危機(jī)二字若拆開(kāi)來(lái)看，有“危”也有“機(jī)”，大多數(shù)人往往只看到了“危”，而忽視了“機(jī)”。從過(guò)往的歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在行業(yè)遭遇危機(jī)之時(shí)，往往促使了行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，同樣這也孕育著新的投資機(jī)會(huì)。近期市場(chǎng)對(duì)教育領(lǐng)域關(guān)注度持續(xù)提高也印證了這一邏輯。據(jù)富途顯示，港股教育板塊連續(xù)走強(qiáng)，近8個(gè)交易日板塊漲幅超30%，行業(yè)整體呈現(xiàn)回暖態(tài)勢(shì)。

眾所周知，隨著民促法等多項(xiàng)教育新政頒布，國(guó)內(nèi)民辦義務(wù)教育行業(yè)發(fā)生了巨變，許多民辦教育企業(yè)開(kāi)始進(jìn)行轉(zhuǎn)型。在此背景下，如何看待當(dāng)下的民辦教育行業(yè)未來(lái)發(fā)展及投資邏輯，是當(dāng)前投資者們重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題。

可以明確的是，民辦教育企業(yè)在受到政策因素影響的大環(huán)境下，原來(lái)新建+并購(gòu)民辦義務(wù)教育學(xué)校的路已經(jīng)無(wú)法走通。筆者認(rèn)為，未來(lái)民辦教育企業(yè)發(fā)展模式將分為兩種模式，一是轉(zhuǎn)型輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，二是轉(zhuǎn)向高中或者高等教育。

(資料圖片僅供參考)

筆者注意到，光正教育作為民辦教育龍頭企業(yè)，早已在這兩方面做出了戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。通過(guò)光正教育這一例子，或許能夠看到“危”中之“機(jī)”，讓投資者得到一些啟發(fā)。今日，光正教育盤(pán)中更是一度大漲超80%，后續(xù)有望持續(xù)迎來(lái)估值修復(fù)。

1、轉(zhuǎn)型輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，已初顯成效

近期，光正教育發(fā)布了截至2022年2月28日止六個(gè)月中期報(bào)告，各項(xiàng)業(yè)務(wù)展現(xiàn)出良好發(fā)展態(tài)勢(shì)。

在2022年上半財(cái)年中，光正教育憑借著過(guò)往積累的強(qiáng)大且穩(wěn)固的學(xué)生資源，選擇從上下游產(chǎn)業(yè)鏈全面拓展公司輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)，將其打造成未來(lái)收入增長(zhǎng)主引擎。

這種模式不僅意味著公司能夠降低公司現(xiàn)金流壓力和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。還能使其在無(wú)需大量資金支持的前提下，更容易且更高效的進(jìn)行教育版圖擴(kuò)張。

于產(chǎn)業(yè)鏈上游，光正教育積極拓展學(xué)校相關(guān)的供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，公司在銷(xiāo)售如校服、生活用品、學(xué)習(xí)用品等其他日常用品的基礎(chǔ)上，計(jì)劃擴(kuò)大產(chǎn)品供應(yīng)以滿足不同年齡學(xué)生的需求。

于產(chǎn)業(yè)鏈下游，光正教育全面發(fā)展綜合教育服務(wù)，與多個(gè)第三方課后輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)建立長(zhǎng)期戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，展現(xiàn)出顯著的服務(wù)效果。同時(shí)還提供如游學(xué)、夏令營(yíng)、冬令營(yíng)等多種課外活動(dòng)的全周期管理服務(wù)。

換句話說(shuō)，光正教育在已有穩(wěn)固學(xué)生資源的基礎(chǔ)上，正通過(guò)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，充分整合資源，打造業(yè)績(jī)成長(zhǎng)新動(dòng)能。致力于將公司建立成包括在線教育學(xué)習(xí)產(chǎn)品及服務(wù)、綜合教育管理服務(wù)等在內(nèi)的綜合型教育服務(wù)平臺(tái)。

同時(shí)，光正教育中期報(bào)告的財(cái)務(wù)情況也釋放了積極信號(hào)，證明了公司當(dāng)前輕資產(chǎn)模式正呈現(xiàn)良好發(fā)展態(tài)勢(shì)。據(jù)公司2022年上半財(cái)年報(bào)告顯示，光正教育的余下業(yè)務(wù)（綜合教育服務(wù)及學(xué)校相關(guān)供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)）收入為人民幣1.16億元，同比增加97.3%。余下業(yè)務(wù)產(chǎn)生的核心凈利潤(rùn)約為人民幣5223萬(wàn)元，同比大幅增加124.3%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司資料

可見(jiàn)，在排除掉公司受政策影響的實(shí)體業(yè)務(wù)之外，光正教育余下業(yè)務(wù)不斷增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)驗(yàn)證了公司內(nèi)生增長(zhǎng)強(qiáng)勁，足以消除政策影響下市場(chǎng)對(duì)公司盈利能力的擔(dān)憂。

2、積極探索運(yùn)營(yíng)獨(dú)立高中，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)另一關(guān)鍵點(diǎn)

再來(lái)看到資本市場(chǎng)角度，目前市場(chǎng)對(duì)于教育股的情緒普遍過(guò)于悲觀，跌去的市值里面計(jì)提了所有的學(xué)校教育業(yè)務(wù)，但是筆者認(rèn)為不必如此恐慌。

