本文轉自：證券時報

證券時報記者 陳書玉

“以量化模型描述宏觀世界，用主動研究剔除基本面瑕疵。”——這是富榮基金郎騁成對自己投資工作的概述。

不存在對某種投資風格的路徑依賴，郎騁成是基于客觀數據進行價值判斷。在他眼中，銀行股的標簽并非價值風格，而是“10倍左右PE，15%左右ROE”。沒有傳統定義上的能力圈范圍的限定，這也讓郎騁成的投資有很多種可能。

用基本面量化做“指數＋”

與一般行業研究員出身的基金經理不同，郞騁成最早是從事期貨研究工作，從宏觀和化工研究員一直做到期貨研究所所長，這段經歷決定了他的投資視角是從宏觀對沖的角度出發。

“市場上沒有只漲不跌的東西，也沒有只跌不漲的東西，所以在大家非常樂觀或者非常悲觀的時候，我都不太會從眾。”郞騁成表示，期貨研究要求將宏觀思維方式和微觀數據分析能力相結合，在研究商品價格的時候，既需要從宏觀層面關注中期的行業，也需要從微觀的庫存等信息去分析。他自己做期貨出身，充分尊重客觀數據，遵守交易紀律，而這其實也是量化需要做的事情。

2013年，郎騁成進入公募行業，此后7年的時間里一直做另類投資和專戶投資。2020年6月，郎騁成加入富榮基金，任研究部總經理。2020年7月起擔任富榮滬深300指數增強型證券投資基金基金經理。這只產品充分表現出了郎騁成的量化所長，目前是富榮基金的“拳頭產品”。據海通證券研究所報告顯示，截至2022年3月31日，富榮滬深300指數增強A最近2年超額收益率為70.05%，超額收益排名占據同類基金第一位。

據郎騁成介紹，這只基金并不像市場上絕大多數的指數增強產品一樣純粹基于量化方法去做策略，而是采用“基本面量化”的策略，量化的部分主要體現在宏觀和行業的層面，通過量化模型輸出對當前經濟以及行業景氣度的判斷，并以此指導行業的超配和低配方向；主動的部分則體現在行業權重實際的調整程度、個股選擇以及個股比例，也可以概括為“自上而下”和“自下而上”相結合。

量化投資的優勢在于寬度，覆蓋面足夠廣，通過投資寬度來提升投資效果，而劣勢是缺少主動投研對一個公司的深度理解。在郞騁成看來，“基本面量化”能夠很好地規避這一劣勢。他表示，自己目前的研究精力1/3在宏觀，1/3在行業景氣度，1/3在公司。通過對統計數據的整理和清洗用模型去對當下的宏觀經濟環境作出判斷，根據不同的宏觀環境會積極參與處于景氣度上行周期的行業，對于個股的選擇則重點關注公司的商業模式、長期戰略，以及三張表背后體現的財務數據和企業治理。目前管理產品的超額收益主要來源于擇時調整倉位、行業權重配置以及個股比例控制。

寬基指數中長期機會已現

“投資是一個做概率的事情，量化也是個做概率的事情，有的時候從概率上來說是對的，但也不代表一定會對。”郎騁成表示，有些東西在模型中無法量化，比如市場情緒。因而，量化出身的基金經理不會重倉單一股票，黑天鵝事件無法預測，只能通過提前對模型設定約束條件，如個股集中度的約束、行業的約束，盡量減少對整個投資組合的沖擊。

所以，面對2022年以來市場的波動，郎騁成仍然對自己的模型保持信心。“我一直都非常看重估值和成長的匹配度，注意平衡組合的進攻性和防御性，這可以讓整個組合至少有一半的倉位保持在偏左側狀態，那么在這個情況下，整個組合在市場疲弱的時候表現出相對抗跌的狀態。”

郎騁成表示，當前市場估值水平的下修調整基本到位，兩三年維度看投資性價比凸顯。以滬深300為例，Wind一致預期的2022/2023年動態PE已經降至10.5/9.3倍，這個估值已經低于過去5年的平均數。動態來看，未來兩三年滬深300指數的收益仍有11%左右的復合增長潛力，因此市場的估值正逐步從合理走向低估，寬基指數中長期投資機會再次顯現。

標簽： 富榮基金郎騁成市場估值調整基本到位寬基指數中長期機