7月14日盤后，濰柴動力發(fā)布2022年上半年業(yè)績預(yù)告，凈利潤出現(xiàn)同比下滑，但表現(xiàn)整體優(yōu)于行業(yè)水平；值得關(guān)注的是，具體來看二季度業(yè)績，根據(jù)公告中濰柴上半年預(yù)計的歸母凈利潤中位數(shù)推算，二季度公司實現(xiàn)歸母凈利潤13.6億元，環(huán)比一季度增長29.4%，已經(jīng)展現(xiàn)回暖的增長趨勢。

濰柴動力表現(xiàn)好于行業(yè)

來源：山東財經(jīng)報道

(資料圖)

濰柴動力二季度盈利明顯改善

來源：山東財經(jīng)報道

這一方面得益于，重卡行業(yè)基本面的觸底反彈；另一方面也要歸功于濰柴動力多元化的業(yè)務(wù)布局優(yōu)化了公司營收結(jié)構(gòu)。

重卡行業(yè)已基本觸底，濰柴動力具備投資安全邊際

回顧本輪重卡行業(yè)的下行，主要是由于2021年7月1日柴油重卡國六標(biāo)準(zhǔn)正式實施，國六重卡相較之前的國五重卡平均單價提升2-3萬元，故出現(xiàn)了2021年7月1日前搶裝重卡，提前透支重卡行業(yè)需求的行為，導(dǎo)致了2021年上半年重卡銷量占比達(dá)到全年的75%，自去年7月1日后重卡銷量持續(xù)下跌的趨勢。

考慮到2021年上半年重卡銷量的高基數(shù)和行業(yè)下行周期，市場對于重卡行業(yè)今年上半年業(yè)績的同比下降早有預(yù)期。從濰柴動力股價的大結(jié)構(gòu)走勢上，濰柴動力股價已經(jīng)基本觸底反彈，預(yù)先反映了重卡行業(yè)景氣度回暖的趨勢。

根據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年4-6月重卡銷量分別為4.4萬輛、4.9萬輛和5.5萬輛，銷量的環(huán)比增長已經(jīng)傳遞出積極信號，同時多項穩(wěn)增長政策正在形成合力，進(jìn)一步助推重卡行業(yè)基本面的復(fù)蘇。

首先，今年上半年新增3.41萬億專項債已經(jīng)發(fā)放完畢，下半年基建項目將進(jìn)入密集落地期，今年1-6月，已發(fā)行的新增專項債券共支持超過2.38萬個項目，其中在建項目約1.08萬個，新建項目約1.3萬個，預(yù)計下半年基建項目的集中釋放將顯著提升重卡需求。

其次，中信證券認(rèn)為，國常會提出“優(yōu)化審批，新開工一批水利特別是大型引水灌溉、交通、老舊小區(qū)改造、地下綜合管廊等項目”，“啟動新一輪農(nóng)村公路建設(shè)改造”等基建方向，將增強(qiáng)后續(xù)基建項目儲備的可持續(xù)性，由此帶來重卡需求增長的可持續(xù)性，預(yù)計8月份重卡行業(yè)銷量將同比轉(zhuǎn)正。

2021及2022年重卡行業(yè)月度銷量及預(yù)測

來源：中信證券

中信證券同時強(qiáng)調(diào)，商用車板塊本輪周期高點的累計跌幅已經(jīng)與歷史大周期底部和大熊市時期跌幅相當(dāng)，后續(xù)下探空間有限。同時前面提到的重卡需求回復(fù)也支持行業(yè)觸底回升，龍頭企業(yè)配置價值正逐步顯現(xiàn)。

濰柴動力股價表現(xiàn)（前復(fù)權(quán)）

來源：中信證券

觀察上面濰柴動力股價表現(xiàn)，有兩點值得注意。一是濰柴本次下跌已經(jīng)接近甚至超過歷史大周期的底部，中信證券也指出，濰柴目前不到1.5倍的PB也是歷史底部水平；二是從大結(jié)構(gòu)看，本次濰柴雖然下跌超過50%，但整體價格區(qū)間仍明顯高于過去兩次行業(yè)下行時的價格水平，即長期來看，濰柴的股價呈現(xiàn)逐步上升趨勢，這是濰柴整體價值與規(guī)模持續(xù)增長的體現(xiàn)，而濰柴的這種長期價值增長也有望在未來得到延續(xù)。