正如前文提到的未來(lái)民辦教育企業(yè)兩條發(fā)展路徑，除了轉(zhuǎn)型輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)管理服務(wù)外，受政策影響，獨(dú)立高中和高等教育也已成為國(guó)內(nèi)民辦K12教育公司的發(fā)力方向之一。

光正教育旗下的學(xué)校為小學(xué)、初中和高中一體式學(xué)校，不過(guò)高中教育不屬于義務(wù)教育，并不會(huì)受到民促法的影響。因此，光正教育在輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)管理服務(wù)成績(jī)顯著的同時(shí)，也在積極探索運(yùn)營(yíng)獨(dú)立高中的可行性并加速獨(dú)立高中新建辦學(xué)，這部分業(yè)務(wù)也有望成為公司未來(lái)另一發(fā)展動(dòng)力。

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)

業(yè)務(wù)上，光正教育將調(diào)整現(xiàn)有學(xué)校結(jié)構(gòu)，從現(xiàn)有K12體系中分拆受影響學(xué)校的高中部作為獨(dú)立學(xué)校實(shí)體，有望通過(guò)簽訂合約的形式恢復(fù)對(duì)此高中實(shí)體的控制權(quán)。同時(shí)，基于公司20余年來(lái)在教育行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)和資源，光正教育還將繼續(xù)加速建立獨(dú)立高中辦學(xué)，持續(xù)推動(dòng)公司未來(lái)發(fā)展。

財(cái)務(wù)上，除了光正教育輕資產(chǎn)模式打造的余下業(yè)務(wù)成為增長(zhǎng)新引擎之外，后續(xù)待光正教育順利恢復(fù)對(duì)其高中實(shí)體的控制權(quán)，高中部分業(yè)務(wù)將有望以獨(dú)立形式重新回歸納入公司財(cái)務(wù)報(bào)表中，成為公司業(yè)績(jī)另一增長(zhǎng)點(diǎn)。

3、企業(yè)生命周期重塑，光正教育有望迎來(lái)價(jià)值重估

回到投資邏輯上，企業(yè)的生命周期包括發(fā)展、成長(zhǎng)、成熟、衰退四個(gè)階段。處于不同生命周期階段的公司要找到能夠與其特點(diǎn)相適應(yīng)、并能不斷促其發(fā)展延續(xù)的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)模式，才能保持企業(yè)的發(fā)展能力。在每個(gè)生命周期階段內(nèi)充分發(fā)揮特色優(yōu)勢(shì)，再造企業(yè)生命周期，幫助其實(shí)現(xiàn)自身的可持續(xù)發(fā)展。

從市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，2022年以來(lái)，受到內(nèi)外部環(huán)境以及政策預(yù)期不明等影響，港股市場(chǎng)持續(xù)下跌。基于此，各級(jí)高層開(kāi)始發(fā)聲，針對(duì)關(guān)于香港金融市場(chǎng)穩(wěn)定問(wèn)題，提出內(nèi)地與香港兩地監(jiān)管機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)溝通合作。這一舉動(dòng)重振投資者們對(duì)于港股市場(chǎng)的信心，港股估值也有望獲得修復(fù)。

在這種情況下，筆者認(rèn)為光正教育的價(jià)值有望迎來(lái)重估。主要從以下兩個(gè)方面體現(xiàn)：

其一，目前光正教育的股價(jià)已震蕩回調(diào)至歷史低位，正處于歷史性的“黃金坑”當(dāng)中，安全邊際較高。隨著民促法政策風(fēng)險(xiǎn)消除，公司估值有望獲得修復(fù)。

其二，光正教育及時(shí)在發(fā)展戰(zhàn)略上做出轉(zhuǎn)變，重點(diǎn)專(zhuān)注于輕資產(chǎn)余下業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，拓展多元化業(yè)務(wù)。在當(dāng)下民辦教育行業(yè)的生命周期階段中，光正教育順應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)，開(kāi)拓義務(wù)教育以外的其他服務(wù)業(yè)務(wù)，已取得良好成效，有望成為增長(zhǎng)引擎。公司業(yè)績(jī)改善邊際確定性較強(qiáng)，進(jìn)一步延長(zhǎng)公司生命周期，促進(jìn)其可持續(xù)發(fā)展。

4、小結(jié)

當(dāng)前，民辦教育行業(yè)正處于發(fā)展的十字路口上，轉(zhuǎn)型已成為國(guó)內(nèi)民辦K12教育企業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)。

隨著政策風(fēng)險(xiǎn)利空出盡，民辦教育板塊整體處于低估狀態(tài)，光正教育股價(jià)表現(xiàn)也已調(diào)整至底部區(qū)間，安全邊際已逐步顯現(xiàn)。

在應(yīng)對(duì)市場(chǎng)環(huán)境變化下，光正教育此次良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)已驗(yàn)證公司轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的正確性、較強(qiáng)的執(zhí)行力和統(tǒng)籌應(yīng)變能力，展現(xiàn)出公司的成長(zhǎng)韌性，在行業(yè)中更具吸引力，當(dāng)下或許正是合適的投資機(jī)會(huì)。

標(biāo)簽： 開(kāi)辟輕資產(chǎn)模式尋可持續(xù)發(fā)展