一.歐洲加息50bp“真”超預期？

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目前市場矚目的歐洲央行時隔11年后再度啟動加息，且首次加息幅度就達到50基點。

一定程度上超出市場預期，投資者盡管曾經普遍預計歐央行將開啟首次加息，但對加息幅度搖擺不定。從之前的預期層面，25bps，50bps概率上屬于五五開。

所以準確地說，50bps屬于略超市場預期。

可是，加息略超預期，但市場好像并不買賬，反應平淡，特別是匯率市場，加息公布后歐元兌美元維持在1.02水平維持區間窄幅波動。

而正如歐央行強調∶歐元的疲軟是其加息50bps的重要考量，由于歐元持續性地大幅單邊貶值，導致歐元區輸入性壓力驟增。因此我們有理由相信，歐元區希望通過加息，進而帶動歐元升值，從而緩解通脹的壓力。

此外，升值可以也分擔歐央行的貨幣政策壓力，畢竟相比于加息，貨幣升值的收緊影響會小一點。所謂兩者相害取其輕。但理想并未照見現實，歐元對加息視若無睹，那為何歐元表現依舊如此疲弱?

二.TPI給了歐央行50bps的信心

除了加息之外，為了防止加息進一步加劇意大利等南歐債務國的壓力。這次歐央行會議新創設了傳導保護機制TPI，以應對加息過程中的碎片化風險，提前防止歐債危機2.0的發生。

歐洲央行將通過TPI購買歐元區各國剩余期限為1年至10年的公共部門債券，包括成員國中央政府、地方政府以及相關機構發行的債券。在合適情況下，歐洲央行也會考慮購買私營部門發行的債券。

從本質而言，TPI疊加前期的大流行緊急購買計劃（PEPP）和公開市場（OMT）都是通過購買市場上的各國國債，來平抑國債利率的上行壓力。

目的也是從預期角度，有助于平抑市場對歐洲經濟增速，特別是高債務國經濟失速的擔憂，也能讓歐央行的加息更加可控。如果沒有TPI的推出，恐怕歐央行是沒有信心加50bps的。

但TPI+加息的組合，并未挽回外匯市場的頹勢。

三.歐元區陷入加息貶值陷阱

目標上，歐元區通過加息，來收緊流動性，以期提振歐元。但是目前而言，外匯市場并不認可這個邏輯，從另一個視角而言，歐元作為一種貨幣，反映歐洲經濟實力的強弱。

而從歐元走勢而言，投資者當前更加擔憂歐元加息對經濟的負面性沖擊。

自從7月21日歐洲央行宣布50bps加息之后，德國債券收益率不升反降。2年期國債收益率下滑16bps。

10年期國債收益率下滑更多，從1.28，跌至1.07，下滑22bps。這也證明了歐央行加息之后，市場反而更加擔憂歐洲的經濟增長前景。

因此，從效果而言，歐央行加息，一定程度上陷入了負反饋的陷阱∶通脹壓力被迫加息下調經濟預期歐元貶值輸入性通脹壓力加大。

而之所以陷入如此的預期，本質上的問題還是出在貨幣貶值對經濟的影響。通常而言，貨幣貶值能夠提振經濟的出口，使得市場改善經濟預期。

但現在的問題在于，歐元區特別是歐洲的火車頭德國，受到供給端的牽制更為嚴重。在天然氣等成本高企下，不是需求有壓力，而供應跟不上。貨幣的貶值反而加劇了成本的上漲。

德國自1991年以來一直保持著貿易順差，但5月的數據打破了這一記錄，2022年5月，德國出口額環比萎縮0.5%至1258億歐元，進口額環比上漲2.7%，達到1267億歐元，這導致德國5月份出現10億歐元的月度貿易逆差。

歐元貶值并未提振德國出口，相反，德國進出口貿易處于"虧損"狀態。

而除了生產端因素外，德國作為一個出口國，其出口占GDP比例高達47%，如果只考慮對歐元區以外的出口占比也高達30%，歐元區占比17%。因此其出口到歐元區占比達總出口的35%。

歐元區內部出口，本身并不受歐元匯率的影響，但需要端由于受到高通脹的沖擊，導致歐元區內部貿易國的需求下滑。

從PMI看，歐元區7月綜合PMI產出指數初值為49.4，首次降至50的臨界水平以下，反映歐元區經濟在高通脹下，初步顯現出衰退跡象，也加劇了德國的壓力。

所以，歐央行為了阻止歐元貶值，可謂操碎了心。

標簽： 歐洲央行時隔11年后再啟動加息 深陷困境加息貶值