國(guó)海證券發(fā)布研究報(bào)告稱，市場(chǎng)風(fēng)格層面，穩(wěn)增長(zhǎng)政策加力、市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期逐步改善有望帶來(lái)風(fēng)格的階段性再平衡，但價(jià)值的趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)仍需經(jīng)濟(jì)修復(fù)存在較強(qiáng)回升動(dòng)能。而在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，“破舊立新”的大背景下，總量經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞下移相對(duì)利好成長(zhǎng)行情演繹，中小成長(zhǎng)在回調(diào)之后是布局的機(jī)會(huì)。行業(yè)配置關(guān)注后疫情時(shí)代的大消費(fèi)、地產(chǎn)后周期、新能源成長(zhǎng)景氣賽道及硬核科技自主可控四條邏輯。

國(guó)海證券主要觀點(diǎn)如下：

四季度出口和地產(chǎn)是經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中的關(guān)鍵變量，出口下行的速度決定了市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)和地產(chǎn)修復(fù)幅度的期望空間;地產(chǎn)能否于底部企穩(wěn)則決定了后續(xù)市場(chǎng)的方向。

基建和制造業(yè)仍是下階段經(jīng)濟(jì)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)部門，增量資金落地疊加及時(shí)開工的政策指引，四季度基建增速仍有保障。制造業(yè)存在結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)，建筑鏈條及大宗消費(fèi)鏈條制造業(yè)或延續(xù)復(fù)蘇，出口鏈條或承壓。

當(dāng)前地產(chǎn)政策已形成保交樓、穩(wěn)銷售的政策格局，三季度以來(lái)中央再度帶頭部署穩(wěn)地產(chǎn)，“一城一策”的城市能級(jí)有所提升，后續(xù)強(qiáng)二線及以上城市政策調(diào)整為重要看點(diǎn)。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)緩慢疊加海外政策環(huán)境加速收緊下，三季度市場(chǎng)震蕩下行。

在全球經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂及全球流動(dòng)性收緊背景下，7月市場(chǎng)整體進(jìn)入震蕩區(qū)間，9月以來(lái)在地緣政治事件擾動(dòng)、美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期再升溫以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟背景下加速回調(diào)。截至9月底，全A成交額已降至2021年3月核心資產(chǎn)泡沫瓦解以來(lái)的最低水平，萬(wàn)得全A指數(shù)股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(ERP)亦升至近五年均值+1標(biāo)準(zhǔn)差。從市場(chǎng)資金情緒、上市公司行為和輿情環(huán)境三個(gè)層面來(lái)看;當(dāng)前成交量、換手率已觸及2021年以來(lái)低點(diǎn)，但個(gè)股情緒相對(duì)較好;產(chǎn)業(yè)資本凈減持雖有較明顯回落，但上市公司回購(gòu)仍處于較低水平，同時(shí)已出現(xiàn)市場(chǎng)探底階段常見的“白馬股”接連補(bǔ)跌現(xiàn)象。

9月市場(chǎng)快速回調(diào)后迎來(lái)布局期，11月后整體進(jìn)入找機(jī)會(huì)階段。

9月美聯(lián)儲(chǔ)議息再度釋放緊縮信號(hào)，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)尚未實(shí)質(zhì)性企穩(wěn)下，短期內(nèi)匯率貶值壓力猶存;此外，10月中旬將召開“二十大”，大會(huì)召開前市場(chǎng)情緒趨向謹(jǐn)慎，整體來(lái)看10月市場(chǎng)仍處于布局期。11月后市場(chǎng)環(huán)境或逐步明朗，一是近期中央再度帶頭布局穩(wěn)地產(chǎn)舉措，疊加前期政策資金等落地到位，四季度經(jīng)濟(jì)有望迎來(lái)弱復(fù)蘇過(guò)程;二是隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期增強(qiáng)，11月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議或釋放加息退波信號(hào)，對(duì)流動(dòng)性環(huán)境的壓制有所緩釋;三是“二十大”召開后，后續(xù)工作方向逐步明朗，市場(chǎng)情緒有望回暖，11月后整體進(jìn)入找機(jī)會(huì)階段。

市場(chǎng)風(fēng)格層面，短期風(fēng)格有望迎來(lái)再平衡，中小成長(zhǎng)在回調(diào)后存在布局良機(jī)。

當(dāng)前小盤/大盤比價(jià)來(lái)到年內(nèi)高位，穩(wěn)增長(zhǎng)政策加力、市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期逐步改善有望帶來(lái)風(fēng)格的階段性再平衡，但價(jià)值的趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)仍需要經(jīng)濟(jì)修復(fù)存在較強(qiáng)回升動(dòng)能。而在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，“破舊立新”的大背景下，總量經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞下移相對(duì)利好成長(zhǎng)行情演繹，中小成長(zhǎng)在回調(diào)之后是布局的機(jī)會(huì)。

行業(yè)配置關(guān)注后疫情時(shí)代的大消費(fèi)、地產(chǎn)后周期、新能源成長(zhǎng)景氣賽道及硬核科技自主可控四條邏輯。

(1)疫后恢復(fù)的大消費(fèi)。醫(yī)藥生物、食品飲料、機(jī)場(chǎng)航空、社會(huì)服務(wù)等;(2)政策升級(jí)下地產(chǎn)基本有望修復(fù)，重點(diǎn)關(guān)注地產(chǎn)竣工后周期家電、家居、消費(fèi)建材。(3)隨著美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)式加息進(jìn)入尾聲，流動(dòng)性壓制的緩釋下部分高景氣賽道仍存配置價(jià)值，關(guān)注部分新能源鏈條相關(guān)的有色金屬、基礎(chǔ)化工領(lǐng)域;(4)全球科技競(jìng)爭(zhēng)下部分關(guān)鍵領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)化替代加快，關(guān)注硬核科技自主可控賽道，如半導(dǎo)體、集成電路、信創(chuàng)、VR/AR、高端裝備制造等。

標(biāo)簽： 國(guó)海證券 地產(chǎn)后周期 經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期 四季度基建增速