出品｜馬猴燒酒

撰稿/編輯｜馬猴燒酒

7月8日，中國證監會發布《證監會啟動私募股權創投基金向投資者實物分配股票試點 支持私募基金加大服務實體經濟力度》，在業界看來，此次試點工作，是證監會推動優化私募股權創投基金發展環境、支持行業進一步服務實體經濟的又一項重要舉措。

【資料圖】

具體而言，參與試點的私募股權投資基金管理人可以與投資者（LP）約定，將私募股權創投基金持有的上市公司首次公開發行前股份通過非交易過戶方式，向投資者(份額持有人，LP)進行分配。LP有了多元化的退出選擇，更具有靈活性。

試點工作不僅將有助于完善私募股權創投基金非現金分配機制，拓寬私募股權創投基金退出渠道；還能保障眾多LP的投資權益，促進投資—退出—再投資良性循環。

破解GP、LP退出分歧，滿足多元需求

此次試點工作是基金行業一大利好，使其更加市場化。一般而言，企業一旦IPO后，會面臨諸多退出限制，比如禁售期、限售期、轉讓期的限制。有些GP為賺取更多carry（投資產生的超額收益）希望長期持有股票。但對LP來說，他們認為這看不到DPI（投入資本分紅率），很多年也看不到回款。而且很多企業在IPO時是賺錢的，但等股票限售期一過，就出現虧損。所以LP希望盡快賣出。由此私募股權的GP、LP容易就項目上市后賣出股票的時間點和價格產生分歧。

現在基金行業本來募資就難，如果因為利益分配不當，一定會影響投資人的熱情。反過來使募資越發困難。此次試點文件給出了一種解決方案，即GP可以把其持有的上市公司IPO前的股份通過非交易方式過戶給LP，然后由LP自主決定在什么時間點、以什么價位賣出。試點后，可以通過分配的形式，而不是交易的形式進行轉讓分配，這對IPO之后的非交易流動性的股權有了分配性的、流動性的轉換。

證監會表示，這一安排使得股權投資基金向投資者非現金分配有了明確的規定，有利于兼顧投資者差異化需求，進一步優化私募股權創投基金退出環境，更好地發揮其對實體經濟和創新創業的支持作用。

業內人士表示，此舉以從投資層面起到鼓勵VC/PE機構繼續投資創業創新，按照長期眼光和長線持有，減輕急功近利的壓力。同時使得被投資企業的融資壓力得以適當緩解。

LP納稅迎利好，有望降低大額減持風險

據證監會公告顯示，私募股權投資基金向投資者實物分配股票，應當適用《上市公司股東、董監高減持股份的若干規定》(以下簡稱《減持規定》)、《上市公司創業投資基金股東減持股份的特別規定(2020年修訂)》等有關減持規定。同時，私募股權創投基金向投資者分配的須是所持有上市公司首次公開發行前的股份。但目前對于“未上市股權”的界定還不甚清晰，該股份到底是指擬上市企業，還是沒有任何上市跡象的企業都適用沒有明確說明；是否要先試點未上市公司股權，進而推廣到擬上市或已上市公司股權也需進一步等待政策指引。

不管可供分配的是否為上市前企業股份，還是上市后的股份，試點推行之后，投資人在納稅方面都獲利良多，包括個人所得稅及增值稅部分。

據相關研報顯示，依照現行的清算退出機制，當GP 對被投企業股權上市解禁后退出時，如果賣出的價格高于LP 投資價格時，LP 需要繳納增值稅和個人所得稅，累計最高稅率在35%。此次試點推行之后，GP 可以將上市公司首次發行前的股票分配給LP，后期如遇股價增益，相關資產的盈利則不需要其繳納個人所得稅和增值稅，也有利于投資者的稅務籌劃。此外，試點推行后，GP 或將提前為LP 鎖定首發上市價格，進而為LP 在后續股份解禁后處置資產提高安全墊。

值得一提的是，現有機制下，GP 需要把股票出售換成現金再向LP 分配，導致解禁期結束后的大量大額減持，從而造成二級市場股價的大幅波動。此次試點的推出，可以一定程度上平抑解禁期到后的潛在大額減持，降低市場集中減持拋盤壓力。進一步穩定市場。

也許是因為對存量基金的短期影響不大，據了解，有一部分PE或VC暫未研究此次試點工作相關政策。由于目前二級市場并不是大牛市，從LP的角度來看，尤其是很多人民幣基金LP、高凈值客戶、上市公司以及地方政府，他們更傾向于拿到現金。但長期來看，試點政策對增強市場流動性、吸引長期資金有一定積極意義。退出渠道更加豐富，投資人擁有更大的選擇空間，這有利于行業長期健康發展。

END

本文系九分財經原創

未經授權，謝絕轉載

轉載、投稿、約稿、商務合作

請聯系后臺

標簽： 啟動實物分配股票試