《金證研》南方資本中心 泊楠/作者

基本結論

【資料圖】

一、傅鵬博13年基金管理經驗，在手僅一只產品大幅跑輸同類平均排名靠后

基金經理傅鵬博：具有13年以上的基金管理經驗，現任睿遠基金管理公司（以下簡稱“睿遠基金”）董事長、副總經理及睿遠成長價值混合型證券投資基金的基金經理。傅鵬博自2009年以來先后管理的基金產品有3只，現管基金產品1只。截至2022年第二季度末，傅鵬博管理的睿遠成長價值混合A基金總規模為289.92億元。截至2022年9月29日，睿遠成長價值混合A近3年的收益率為35.34%，表現不及同類基金同期平均46.63%的收益率；今年以來取得的收益率為-28.98%，在同類基金排名中靠后，為2234|2443。對比傅鵬博以往管理過的其他基金，2022年以來睿遠成長價值混合A的收益水平確實不盡人意。

二、風格漂移疊加選錯賽道，重倉股遭遇業績跳水

三季度累計下跌近三成，穩定收益蹤跡難尋。今年以來，截至2022年9月29日，睿遠成長價值混合A累計下跌28.98%，表現差于在基金招募說明中載明的業績基準，也差于同類基金的水平和滬深300指數，作為一只“偏股型混合基金”，其收益率甚至低于普通股票型基金?；蚺c其“力爭實現基金資產長期、持續、穩定的超額收益”的投資目標背道而馳。

聚焦成長型大盤股，與投資理念背道而馳。睿遠成長價值混合A2022年第二季度報告顯示，重倉股票中，成長型大盤股、成長型中盤股、混合型大盤股的投資比例分別為33%、11%、23%，價值型大、中盤股的投資比例合計僅為5%，投資風格明顯更偏向成長型，與“成長與價值并存”的投資理念偏差甚遠。2019年第三季度開始至今，傅鵬博在股票上的倉位配置一直保持在較高水平。2019年第四季度末至今，投資組合中投資于股票的資金占基金總資產的比例一直維持在90%以上，傅鵬博長期保持在股票上的高倉位運作，顯然違背了混合型基金的定位。

一季度八大重倉股遭受重挫，二季度反彈或杯水車薪。受環境影響，今年上半年國內股票市場大跌，睿遠成長價值混合A重倉股受重創，最大回撤-40.29%。2022年一季度，睿遠成長價值混合A前十大重倉股中，除沃森生物和中國移動外，其余八只股票表現都不如行業水平，其中電子行業的三安光電和立訊精密一季度的收益率比行業低超10%，而衛寧健康一季度收益率更是比行業水平低超30%。結合第一季度各重倉股表現，第二季度各重倉股的反彈或杯水車薪。

醫藥板塊結構調整，行業走下坡個股難逆勢。2021年年中至今，醫藥板塊整體表現持續走弱，行業內部結構性調整升級，行業壁壘逐漸提高。2022年第一季度，睿遠成長價值混合A的前十大持倉新增了沃森生物，第二季度又大量增持，但沃森生物的表現差強人意，股價劇烈震蕩后跳水，創造了2022年最低價。

個股近三個月股價跌幅逼近一半，凈利潤同比減少近四成。長期重倉持有的東方雨虹業績暴雷，東方雨虹2022年半年報顯示，凈利潤9.66億元，較上年同期15.37億元減少37.13%。自2022年7月以來，東方雨虹的股價就一直走下坡路，截至2022年9月29日，近三個月的時間，東方雨虹股價累計跌幅達47.97%。

一、基金經理簡介

基金經理傅鵬博：具有13年以上基金管理經驗，2019年至今，任睿遠基金管董事長、副總經理及睿遠成長價值混合型證券投資基金基金經理。傅鵬博自2009年1月17日以來先后管理的基金有3只，現管基金1只。

2009年1月17日至2018年3月21日，傅鵬博管理的“興全社會責任混合”在其任職期間投資回報率高達427.22%，遠高于該時期同類基金148.3%的平均收益水平，在270只同類型基金中排名第一；而在2011年5月6日至2013年1月18日，其管理的“興全綠色投資混合（LOF）”在其任職期間投資回報率雖為-3.8%，但也高于該時期同類基金-11.14%的平均水平。

截至2022年二季度末，傅鵬博管理的睿遠成長價值混合A基金總規模為289.92億元。截至2022年9月29日，睿遠成長價值混合A近3年的收益率為35.34%，表現不及同類基金同期平均46.63%的收益率；今年以來取得的收益率為-28.98%，在同類基金排名中靠后，為2234|2443。對比傅鵬博以往管理過的其他基金，今年以來睿遠成長價值混合A的收益水平確實不盡人意。

