉位、行業(yè)權(quán)重配置以及個(gè)股比例控制。

寬基指數(shù)中長期機(jī)會(huì)已現(xiàn)

“投資是一個(gè)做概率的事情，量化也是個(gè)做概率的事情，有的時(shí)候從概率上來說是對(duì)的，但也不代表一定會(huì)對(duì)。”郎騁成表示，有些東西在模型中無法量化，比如市場情緒。因而，量化出身的基金經(jīng)理不會(huì)重倉單一股票，黑天鵝事件無法預(yù)測，只能通過提前對(duì)模型設(shè)定約束條件，如個(gè)股集中度的約束、行業(yè)的約束，盡量減少對(duì)整個(gè)投資組合的沖擊。

所以，面對(duì)2022年以來市場的波動(dòng)，郎騁成仍然對(duì)自己的模型保持信心。“我一直都非常看重估值和成長的匹配度，注意平衡組合的進(jìn)攻性和防御性，這可以讓整個(gè)組合至少有一半的倉位保持在偏左側(cè)狀態(tài)，那么在這個(gè)情況下，整個(gè)組合在市場疲弱的時(shí)候表現(xiàn)出相對(duì)抗跌的狀態(tài)。”

郎騁成表示，當(dāng)前市場估值水平的下修調(diào)整基本到位，兩三年維度看投資性價(jià)比凸顯。以滬深300為例，Wind一致預(yù)期的2022/2023年動(dòng)態(tài)PE已經(jīng)降至10.5/9.3倍，這個(gè)估值已經(jīng)低于過去5年的平均數(shù)。動(dòng)態(tài)來看，未來兩三年滬深300指數(shù)的收益仍有11%左右的復(fù)合增長潛力，因此市場的估值正逐步從合理走向低估，寬基指數(shù)中長期投資機(jī)會(huì)再次顯現(xiàn)。

標(biāo)簽： 富榮基金郎騁成市場估值調(diào)整基本到位寬基指數(shù)中長期機(jī)