基金投顧，如雨后春筍。

受推出時間限制，大多數基金投顧不能公布業績。在沒有業績的對比之下，太多的基金投顧面目相似，讓你很難選擇。

一眾面目相似中，最近興證全球基金推出的投顧業務卻是讓我有一種 “不一樣” 的觀感，并大為好奇。近期，也有機會和他們的投顧團隊做了一次交流，這里與諸位分享一下我眼中興證全球基金投顧業務的 “不一樣”

(相關資料圖)

緣起

會關注興證全球的基金投顧業務，不是因為其投顧組合本身，而是其投顧公眾號 “興證全球投顧” 每周四公布的 “興動信號”。

是的，就是下面這張圖：

如果你有看過我不久前的那篇推送《現在買 A 股，3 年后能有多少收益？》就知道，我在預測 A 股未來收益率時，用的也是市盈率倒數與十年期國債收益率差值這個指標，只不過我是基于滬深 300 指數，興證全球投顧是基于中證 800 指數。

在如何研判 A 股投資性價比上，各花入各眼。

主流的還是各類基于市盈率的，比如市盈率絕對值、市盈率百分位或者是更聚合的溫度計。但于我而言，肯定是偏愛類似市盈率和十年期國債這樣橫跨股債的估值指標。所以在興證全球的投顧上看到使用這個指標，自然是有種近乎于 “他鄉遇故知” 的親切感。

這也讓我直觀上覺得興證全球的投顧有些不一樣，而有些好奇。

更何況，興證全球作為一家基金公司，從來就有些 “鶴立獨行” 的味道。

老基民應該記得并且會津津樂道的，自然是 2007 年 A 股泡沫高點時，興證全球當時《致基金持有人的一封信》中對泡沫破滅的預警，被成為業界良心。

這些年，興證全球的 “鶴立獨行” 依舊不改，當其他頭部基金公司紛紛以發新基金作為規模擴張的絕招時，興證全球依然奉行 “規模是管出來”，以至于在興證全球升任基金經理也成為業界知名高難度事件，但這對基民而言，不需要甑別新老基金，反而是省了不少煩惱。

如此鶴立獨行并業界良心的興證全球做投顧，除了 “興動信號 (市盈率倒數與十年期國債)” 之外，還會有哪些不一樣呢？

下面，就是筆者在于興證全球投顧團隊交流時，讓我 “意料之外”，但又符合興證全球 “業界良心” 的幾個有趣點：

低波動優先

為什么基金賺錢，基民卻不賺錢？

這是困擾基金行業的重要難題，也是包括基金投顧這一業務推出的緣起。

基民為什么不賺錢，原因當然很多。

比如選基不當，比如過分側重行業主題基金，比如大小盤、價值 / 成長風格上有偏向，都會導致在特定時間內不容易賺錢。但這些問題，通過專業組合管理人的均衡配置，其實并不難客服。

唯有一個原因，是超級難題：拿不住。

因為拿不住，所以在下跌中會選擇低位割肉；因為拿不住，所以在坐視 A 股上漲踏空好久之后會急不可待追漲，而往往也因此買在了高點。

而這，偏偏也是專業投資人束手無策的。畢竟，基金組合的專業主理人也不能拿到架在你脖子上，逼你低位加倉，或者高位減倉。

如何通過基金投顧來盡可能解決這個問題，“低波動” 或許是貫穿興證全球投顧業務的重要理念。

低波動，來自兩個層面。

第一個層面，是投顧組合本體的波動。

興證全球的投顧團隊指出，投資策略這一塊本身興證全球基金投資的理念就比較偏向均衡，比較重視均值回歸，甚至偏向價值因子的一些暴露。所以在策略本身層面：在不降低預期收益的情況下，盡量降低風險。

因為我們研究過，基本上你的波動率和你的持有體驗是一個蠻明顯的關系。我們盡量在相同預期收益的情況下降低我們的波動率，或者是降低我們的風險，讓客戶能夠拿得住，他選擇參與這樣的產品，這個就是我們投資的投資理念。