2019年3月11日，睿遠基金發布了一則關于傅鵬博詳細介紹的內容。該內容從“從長期經營角度看企業”、“在認知范圍內做選擇”、“給優秀管理層一些估值”和“做透研究提升獲勝概覽”四個方面介紹了傅鵬博的投資理念、工作習慣、選股方法和研究方式，并對傅鵬博過往的投資經驗進行總結：用實業的眼光和公司發展思維去挑選企業、根據市場不斷進行調整、學會取舍。

然而，如果對傅鵬博管理的睿遠成長價值混合A進行分析，不難發現睿遠成長價值混合A的不少表現與上述介紹或背道而馳。

2019年3月21日，睿遠成長價值混合A發行，3月26日，基金成立，傅鵬博任基金經理。半個月前才發布上述內容介紹傅鵬博，十天后發行新基金，隨后傅鵬博擔任新發行基金的基金經理，睿遠基金對基金經理的“包裝”或一目了然。

二、代表作品分析：睿遠成長價值混合A

1、產品基本情況

自2019年3月26日起，傅鵬博任睿遠成長價值混合A的基金經理，產品類型為偏股混合型基金?；鸬耐顿Y目標為：通過對上市公司基本面全面、深入的研究分析，嚴選具有成長空間的上市公司股票進行價值投資，在嚴格控制風險的前提下，力爭實現基金資產長期、持續、穩定的超額收益。基金的投資組合比例為：股票及存托憑證資產占基金資產的比例為60%-95%，投資于港股通標的股票比例占股票投資比例的0-50%。每個交易日日終在扣除股指期貨合約、國債期貨合約需繳納的保證金以后，基金保留的現金或投資于到期日在一年以內的政府債券的比例合計不低于基金資產凈值的5%。基金的業績比較基準為：中證800指數收益率×60%＋中證港股通綜合指數收益率×20%＋上證國債指數收益率×20%。

傅鵬博任職以來，基金規模經歷了“上升-震蕩-回落”的過程，基金期末凈資產自基金開放申購以來不斷上升，在2021年達到300億元以上。2022年以來，基金規模略有下降，第一季度為250.91億元，第二季度則為289.92億元。

從持有人結構來看，機構持有人比例在2022年上半年略有上升，機構持有比例略有下降，而個人持有比例則自基金成立以來一直維持在98%以上的高水平。

傅鵬博自管理睿遠成長價值混合A以來，經歷了2019年和2020年的牛市、2021年的熊市和今年以來的分化行情。截至2022年9月29日，無論從長期還是短期進行觀察，睿遠成長價值混合A的表現均不如同類基金的表現。近一個月和近三個月以來，睿遠成長價值混合A的收益率分別為-10.62%和-14.21%，均低于同類平均和滬深300指數水平；而近半年至近三年以來，收益率都低于同類平均和滬深300指數水平，均在同期同類排名的50%以后。

2、基金收益未及基準，歷史承諾未能兌現

今年以來，睿遠成長價值混合A收益率至今一直低于業績基準水平，截至9月29日，睿遠成長價值混合A收益率為-28.98%，表現差于在基金招募說明中載明的業績基準，也差于同類基金的水平和滬深300指數的表現，作為一只“偏股型混合基金”，其收益率甚至低于普通股票型基金。可以說，睿遠成長價值型混合A今年的表現，已然與其在基金招募說明書當中所稱的“力爭實現基金資產長期、持續、穩定的超額收益”的投資目標相異。

3、選股“厚此薄彼”，投資風格漂移

據2022年第二季度報告，重倉股票中，成長型大盤股、成長型中盤股、混合型大盤股的投資比例分別為33%、11%和23%；價值型大、中盤股的投資比例合計僅為5%，投資風格明顯更偏向成長型，“成長與價值并存”的選股理念無處可尋。

另外，基金招募說明書載明睿遠成長價值混合A為偏股混合型基金，股票及存托憑證資產占基金資產的比例為60%-95%，但自2019年第三季度開始至今，傅鵬博在股票上的倉位配置保持在較高水平。2019年末開始至今，投資組合中投資于股票的資金占基金凈資產的比例一直維持在90%以上，而睿遠成長價值混合A的定位為偏股混合型基金，傅鵬博長期保持在股票上的高倉位運作，顯然違背了混合型基金的定位，睿遠成長價值混合A已經是一只股票型基金。

4、精選重倉難擋沖擊，市場反復回撤四成

傅鵬博的投資理念，總結起來，主要有五個方面——事業思維、精選個股、行業輪動、長期持有、高倉運行。傅鵬博的選股方式是自上而下的，根據經濟環境，選擇成長空間較大的行業，再從行業中精選股票，然后長期持有，等待“時間的玫瑰”。但玫瑰始終是帶刺的，拿捏不準，便會破點皮、流點血。傅鵬博在2022年拿著的這支玫瑰，長了一根叫“回撤四成”的刺。

