公募基金“抱團(tuán)”于少數(shù)大市值股票，在2021年前都被認(rèn)為是顛撲不破、屢試不爽的投資策略。誠然，該策略是部分基金經(jīng)理獲得超額收益的主要途徑，但當(dāng)白馬股們紛紛瓦解并走下神壇時，投資者才開始將目光投向真正善于價值發(fā)現(xiàn)并做“左側(cè)投資”、發(fā)掘牛股的基金經(jīng)理。

【資料圖】

鐘帥擁有南京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士以及中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)物理學(xué)學(xué)士學(xué)位，2011年加入華夏基金管理有限公司，曾任股票投資部基金經(jīng)理助理等。現(xiàn)任華夏行業(yè)景氣混合基金基金經(jīng)理。值得一提的是，自鐘帥2020年7月任職基金以來的2年時間內(nèi)該基金來累計收益率近120%，年化回報超48%并大幅超越基準(zhǔn)收益。

據(jù)悉，由鐘帥執(zhí)掌的新基金華夏遠(yuǎn)見成長一年持有混合將于9月5日起正式發(fā)行。對于其投資策略，鐘帥將繼續(xù)傾向于選擇一些估值比較便宜的標(biāo)的去投資，成長和估值是其選股最核心的邏輯，并希望自己的組合在成長行業(yè)上做到相對分散，力爭獲得可持續(xù)的超額收益。

“不可能三角”的取舍

鐘帥作為擅長深度挖掘產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分領(lǐng)域低估值個股的基金經(jīng)理，操作策略具有“不扎堆、不盲從”的特點，其所管基金眾多重倉股均在公募基金整體持股比例較低時即大手筆買入。

根據(jù)公開數(shù)據(jù)，鐘帥管理基金以來連續(xù)重倉超2季度的個股，買入前一季度平均公募基金持股占比僅有4.09%，買入后半年平均收益達(dá)57.05%，其先于市場的挖掘優(yōu)質(zhì)個股的能力已經(jīng)在多只牛股中獲得驗證。如2020年末其所管華夏行業(yè)景氣逐漸增持天華超凈至第五大持倉股，此前天華超凈公募基金持股占比不足1%，市場認(rèn)知度較低，該股被納入持倉半年后股價增幅近100%，華夏行業(yè)景氣基金在2021年3季度被逐漸調(diào)出重倉。此外還有鈞達(dá)股份、石大勝華等股票自其買入半年后漲幅分別為152%與49%。

高景氣行業(yè)、低估值和龍頭白馬是成長股投資中的“不可能三角”。善于左側(cè)布局的鐘帥選擇了追求高景氣行業(yè)和低估值，據(jù)此投資“潛在白馬”。其選股原則可以總結(jié)為三點：高景氣細(xì)分賽道、業(yè)績同比增速加速以及相對低估值。

他認(rèn)為，此類公司“潛伏”于景氣行業(yè)中，本身是質(zhì)地優(yōu)秀的公司，存在由黑到白的可能性，而這個被市場發(fā)現(xiàn)過程就是獲取超額收益的過程。但同時市場對這類股票又存在預(yù)期差和認(rèn)知偏差，暫時并不被關(guān)注，因此估值處于比白馬更低的位置，屬于左側(cè)投資，且更有利于控制回撤；而歷史數(shù)據(jù)表明，這種產(chǎn)品的投資框架和方法經(jīng)受了數(shù)次壓力測試，投資成果出色。

技術(shù)驅(qū)動潛在牛股的誕生

那么，如何在景氣行業(yè)中遴選出“潛在白馬”？

至于選個股的方法論，鐘帥更加重視產(chǎn)業(yè)鏈的研究。他認(rèn)為產(chǎn)業(yè)鏈的變化最終將直接體現(xiàn)在公司基本面上，因此直接去調(diào)研產(chǎn)業(yè)鏈、跟產(chǎn)業(yè)鏈交換信息，才能夠走在市場前列。“如果能在更早的時候能夠關(guān)注到蛛絲馬跡的變化，并有自己的研究和理解，就能在更底部更左側(cè)，風(fēng)險收益比更合適的位置去進(jìn)行投資”。

鐘帥坦言他很少做交易，“我覺得交易并不是很重要。基本上每周除了周一，其余時間甚至有時包括周末我都在外面跑公司調(diào)研……每去一地，都會調(diào)研周邊全部可投公司。”

