維持增持。維持預(yù)測(cè)2022-24年EPS為1.30/1.45/1.62元增速16/11/12%。維持目標(biāo)價(jià)10.27元，對(duì)應(yīng)2022年7.9倍PE。

在手訂單4.4倍于收入增29%高于13%的收入增速，專(zhuān)項(xiàng)債加速發(fā)行和疫情緩解助推其加速轉(zhuǎn)化為業(yè)績(jī)。(1)Q1新簽6057億增84%、期間兩次公告重大工程中標(biāo)合計(jì)1300億增33%，上半年累計(jì)4次公告重大工程中標(biāo)2549億增25%。(2)Q1末在手訂單4.9萬(wàn)億4.4倍于收入增29%，高于Q1營(yíng)收13%和凈利17%的增速，疫情緩解復(fù)工復(fù)產(chǎn)和專(zhuān)項(xiàng)債加速發(fā)行將助推在手訂單加速轉(zhuǎn)化為業(yè)績(jī)。(3)22Q1凈利增17%環(huán)比加速(21全年10%，21Q1-Q4單季凈利增81%/-19%/15%/1%)，21年Q2凈利負(fù)增長(zhǎng)是低基數(shù)。(4)21年銅等礦產(chǎn)資源產(chǎn)生利潤(rùn)30億占比11%，且22年來(lái)銅均價(jià)較21年同期均價(jià)上漲9%，銅有效產(chǎn)能或增加70%左右將形成額外利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

復(fù)盤(pán)歷史歷次穩(wěn)增長(zhǎng)中國(guó)中鐵業(yè)績(jī)加速估值提振，目前PE4.8倍/PB0.65倍處于過(guò)去15年底部區(qū)域。(1)2008-2009年四萬(wàn)億疊加寬松政策，中國(guó)中鐵凈利潤(rùn)增速由2008Q4的-107%提升至2009Q1的87%，PE由26倍提升至100倍。(2)2014-2015年一帶一路，中國(guó)中鐵凈利潤(rùn)增速由2014年10.5%提升至2015年18.3%，PE由5倍提升至40倍。(3)2016-2017年P(guān)PP行情，中國(guó)中鐵凈利增速?gòu)?016年2%提高到2017年28%，PE由12倍提升到18倍。(4)目前中國(guó)中鐵2022PE4.8倍(歷史最高PE平均14倍/2015年最高40倍)PB0.65倍處于過(guò)去15年底部區(qū)域。

穩(wěn)增長(zhǎng)財(cái)政貨幣寬松改善現(xiàn)金流，資產(chǎn)盈利水平和質(zhì)量提高將重塑估值體系。(1)PPI原材料價(jià)格下行將提振毛利率，貨幣寬松、利率下行將降低費(fèi)用率，公司凈利潤(rùn)率和ROE(股權(quán)激勵(lì)承諾未來(lái)三年ROE10.5/11/11.5%)將提升。(2)經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流自2013年來(lái)連續(xù)9年為正，財(cái)政貨幣寬松將繼續(xù)改善現(xiàn)金流好于去年。(3)多行業(yè)拓展提高業(yè)績(jī)持續(xù)性，中國(guó)中鐵基建領(lǐng)域全球領(lǐng)先，承建了我國(guó)2/3以上鐵路，3/5以上軌道交通。形成業(yè)態(tài)多元綜合服務(wù)體系：工程設(shè)計(jì)/工程建造/房地產(chǎn)/裝備制造，資源開(kāi)發(fā)/資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)/金融服務(wù)/新興業(yè)務(wù)，針對(duì)清潔能源/生態(tài)環(huán)保/綠色建筑/水利水電等行業(yè)著力打造第二增長(zhǎng)曲線。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策超預(yù)期緊縮、基建投資低于預(yù)期、疫情反復(fù)等。

標(biāo)簽： 維持中國(guó)中鐵目標(biāo)價(jià) 維持投資評(píng)級(jí) 專(zhuān)項(xiàng)債加速發(fā)行 銅有效產(chǎn)能