上周，在馬來(lái)西亞棕櫚油數(shù)據(jù)不佳、CBOT大豆大跌以及國(guó)儲(chǔ)拍賣(mài)豆油等多重利空因素影響下，國(guó)內(nèi)棕櫚油和豆油雙雙創(chuàng)出2年多以來(lái)新低。昨日，棕櫚油跌停，菜油也觸及今年的低點(diǎn)。而在6月1日，市場(chǎng)還預(yù)期隨著國(guó)儲(chǔ)拍賣(mài)結(jié)束，明年菜油供應(yīng)將趨緊，菜油遠(yuǎn)月合約有望走出一波凌厲的上漲行情。

全球植物油產(chǎn)量不斷增加

2013—2015年，菜油供應(yīng)穩(wěn)定，但價(jià)格卻大跌;2016年菜油供應(yīng)大幅增加，但是價(jià)格卻大幅上漲。由此可以看出，菜油的價(jià)格走勢(shì)與供需基本面的相關(guān)性很低。從歷史情況來(lái)看，菜油價(jià)格走勢(shì)受豆油、棕櫚油的影響大。而當(dāng)前，國(guó)內(nèi)外植物油供應(yīng)充足。

根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部(USDA)數(shù)據(jù)顯示，全球植物油的消費(fèi)增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)定，2015年以前年均增速在4%—4.5%，2015年以后年均增速為3%—4%。除了2015/2016年度以外，全球植物油產(chǎn)量逐年上升，全球植物油庫(kù)存和庫(kù)存消費(fèi)比低點(diǎn)出現(xiàn)在2016/2017年度。按照產(chǎn)量排名，全球主要的植物油是棕櫚油、豆油、菜油和葵花油。

棕櫚油：2015/2016年度以來(lái)，馬來(lái)西亞和印度尼西亞的棕櫚油種植面積和產(chǎn)量恢復(fù)性增長(zhǎng)，產(chǎn)量增速超過(guò)了消費(fèi)增速，全球棕櫚油庫(kù)存從2015/2016年度的886.7萬(wàn)噸上升到2017/2018年度的1078.2萬(wàn)噸，預(yù)估2018/2019年度全球棕櫚油庫(kù)存將達(dá)到1258.7萬(wàn)噸。

豆油：2012/2013年度全球大豆產(chǎn)量為239.57百萬(wàn)噸，到2017/2018年度增長(zhǎng)到336.7百萬(wàn)噸，這使得全球豆油產(chǎn)量從2012/2013年度的4328萬(wàn)噸，增加到2017/2018年度的5581萬(wàn)噸，年均增速4.83%。

菜油：全球油菜籽產(chǎn)量相對(duì)穩(wěn)定，僅2017/2018年度加拿大和歐盟產(chǎn)量出現(xiàn)明顯上漲。不過(guò)，加拿大油菜籽協(xié)會(huì)認(rèn)為加拿大菜籽單產(chǎn)到2025年可能較現(xiàn)在再提高近50%。

葵花油：2016/2017年度以來(lái)，全球葵花油產(chǎn)量從之前平均1450萬(wàn)噸/年大幅增長(zhǎng)到1770萬(wàn)噸/年以上。

國(guó)內(nèi)植物油基本面疲弱不改

國(guó)內(nèi)食用植物油庫(kù)存居高不下。根據(jù)天下糧倉(cāng)數(shù)據(jù)，截至6月15日，國(guó)內(nèi)豆油庫(kù)存136.5萬(wàn)噸，食用棕櫚油60.33萬(wàn)噸，華南、華東菜油庫(kù)存37.1萬(wàn)噸。三大油合計(jì)233.93萬(wàn)噸，自2017年2月下旬以來(lái)，三大油庫(kù)存一直維持在200萬(wàn)噸以上。如果算上葵花籽油、花生油、玉米胚芽油等其他油脂，以及國(guó)家儲(chǔ)備，則庫(kù)存在300萬(wàn)噸以上。

圖為國(guó)內(nèi)三大油脂庫(kù)存(萬(wàn)噸)

進(jìn)口利潤(rùn)不錯(cuò)，推動(dòng)食用油的期現(xiàn)套利和套保。2017年8月以來(lái)，棕櫚油進(jìn)口利潤(rùn)好轉(zhuǎn)，推動(dòng)國(guó)內(nèi)棕櫚油進(jìn)口量從2017年9月開(kāi)始出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)大豆進(jìn)口量隨著國(guó)內(nèi)蛋白需求增長(zhǎng)，以及國(guó)內(nèi)壓榨產(chǎn)能的迅速擴(kuò)張，2013年以來(lái)以平均每年10%的增速增加。2018年以來(lái)，菜油進(jìn)口利潤(rùn)和油菜籽的盤(pán)面壓榨利潤(rùn)也都不錯(cuò)。良好的進(jìn)口利潤(rùn)和壓榨利潤(rùn)，使得產(chǎn)業(yè)資金成為天然的油脂空頭，持續(xù)對(duì)盤(pán)面構(gòu)成壓力。

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在供應(yīng)充足的情況下，植物油需求低速增長(zhǎng)，限制了油脂價(jià)格向上的想象空間。目前國(guó)內(nèi)植物油仍然以食用為主，工業(yè)用量很少，生物柴油方面沒(méi)有政策扶持，量非常小。隨著近10年來(lái)我國(guó)人民生活水平的大幅提高，國(guó)內(nèi)人均食用油消費(fèi)量已經(jīng)趨于穩(wěn)定。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2017/2018年度我國(guó)食用植物油供應(yīng)缺口僅8萬(wàn)噸，2018/2019年度供應(yīng)缺口可能擴(kuò)大到45萬(wàn)噸。但是，即使這樣，國(guó)內(nèi)也需要整整一年才能把植物油的商業(yè)庫(kù)存降到200萬(wàn)噸以下(當(dāng)前豆油+棕櫚油+菜油+葵花油的商業(yè)庫(kù)存在245萬(wàn)噸左右)。

總之，全球和國(guó)內(nèi)植物油供應(yīng)增速均高于需求增速，國(guó)內(nèi)油脂市場(chǎng)仍然處于庫(kù)存上升周期，持續(xù)存在的進(jìn)口利潤(rùn)和良好的壓榨利潤(rùn)，加大了植物油價(jià)格向上的壓力，菜油很難走出獨(dú)立的上漲行情。基于2018年資金對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品的青睞，以及對(duì)明年菜油供應(yīng)收緊的預(yù)期，菜油在植物油中表現(xiàn)最好。但是植物油行情的發(fā)動(dòng)往往還是依靠豆油或者棕櫚油。需要注意的是，植物油價(jià)格處于歷史低位，這是潛在的利多因素。若原油價(jià)格維持在75美元/桶以上，將促進(jìn)生物柴油的生產(chǎn)，全球植物油供需面會(huì)有所變化。