多元化業(yè)務(wù)布局和高端產(chǎn)品商業(yè)化強(qiáng)化經(jīng)營韌性，與行業(yè)回暖共振助力濰柴動力業(yè)績快速恢復(fù)

開頭談到濰柴動力二季度業(yè)績已經(jīng)實現(xiàn)環(huán)比增長，展現(xiàn)了十足的經(jīng)營韌性。雖然重卡行業(yè)銷量下滑，但濰柴反而在在動力總成、整車整機(jī)、智能物流、新能源和智能網(wǎng)聯(lián)等領(lǐng)域不斷發(fā)力，打造公司在產(chǎn)品品質(zhì)、核心性能和成本上的優(yōu)勢，通過為客戶提供具備性價比的產(chǎn)品，實現(xiàn)多元化業(yè)務(wù)組合的共同繁榮，多元的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有效提升了公司業(yè)績的抗波動性。

如濰柴的高端大缸徑發(fā)動機(jī)和高端液壓已經(jīng)成為公司的重要增長驅(qū)動，高端產(chǎn)品的高毛利屬性也有利于濰柴盈利能力的提升。2021年，濰柴高端實現(xiàn)收入14.1億元人民幣，同比增長49.3%；實現(xiàn)國內(nèi)收入5.6億元人民幣，同比增長11.8%。

值得關(guān)注的是，濰柴還持續(xù)拓寬豐富旗下產(chǎn)品的應(yīng)用場景，提振公司業(yè)務(wù)的長期想象空間。2022年6月，濰柴動力完成濰柴雷沃22.69%股份的收購，持股比例增加至62%，計劃共同打造高端智慧農(nóng)業(yè)整體解決方案。雙方合作將充分發(fā)揮濰柴關(guān)鍵核心零部件的技術(shù)優(yōu)勢和濰柴雷沃的整機(jī)平臺優(yōu)勢，共同打造大馬力智能拖拉機(jī)、收獲機(jī)械等智能農(nóng)機(jī)產(chǎn)品，實現(xiàn)智能化農(nóng)田作業(yè)全程覆蓋，收得更快、種得更好、管得更科學(xué)。同時，濰柴雷沃打造的智慧農(nóng)業(yè)管理平臺，融合智能傳感、遠(yuǎn)程通信等技術(shù)，可實現(xiàn)作業(yè)路徑自主規(guī)劃、行進(jìn)速度調(diào)控、遠(yuǎn)程遙控、協(xié)同互聯(lián)，大大提高作業(yè)精準(zhǔn)化程度。該平臺還可提供“耕整監(jiān)控、播種監(jiān)控、苗情監(jiān)測、產(chǎn)量監(jiān)測”等數(shù)據(jù)服務(wù)，幫助農(nóng)場主科學(xué)決策。

顯然，在國家助農(nóng)支持政策頻繁出臺，各大企業(yè)紛紛加碼農(nóng)業(yè)科技研發(fā)，農(nóng)業(yè)發(fā)展越發(fā)受到重視的趨勢下，濰柴的高端智慧農(nóng)業(yè)整體解決方案面臨良好發(fā)展前景。此外，智能物流領(lǐng)域以及氫燃料電池重卡在港口、園區(qū)、鋼廠、高速等多場景的應(yīng)用，都在逐步擴(kuò)展濰柴產(chǎn)品的使用邊界，為公司業(yè)績貢獻(xiàn)新增量。

綜合來看，筆者認(rèn)為，濰柴動力當(dāng)前經(jīng)營能力與韌性，對比本輪重卡行業(yè)下行周期開始前有明顯提升，疊加重卡行業(yè)景氣度回升，預(yù)計濰柴動力將與行業(yè)復(fù)蘇形成共振，繼續(xù)保持環(huán)比業(yè)績的穩(wěn)定向好，逐步迎來估值修復(fù)。