過去一年，受多種負面因素影響，中國游戲市場收入和用戶數量出現了近年來的首次下降，各大游戲廠家面臨著前所未有的挑戰。

(資料圖片僅供參考)

在此大環境下，僅有少數游戲廠家頂住壓力實現了穩健增長。

例如，今年上市不久的望塵科技控股（以下簡稱“望塵科技”）作為港股體育游戲第一股，在2022年取得收入6.38億元，同比增長38.7%；毛利3.33億元，同比增長50.4%；綜合毛利率提升4個百分點至52.2%。并且，據可靠消息，在2023年第一季度，望塵科技的收入仍然保持著去年的增幅，持續提升。

以近1年多來游戲行業的大背景去看，望塵科技健康良好的財務水平和成長韌性顯示出其在體育游戲的細分賽道具有獨特的優勢，在整個行業承受逆行壓力時，望塵科技繼續在穩步增長中穿越周期。

向后看，在游戲版號發放呈常態化、AI技術賦能、消費復蘇預期加強等多重因素共振下，資本市場對游戲行業整體回暖給予了較高的預期和信心。

例如，海通國際證券表示，隨著AI技術持續迭代，游戲開發時間與成本有望優化，且游戲作為內容行業，加快供給往往能創造更大的需求，游戲開發的降本同樣也是增收邏輯。

從市場表現來看，富途牛牛顯示，2023年初以來，網絡游戲板塊持續攀升，反彈幅度一度漲超70%，呈現出明顯的復蘇跡象。

數據來源：富途牛牛

在筆者看來，隨著游戲行業迎來復蘇拐點，望塵科技這類在行業整體承壓時還可以穩健發展的面向細分賽道的游戲公司，后續或具有較大的估值提升潛力。

探究背后的增長邏輯，主要體現在以下三個方面：

1、重視研發，AI賦能驅動產品創新升級

一直以來，望塵科技聚焦于體育類游戲。以足球游戲為例，這類游戲對于各個球員的體型、外貌，尤其是動作的精細程度要求更高，研發過程中需要有著強大的技術實力作以支撐。

在這方面，望塵科技不斷加大研發投入，致力于打造出更具吸引力的游戲場景及視覺效果的產品。財報顯示，2022年其研發開支高達8607.6萬元，同比增長38.8%。

目前，望塵科技開發出人工智能技術、競技場渲染引擎、自動3D面部模組以及動態及物理引擎，提高產品的沉浸式及互動用戶體驗，為玩家提供逼真的游戲體驗。

例如，其在《最佳球會》等新動作模擬游戲中融入了專門針對運動功能的先進人工智能技術，優化虛擬球員的動作流暢度及運動團隊的組建；改善動作及物理引擎以優化用戶手動動作的即時畫面反映；提升渲染技術以增強虛擬球員及體育場館的解析度。

值得注意的是，望塵科技還具備另一個AIGC黑科技Arena4D，其應用不只是常規公司提到的個性化定制，例如AI捏臉及游戲圖像處理，更可以通過對正在進行賽事的視頻捕捉和實時計算，完成虛擬空間的賽事重建和渲染，實時復刻真實賽場，以無所不能的上帝視角沉浸式觀看比賽；還可以通過此技術捕捉頂級球員動作，并將專業球員的動作融入豐富到游戲的球員動作數據庫中，進一步提升游戲真實感。

在視頻采集環節，通過采集多路4K相機信號，同步捕捉賽場中的所有細節。

在賽場重建環節，Arena4D采用自研的高性能AI算法，對之前采集到的視頻信號進行實時解算，識別及實時追蹤還原球員表現動作和球運行軌跡。此時，無需球員穿戴專用的動作捕捉設備和服裝，因而該升級的技術也被稱作「無標記點動作捕捉」。

在渲染環節，望塵科技通過十年來的研發，已積累巨量的虛擬球員和虛擬球場的高精度模型。如將其比作已預訓練完畢的模型庫，Arena4D的AIGC功能即可調用模型庫，結合上述環節解算得到的數據，在虛擬數字球場內快速生成虛擬球員的骨骼、肌肉、形象、位置，并驅動虛擬數字球員還原真實賽事，最終運用已掌握的AI技術，用照片級質量完成渲染，完成1：1實時賽場復刻。

