8月9-10日，新洋豐(000902.SZ)接受調研時表示，半年報中今年上半年復合肥的毛利只有 13.49%，在復合肥目前的量和利都已經被擠壓到極限的情況下，公司對明年復合肥的量利齊升是充滿期待和信心。目前磷酸鐵價格還在比較高的位置，預計今年磷酸鐵都會保持高景氣度，明年的供求格局會維持緊平衡。即使磷酸鐵的單噸利潤不如今年火爆，但是公司明年磷酸鐵產量將大幅增加。今年 5 萬噸，60% 的權益占比，半年時間就是 1.5 萬噸。明年公司滿產 30 萬噸，按照權益約 60%，比起今年產銷量會有 10 倍以上量級的增長，所以明年磷酸鐵預計對公司利潤的貢獻會更加可觀。明年中游工業品的體量會有明顯增加，以量補利，明年磷酸一銨的利潤預計仍會比較可觀。

原材料價格暴漲致復合肥毛利率和銷量大幅下滑

過去兩年因為大宗原材料漲價，磷礦、硫磺、尿素、鉀肥等原材料暴漲到了歷史高位甚至歷史最高位，復合肥的毛利率受到了明顯的擠壓。雖然行業面臨困難和挑戰，但公司在成本采購、產品銷售上有多渠道的優勢：在采購方面公司相比同行更接近資源地，也可以采購國際上的硫磺和鉀肥。銷售渠道方面，公司的渠道也更豐富，不僅在國內深耕磷復肥領域 40 年，在出口份額上也是今年大型磷復肥企業中唯一一個實現正增長的企業。

公司半年報披露了存貨的二級科目，其中，原材料科目 6 月末的金額是 11.56 億，對比去年年底的 14.37 億，大幅減少。今年上半年的生產成本是 79.48 億，11.56 億約占 79.48 億的 1/7，也就是說，公司 6 月末備的原材料還不到一個月的使用量，原材料庫存管理上，公司的態度是非常謹慎的。

從去年三季度到今年二季度，大概在 4 個季度的時間里，復合肥業務的毛利受到非常大的擠壓。今年上半年，常規復合肥的毛利率僅 13.49%。公司在農產品不景氣的 2018-2019 年，復合肥都有 20% 左右。但這幾年，農產品價格景氣了，復合肥毛利率反而大幅下滑，根源就是原材料價格連年暴漲，今年的俄烏沖突進一步加劇了原材料的壓力。

不僅是毛利率，銷量也受到了很大的沖擊。原材料價格暴漲，帶動復合肥價格大漲，導致下游的需求被壓制。從去年三季度到今年一季度，復合肥的銷量連續三個季度同比減少。

所以，本次原材料價格下跌，對公司的銷售幫助會很大。相信原材料價格恢復常態后，復合肥業務有望迎來量利齊升。也就是，原材料價格下跌后 To C 的復合肥業務毛利率恢復到常態，復合肥價格跟隨原材料價格下跌，促進復合肥銷售。目前下游經銷商庫存還處于很低的位置，原材料降價后對未來 2-3 個季度復合肥的銷售也會提供比較好的環境。

明年滿產30萬噸磷酸鐵

首期 5 萬噸磷酸鐵是在今年 5 月底建成投產的，拿去給下游公司做驗證花了些時間，所以磷酸鐵到 6 月下旬才開始正式銷售，上半年的銷量只有幾十萬噸，因為量比較小，所以在半年報中沒有單列出來;宜都的 10 萬噸磷酸鐵公司預計四季度能夠進入試生產環節;15 萬噸跟格林美(002340.SZ)合作的磷酸鐵，因為今年土地獲取比預期的要慢一些，預計在明年一季度投產。

目前磷酸鐵價格還在比較高的位置，今年磷酸鐵的供應整體低于預期，很多企業轉型去做磷酸鐵，但建設過程中遇到各種各樣的困難，導致行業整體投產進度比預期要慢，預計今年磷酸鐵都會保持高景氣度，明年的供求格局會維持緊平衡。即使磷酸鐵的單噸利潤不如今年火爆，但是公司明年磷酸鐵產量將大幅增加。今年 5 萬噸，60% 的權益占比，半年時間就是 1.5 萬噸。明年公司滿產 30 萬噸，按照權益約 60%，比起今年產銷量會有 10 倍以上量級的增長，所以明年磷酸鐵預計對公司利潤的貢獻會更加可觀。

預計明年磷酸一銨業務的利潤仍比較可觀

對于公司2023年業績的增長點，新洋豐表示，把公司業務拆解來看，首先是中游的磷酸一銨。磷酸一銨這兩年利潤貢獻比較多，公司去年 8 月份有磷酸鐵項目的公告，提到磷酸鐵會做配套項目，包括 30 萬噸的硫鐵礦制酸、40 萬噸的硫磺制酸和 20 萬噸的磷酸。明年中游工業品的體量會有明顯增加，以量補利，明年磷酸一銨的利潤預計仍會比較可觀。

二是下游的復合肥。半年報中今年上半年復合肥的毛利只有 13.49%，在復合肥目前的量和利都已經被擠壓到極限的情況下，公司對明年復合肥的量利齊升是充滿期待和信心。

三是磷酸鐵今年只有 5 萬噸半年的量，乘以 60%的權益，明年滿產是 30 萬噸，乘以 60%的權益就是 18 萬噸，明年的量應該是 10 倍量級的增長。明年即使磷酸鐵的利潤有所回落，也可以以量補價。還有公司去年收購的雷波磷礦，今年是 75 萬噸的量，明年是 90 萬噸的量。

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