受外圍環境影響，今年上半年國內股票市場大跌，睿遠成長價值混合A重倉股受重創，基金最大回撤達-40.29%。

基金凈值超四成的回撤，或與第一季度各重倉股表現存關聯。今年第一季度，睿遠成長價值混合A前十大重倉股中，除沃森生物和中國移動外，其余八只股票表現都不如行業水平，其中電子行業的三安光電和立訊精密一季度的收益率比行業低超10%，而衛寧健康一季度收益率更是比行業水平低超30%。到了今年第二季度時，除國瓷材料、沃森生物和中國移動表現比行業水平稍差外，睿遠成長價值混合A前十大重倉股的其余七只表現好于行業水平，但結合第一季度各重倉股表現，第二季度各重倉股的反彈或是杯水車薪。

5、醫藥股里劣中選優，新增重倉遭遇滑鐵盧

從2021年年中至今，醫藥板塊的整體表現一直比較弱，且行業內部正在經歷結構升級，行業內分化比較大，行業壁壘業比較高。經歷了2020年中到2021年中的大幅震蕩后，醫藥生物板塊指數至今都在走下坡路，而沃森生物系走這條下坡路的其中一員。

2022年第一季度，睿遠成長價值混合A的前十大持倉新增了沃森生物，持倉數量為19,271,544股，占基金凈值比為3.76%，在2022年的第一季度，沃森生物經歷了“緩降-觸底-急升”的過程，在此期間內，最低價為39.47元/股，最高價為61.27元/股，第一季度整體漲跌幅度為-2.37%，隨后便進入了2022年第二季度的震蕩下跌過程。

2022年第二季度，傅鵬博對沃森生物增加了持倉，增持5,161,122股，第二季度末沃森生物占基金凈值比為3.64%。相比今年的第一季度，第二季度沃森生物的表現則沒有那么“激烈”，期間最低價為43.13元/股，最高為61.11元/股，第二季度總體漲跌幅為-11.76%。沃森生物在第二季度末經歷了小幅度回調后，又進入了新一輪的下跌過程。9月26日，沃森生物收盤價為35.80元/股，而當日最低價為35.25元/股，為2022年以來的最低價。

總的來說，傅鵬博對沃森生物的投資可以用“一波三折”來形容，觸底新增、高位增持、持續走低，無論傅鵬博在今年9月下旬前何時新增持有沃森生物，并至今一直持有，到目前為止持倉收益可能面臨不盡人意的窘境，何況第二季度還增持了5,161,122股。

6、個股業績暴雷，凈利潤同比減少近四成

精選股票，然后長期持有，這是傅鵬博的選股策略。然而睿遠成長價值混合A的一只長期重倉股今年卻“翻了車”。

數據顯示，自今年7月以來，東方雨虹的股價就一直走下坡路，截至2022年9月29日，接近三個月的時間，東方雨虹股價累計跌幅達-47.97%。

東方雨虹股價大跌，有兩方面的原因：首先，裝修建材行業近年來受到宏觀調控的影響，整體表現較低迷；其次，股價大跌與東方雨虹本身的業績不無關系。東方雨虹2022年半年報顯示，2021年上半年，其營業收入為153.07億元，較上年同期增長7.57%；營業成本為111.88億元，較上年同期增加14.97%；凈利潤為9.66億元，較上年同期15.37億元減少37.13%。

東方雨虹系自睿遠成長價值混合A成立以來排序靠前的重倉股，占基金凈值比一直保持在5%以上。若對東方雨虹的持倉在第二季度末開始至今保持不變，以33,738,181股的持倉數量和1,736,504,176.07元的持倉市值計算，基金凈值可能至少減少8億元。

簡而言之，睿遠成長價值混合A今年不盡人意的表現，與選錯行業和個股關系密切，也與傅鵬博高倉位的運作方式有關。近一年來的行業配置重心在電子、半導體、建筑材料和醫藥生物，而這些行業過去兩年的表現并沒有可圈可點；在選股方面，就拿東方雨虹舉例，其新型建筑防水材料的研發生產業務作為房地產產業鏈的一環，在房地產下行周期中表現更加差強人意。淡化擇時且高倉位的運作，雖然可能帶來高收益，但是也會帶來高波動和高回撤，這就需要基金管理人極高的選股能力。傅鵬博在倉位管理上，也算是“藝高人膽大”，多數時候對睿遠成長價值混合A的管理都是高倉位運作，股票倉位長期維持在90%以上。萬一踩中像東方雨虹這樣的雷，那收益減少的可能就不是一點半點了。

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標簽： 睿遠基金傅鵬博長跑老將栽跟頭 投資風格漂移難抗跌