上周，在馬來西亞棕櫚油數據不佳、CBOT大豆大跌以及國儲拍賣豆油等多重利空因素影響下，國內棕櫚油和豆油雙雙創出2年多以來新低。昨日，棕櫚油跌停，菜油也觸及今年的低點。而在6月1日，市場還預期隨著國儲拍賣結束，明年菜油供應將趨緊，菜油遠月合約有望走出一波凌厲的上漲行情。

全球植物油產量不斷增加

2013—2015年，菜油供應穩定，但價格卻大跌;2016年菜油供應大幅增加，但是價格卻大幅上漲。由此可以看出，菜油的價格走勢與供需基本面的相關性很低。從歷史情況來看，菜油價格走勢受豆油、棕櫚油的影響大。而當前，國內外植物油供應充足。

根據美國農業部(USDA)數據顯示，全球植物油的消費增長相對穩定，2015年以前年均增速在4%—4.5%，2015年以后年均增速為3%—4%。除了2015/2016年度以外，全球植物油產量逐年上升，全球植物油庫存和庫存消費比低點出現在2016/2017年度。按照產量排名，全球主要的植物油是棕櫚油、豆油、菜油和葵花油。

棕櫚油：2015/2016年度以來，馬來西亞和印度尼西亞的棕櫚油種植面積和產量恢復性增長，產量增速超過了消費增速，全球棕櫚油庫存從2015/2016年度的886.7萬噸上升到2017/2018年度的1078.2萬噸，預估2018/2019年度全球棕櫚油庫存將達到1258.7萬噸。

豆油：2012/2013年度全球大豆產量為239.57百萬噸，到2017/2018年度增長到336.7百萬噸，這使得全球豆油產量從2012/2013年度的4328萬噸，增加到2017/2018年度的5581萬噸，年均增速4.83%。

菜油：全球油菜籽產量相對穩定，僅2017/2018年度加拿大和歐盟產量出現明顯上漲。不過，加拿大油菜籽協會認為加拿大菜籽單產到2025年可能較現在再提高近50%。

葵花油：2016/2017年度以來，全球葵花油產量從之前平均1450萬噸/年大幅增長到1770萬噸/年以上。

國內植物油基本面疲弱不改

國內食用植物油庫存居高不下。根據天下糧倉數據，截至6月15日，國內豆油庫存136.5萬噸，食用棕櫚油60.33萬噸，華南、華東菜油庫存37.1萬噸。三大油合計233.93萬噸，自2017年2月下旬以來，三大油庫存一直維持在200萬噸以上。如果算上葵花籽油、花生油、玉米胚芽油等其他油脂，以及國家儲備，則庫存在300萬噸以上。

圖為國內三大油脂庫存(萬噸)

進口利潤不錯，推動食用油的期現套利和套保。2017年8月以來，棕櫚油進口利潤好轉，推動國內棕櫚油進口量從2017年9月開始出現恢復性增長。國內大豆進口量隨著國內蛋白需求增長，以及國內壓榨產能的迅速擴張，2013年以來以平均每年10%的增速增加。2018年以來，菜油進口利潤和油菜籽的盤面壓榨利潤也都不錯。良好的進口利潤和壓榨利潤，使得產業資金成為天然的油脂空頭，持續對盤面構成壓力。

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在供應充足的情況下，植物油需求低速增長，限制了油脂價格向上的想象空間。目前國內植物油仍然以食用為主，工業用量很少，生物柴油方面沒有政策扶持，量非常小。隨著近10年來我國人民生活水平的大幅提高，國內人均食用油消費量已經趨于穩定。有關數據顯示，2017/2018年度我國食用植物油供應缺口僅8萬噸，2018/2019年度供應缺口可能擴大到45萬噸。但是，即使這樣，國內也需要整整一年才能把植物油的商業庫存降到200萬噸以下(當前豆油+棕櫚油+菜油+葵花油的商業庫存在245萬噸左右)。

總之，全球和國內植物油供應增速均高于需求增速，國內油脂市場仍然處于庫存上升周期，持續存在的進口利潤和良好的壓榨利潤，加大了植物油價格向上的壓力，菜油很難走出獨立的上漲行情。基于2018年資金對于農產品的青睞，以及對明年菜油供應收緊的預期，菜油在植物油中表現最好。但是植物油行情的發動往往還是依靠豆油或者棕櫚油。需要注意的是，植物油價格處于歷史低位，這是潛在的利多因素。若原油價格維持在75美元/桶以上，將促進生物柴油的生產，全球植物油供需面會有所變化。