細(xì)分到行業(yè)的層面，鐘帥非常重視技術(shù)有進(jìn)步空間的行業(yè)。以光伏和新能源車為例，這兩個板塊均是其較為青睞的投資方向。“投資光伏最重要的原因是產(chǎn)業(yè)鏈里仍在持續(xù)地進(jìn)行技術(shù)進(jìn)步和技術(shù)迭代，比如說硅片可以越做越小，越來越薄；電池也在從P型轉(zhuǎn)向N型。光伏發(fā)電的生產(chǎn)效率、能量轉(zhuǎn)化效率和發(fā)電成本隨著技術(shù)的進(jìn)步依然有改善的空間。”

而新能源車電動車方面，鐘帥認(rèn)為續(xù)航仍有突破空間，他表示近一兩年高端電動車可能會邁入1000公里的門檻。此外，他的軍工布局基本都投在了無人機(jī)板塊上，他認(rèn)為無人機(jī)是有技術(shù)進(jìn)步驅(qū)動的、會徹底的改變未來戰(zhàn)場形態(tài)的行業(yè)。“新能源車的生產(chǎn)成本還有繼續(xù)下探的空間，電池的技術(shù)體系還在持續(xù)的進(jìn)步。一個行業(yè)無論有多好，如果沒有技術(shù)進(jìn)步的空間，我大概率不會考慮。”

何時會選擇賣出？鐘帥很直白地表示，“貴了就賣出，買入的邏輯改變了就賣出。買入的理由是估值低，那么估值高就是賣出的理由。”

復(fù)盤大量的數(shù)據(jù)，很多股票的高點都是隨機(jī)且不可預(yù)測，所以鐘帥并不奢求一定要賣在最高點，因此他也沒有“賣飛了”的焦慮。“如果某公司我認(rèn)為其股價能成長到40倍，如果現(xiàn)在僅有20倍左右就可以放心買，漲至40倍自然地賣出。即使市場將其推至50倍甚至更高的位置跟我也關(guān)系不大。”

A股“無牛無熊”，考驗擇股能力

技術(shù)創(chuàng)新大變革時代正如火如荼，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)受到巨大沖擊。鐘帥研判認(rèn)為目前正在經(jīng)歷歷史上一輪非常重要的科技創(chuàng)新周期，科技板塊孕育大量投資機(jī)會，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)部門中受益于科技賦能的優(yōu)秀公司也將脫穎而出。與此同時，很多行業(yè)和公司的盈利根基將被松動，市場將出現(xiàn)大量價值陷阱。近兩年來A股市場個股表現(xiàn)分化已經(jīng)非常明顯，且這種趨勢才剛剛開始。

行業(yè)選擇上，鐘帥將繼續(xù)重點關(guān)注高端制造（TMT、高端裝備制造）、國企改革（軍工及其他新興成長）和困境反轉(zhuǎn)（醫(yī)藥）三條主線機(jī)會。詳細(xì)來說，TMT、高端裝備制造、軍工及新能源產(chǎn)業(yè)鏈等成長方向中質(zhì)地優(yōu)良且具有長期成長邏輯的公司今年有望迎來業(yè)績的同比修正。

其次，今年是國企改革三年行動收官之年，國有資本主導(dǎo)新興成長產(chǎn)業(yè)符合國家戰(zhàn)略和中國社會發(fā)展趨勢，具有較強(qiáng)產(chǎn)業(yè)競爭力、激勵機(jī)制得到改善的優(yōu)秀國企在資本市場將脫穎而出

困境翻轉(zhuǎn)方面，鐘帥認(rèn)為部分成長行業(yè)歷經(jīng)中期調(diào)整，板塊中優(yōu)質(zhì)公司投資價值凸顯。以醫(yī)藥行業(yè)為例，行業(yè)需求和上市公司的收入增長受宏觀經(jīng)濟(jì)波動的影響比較小，個股估值將回歸合理水平。

展望后市，鐘帥表示，中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型會是快速的、劇烈的。中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)面臨深刻的轉(zhuǎn)型，而且在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型這件事上，并不是中國獨有的，而是整個經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)都在調(diào)整轉(zhuǎn)型。“我們身處于時代賦予的機(jī)遇當(dāng)中，A股權(quán)益市場會非常活躍。在這個過程中，資本市場會很繁榮，結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會也比較多，這是我們堅信不疑的。”

責(zé)編：戰(zhàn)術(shù)恒

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