收益與風險的關系，不是什么新鮮理念。夏普比率 (Sharp) 就是兼顧這兩者的基金評價指標。

但在很長一段時間內，基民追逐的是收益率，而對波動視而不見，而一些基金宣傳也對此推波助瀾。

對此，興證全球的投顧團隊以某些行業基金舉例：

比如說我們買個基，可能是某個主題基金，或者是某個行業基金，這樣的話，本身基金也有一些行業的暴露，或者本身的波動性比較高，比如一年凈值漲了 50%，但是可能它先漲了百分之百再跌掉一半。這種情況下其實大部分客戶不賺錢。

興證全球的投顧，顯然就希望通過降低波動率，來提升基民的持有體驗，避免 “拿不住”。

正因此，在投顧團隊的內部考核中，“整個策略的波動率”，是三個考核指標中的第一指標。

而考核的第二個指標，“信息比率” 本質上是相對業績基準的波動和超額收益的綜合評價，讓投顧持有人的持有體驗不要過分偏離收益預期 (業績基準)，其實也是對預期管理，對心理波動的管理。

是的，興證全球投顧追求的低波動，第二個層面，則是來自基民的心理層面。

“我們的理解是投資者不是怕波動，他是有時候在波動的情況下、波動逐漸放大的過程中，他要搞清楚是為什么”，這是興證全球投顧對于持有人心態的理解。

其實這也就是 “投顧” 二字的中的 “顧”，當基民可以更好的理解基金的波動，就能更好的避免心態的波動，文首提及的 “興動信號”，其實也正是從估值角度，幫助基民更好的理解當下市場的波動。

“你的陪伴價值在哪里？當我們互動開始做多以后，我們越來越能理解投顧所提供的一個情緒價值，比如在 4 月份發的異動點評、投資者陪伴之類的東西，我們在真正的社區交流中，的確是看到客戶有一些比較正面的反饋” 從興證全球投顧的體驗來看，“顧” 的確對于持有人的心態，有正向的作用。

重視債券基金

參加過很多次不同基金公司的基金投顧交流會，每一次交流會幾乎都會 “歪樓” 變成 “權益基金老將點評會和新秀品鑒會”。

某種程度上，這其實代表了大眾對基金投顧認知的一種偏差 —— 更多時候將基金投顧視為一種專業篩選賺錢拿手的基金經理的專業投資人，更看重基金投顧的 “進攻” 屬性。

正因此，當我在興證全球投顧的交流會上，聽到他們的投顧團隊大談債券基金的遴選理念時，更是感覺到這種 “不一樣”。

“大家過多地去看權益基金研究，我覺得它是有必要的，但是不是唯一的。我們也要把很多時間花在債券基金研究上。目前我們債券基金專職的研究員有兩名，兼職的可能還有更多。這方面其實它的研究框架是不一樣的。” 興證全球投顧策略的主理人張濟民如是說。

的確，相比普通基民熟悉的股票投資，債券投資本身就是一件復雜的事情，類似城投債等許多發債的主體，信息披露、數據公開性遠不能與上市公司相比；更何況作為投資載體，基金的債券頭寸披露也遠不如股票，最直觀的重倉持倉上，股票你能看到十大重倉股，但債券卻只是五大重倉債券，再加上債券基金持有的債券往往分散，能夠提供的有效信息不足。

正因此，興證全球投顧以充足的研究員配置去覆蓋債券基金，同時以合理的組合配置去進行組合：

我們一個是通過更多的分散配置，不同公司的配置，以及不同品種的配置去做分散。以及我們基金里面的債券基金，我們會用每日跟蹤的方式，比如異常值監控、市場相關性分析等等。 如果第一時間它踩雷了，我們第一時間會做調整。債券基金和權益基金不一樣。債券基金一旦踩雷了，后面申贖的壓力會非常大，所以在債券基金這方面，我們其實在風險控制端，把握的其實是更多的。