而這一切，幾無延遲。

資料來源：公司資料

海量數據+AI在體育分析、體育決策和體育訓練等線下現實市場的運用，有望給望塵科技帶來新的增量市場。

上述一系列技術的結合，形成了望塵科技在市場中的關鍵競爭優勢，使其游戲產品的表現優于其他同類運動模擬游戲，并且AI技術的累積會在新的商業場景中形成超越游戲范疇的增長點。

2、全產品官方授權、長線運營、出海布局，奠定持續發展基礎

當前，游戲行業競爭愈發激烈，一方面，市場從過去“短平快”的產品開發模式進化到如今精細化運營的全新階段，游戲產品長線運營的重要性陡增。另一方面，出海成為當前國內游戲廠商尋找第二增長曲線的重要路徑，有望進一步提升企業在國際市場中的競爭力、影響力，從而帶動業績端的增長。

截至目前，望塵科技擁有包括FIFPro、NBA、NBPA、MLB等體育聯盟以及曼城、多特蒙德、巴塞羅那、尤文圖斯、拜仁慕尼黑、巴黎圣日耳門等足球豪門俱樂部的官方授權。擁有十分牢固的官方授權優勢。

隨著版權的不斷擴容，為望塵科技控多品類戰略提供了動能，并且授權與現實運動明星、商標的結合，使游戲具備了強代入感，也為運營和宣傳提供了信任狀，更為IP衍生玩法提供了基礎。

其次，體育游戲市場屬于慢熱市場，運營主體必須具備長線運營思路，形成規模化的存量用戶，同時洞察新需求，不斷迭代創新，又可大規模拓展細分用戶群。

望塵科技旗下的經營狀況就印證了這一市場定律。《足球大師》自2014年上線以來，牢牢占據了國內足球游戲前4名額，而且影響力還增益了2020年發行的《最佳11人-冠軍球會》，使其在上線當年一舉打入國內足球游戲頭部市場，僅海外玩家總數就超過了860萬。

上述兩款游戲的成功最終推進了產品進化，又實現了首款手機足球動作模擬游戲《最佳球會》的誕生和目標市場的進階。《最佳球會》在已有市場，尤其是中國大陸和西歐市場有極大增長的空間和潛力，DAU規模在23年將沖擊20萬；而《最佳11人-冠軍球會》在23年會依托成功經驗進一步開拓歐洲（德國、法國）和中東市場，DAU規模可以突破30萬大關，持續擴大望塵科技旗下產品的國際影響力和市場口碑。

因此，“全產品官方授權” + “長生命周期的內生迭代研發”是望塵科技的關鍵競爭力，為用戶市場開辟了廣闊的游戲體驗空間。

3、多元化游戲題材儲備，豐富長期想象空間

在現有游戲產品保持穩健運營的同時，望塵科技也在不斷開發多元化游戲題材，產品線逐漸覆蓋足球、籃球、棒球、橄欖球等主要的商業體育品類以及重度和輕度游戲門類，以更好的應對外部市場環境的變化。

2022年7月，望塵科技推出《最佳球會》，上線首周獲得蘋果應用商店首頁推薦，位居體育榜Top1，得到了市場廣泛認可。截止至2023年4月份，《最佳球會》登陸玩家人數達370萬人，持續為公司貢獻可觀流水，截止2023年第一季度，《最佳球會》的季度流水也較去年上線同期增幅遠超100%。

另外，望塵科技在今年面向全球市場發布《MLB棒球大師》和即將發布的《Project: NBA操作籃球》、《Project: Fishing》兩款新游戲，將進一步增強公司的品牌影響力和抵御單一產品風險的能力。基于公司已在全球市場打下的龐大用戶基礎，接下來可以靜待新產品上線后的價值兌現。

小結

游戲行業除了本身的娛樂功能之外，也有著天然的文化屬性和深厚的科技屬性。

隨著政策環境邊際向好、AI等新科技加持，游戲行業基本面逐步企穩復蘇。中長期而言，游戲板塊仍有較大的增長空間。

正如前文所提及的，望塵科技作為國內領先的運動游戲研發者和營運商，依托于研發能力和技術積累、優質的長線運營能力，疊加陸續上線的游戲加持，有望增厚業績表現、AI賦能游戲降本增收逐步體現，望塵科技有望進一步釋放估值潛力。

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