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湯靜 中國外匯投資研究院 首席策略師

近半年加元走勢的怪異令人十分難以理解。一方面是加元作為資源商品本性的貨幣，伴隨石油價格上漲并未呈現明顯的升值，反之貶值行情格外突出，市場不解加元石油邏輯獨特性為主嗎？另一方面是加元利率水平已經超出美元基準利率，相對領先利率水平也為刺激與帶動加元升值，這是美元升值抑制性嗎？市場面對這兩個問題回顧加元走勢，今年目前為止加元對美元貶值4.7%，期間最高僅為1.24加元，最低為1.32加元。同期國際石油價格紐約期貨則從75美元最高上至3月7日的130美元，隨后一直徘徊100美元之上偏高位運行，這與石油特性的加元比較略顯差異與不解之事。

疑惑1：加拿大經濟依舊穩定，貨幣貶值參數不足。目前最新國際貨幣基金組織對加拿大經濟預期為3.5%，遠高于美歐主要發達國家水平，這本應是加元升值重要的參數，但事與愿違，加元不僅不升值，反之貶值力度與幅度年內一直保持向下水平，這其中來自與美元關系、美國因素的配合性或是加元貶值側重的關鍵點。因此，加元走勢的自身基礎優良還是超出歐洲或亞太很多發達國家，尤其地理和地緣政治關系的美加聯盟或是加元走勢的重要參考值。畢竟加拿大自身較好局面以及地緣風險不大的現實，或是加元受制美元因素為主行情走勢的焦點核心。加拿大為資源型大國，自身自帶的豐富森林、淡水和石油資源外，加拿大可持續發展觀念也很高，加之人口稀少得天獨厚的國土面積更是其特性與優勢。加拿大自身的資源型經濟是加元可承受的跌宕起伏匯率無需過多顧慮的主要背景和緣由，加拿大經濟世界范圍內名列前茅是貨幣資質的優先與領先環境及條件。此外，美國與加拿大相鄰，加拿大絕大部分的出口都到了美國。加之北美自由貿易條約框架下很多美國的廠商都把廠設在加拿大，反正運回美國銷售沒有關稅，所以就很簡單的帶動了加拿大的經濟。

疑惑2：加拿大石油背景支撐，貨幣貶值具有個性。加拿大石油儲量位居世界第三，歷史上一度還曾占據第二位，但是加拿大在國際石油市場上一直低調沉默，加拿大依賴石油生存與加拿大石油價格冷漠的反差在于石油質量是加拿大的品質核心。石油質量不同與開采成本不同，這是加拿大石油市場競爭力的個性。中東地區位于歐亞非三大洲的聯結地帶，但加拿大地下石油為優質烴源巖和良好儲蓋組合，石油不同之處在于最初形成于大陸板塊西部的油氣，受太平洋板塊俯沖壓力的影響，通過不整合面、滲透性砂巖體向東轉移，進入了現在的阿爾伯塔境內。這些油氣最終形成了高黏度、高雜質的油砂，因此加拿大境內97%以上的石油皆為油砂，且幾乎都位于剛剛遭受森林大火的阿爾伯塔境內。加拿大油砂開發主要有兩種途徑，一種是露天開采，即對埋藏小于75米的油砂資源，用鏟車、卡車直接從地表淺層挖掘；另一種是原位開采，即對埋藏于75-1000米之間的油砂資源進行鉆井開采。尤其油砂開采后很難直接運輸和銷售，而必須改質為合成原油。根據國際能源咨詢公司統計資料顯示，加拿大油砂兩種開采方式的全周期保本成本分別為每桶90美元和72美元，有時表現明顯高于其它石油品種，對標全球石油價格低于70美元，加拿大石油生產商就得賠本生產。因此，加拿大特殊的石油背景是加元貶值的特性，同時也順應美元升值的邏輯。

疑惑3：加拿大通脹基數偏漲，加息預期與匯率脫節。加拿大通脹率5月時達到7.7%接近40年來高位，據業內人士預測未來幾個月加拿大通脹率可能維持在8%左右。目前日益嚴重的通脹對加拿大具有不同程度的影響，加拿大央行透露，該國通貨膨脹率將略高于8%可能會達到8.3%將是1982年以來的最高點，預計未來幾個月加拿大的平均通脹率都將保持在8%左右。加拿大央行7月中旬加息100個基點上調利率至2.5%，為24年來最大幅度加息。此舉令加拿大本輪經濟周期先于大幅加息的7國集團成員。加拿大通脹率高于4月貨幣政策報告(MPR)中的預期，并且未來幾個月可能會保持在8%左右。盡管俄烏沖突和持續的供應中斷對全球是最大的驅動因素，但國際上需求過剩的價格上揚壓力正變得愈發突出。由于加拿大CPI超過一半的組成分項已上漲5%，隨著壓力的擴大加拿大央行核心通脹指標已至3.9%至5.4%之間，目前消費者和企業預計通脹將在更長時間內持續走高，這增加通脹上升的價格和工資之間根深蒂固的風險。預計加拿大經濟將在2022年增長3.5%，2023年增長1.75%，2024年增長 2.5%。隨著全球增長放緩和收緊貨幣政策在經濟中發揮作用，加拿大經濟活動將放緩，加息步驟對經濟制衡也是關鍵因素之一。預計全球能源將下降，加拿大通脹將在今年晚些時候或有所回落，明年年底可能放緩至3%左右，2024 年底將有回到2%的目標。這或是制約加元升值的國內因素，加元利率應對通脹，加元匯率協從美元，預計美元貶值極端的出現將是加元升值潛在可能的時間和條件。

預計伴隨第三季度美元階段性調整態勢，加元走勢略有反彈將與主要籃子貨幣同步發生，但是由于加元個性化的石油特色，石油價格上漲對加元促進有限，反之美元匯率和加息對策將是加元潛在調整的參數，加元或迂回1.30加元為主，偏升值概率指向在1.22-1.24加元之間。

標簽： 湯靜加元走勢的非同尋常與個性化和美元化的邏輯