不遷就

這是一個講 “產品體驗” 的年代。

但對于一款基金投顧產品，“產品體驗” 有時候反而可能是一條 “歧途”。

對此，興證全球投顧的團隊，含蓄的表達了他們不會過分遷就用戶的需求：

我們可能想到做投顧，你問客戶，你喜歡做成長還是做價值？你喜歡大盤還是小盤？你問客戶太多的問題，我們覺得是給客戶增添了很多的煩惱。在我們這邊，基本上我們就是以六大類的策略，主要對應著不同的資產配置。

到細分，客戶到底喜歡新能源還是喜歡什么？這個我們是不讓他做判斷的，我們完全從均衡的角度做。因為我做投資時間也比較長，跟一些客戶交流的時候，發現客戶有的時候是比較動搖的，我們需要做的是用專業的事情幫人家解決動搖。

一個公司的基金投顧，可以有多少個組合？這是一個有趣的話題。

畢竟，有一些公司，會給予基民最大的自由度，不僅提供成長 / 價值風格的選擇，甚至還提供主動 / 指數這樣的選擇，無論基民奉行哪種投資風格，總有一款適合你。而基于賽道的基金投顧，則是這種自由度的拓展。

到底該不該給基金投顧用戶這樣的自由度，在基金投顧剛剛推出 2 年多的當下，這不是一個可以下定論的問題，畢竟不同用戶有不同的需求，有一些可能需要的就是細分工具型的投顧產品。

但顯然，興證全球投顧，對這個問題，有自己清晰的認知，背后有著自身的價值觀：

在客戶自己沒有很明確的主見的時候，或者他只想謀求一個權益 (組合) 的時候，我們還是希望給他們輸送我們的理念 — 均衡，我們的理念叫 “不積跬步，無以致千里”。這種均衡、分散，在下跌的時候能爭取扛跌，長期對基準有一點點超額，這是我們追求的理念。

正因此，興證全球投顧明確表示：不會 (提供) 特別偏主題賽道的策略，整體的邏輯應該還是走向偏穩健的投資策略來給客戶提供服務的。

這與興證全球投顧內部考核的第三個指標客戶的盈利比也是一脈相承的。

是的，雖然理論上基金投顧與基金一樣，保有量決定管理費收入，是最重要的業務指標。但目前，興證全球基金公司沒有給投顧團隊任何規模的壓力，而是更看重客戶整體的盈利情況和盈利增長情況。

作為一個基金投顧玩家，興證全球投顧有很多的 “不一樣”。

而我，始終相信不一樣的起步方向，對最后的成果會有重要的影響 —— 正像在市場炒作 “抱團股” 的年代，我堅信 “不抱團” 的基金能給基民帶來更多的額外價值那樣。

正因此，對于興證全球的基金投顧，這樣一個從起點就有諸多不一樣的投顧產品，是值得花更多的時間去關注，去體驗的。

你說呢？

風險提示：興證全球基金管理有限公司將依照誠實守信、謹慎勤勉的原則提供基金投顧服務，但不保證各投顧組合一定盈利，也不保證最低收益，不對客戶投資收益狀況或本金不受損失做出任何承諾，投資風險由客戶自行承擔。基金投顧服務的過往業績并不預示其未來業績表現，為其他客戶創造的收益并不構成業績表現的保證。基金投顧機構向客戶提供的基金投顧策略的風險特征與客戶購買單只基金不同，可能存在基金投資組合策略成分基金風險等級高于基金投資組合策略風險等級的情況。因基金投資顧問業務尚處于試點階段，存在因基金投顧機構的試點資格被取消不能繼續提供服務的風險。觀點和預測僅代表個人，不代表興證全球基金官方立場，僅供參考。投資有風險，選擇需謹慎。

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