6月以來，港股市場以反彈為主。在上周，市場漲幅進一步擴大，港股恒生綜指漲幅為3.35%，恒生科技漲幅高達7.61%。

SaaS板塊也隨之回暖，其中HR SaaS第一股——北森控股在六月上旬股價漲幅近17%，超出市場平均水平。

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日前，北森控股發布業績預告。截至2023年3月31日止年度，公司逆勢成長，實現營業收入約7.60億元，同比增長近12%。盡管疫情對市場環境帶來影響，但公司依然穩健向上，展現了龍頭的成長韌性。2019財年-2022財年，公司的總收入由3.83億元增長至6.8億元，期間年均復合增長率達到21.1%。

有投資者注意到，在業績預告中，北森控股披露的公司擁有人應占虧損的數據較大。這主要是因優先股的公允價值變動引起的，并非由實際經營層面變化所致。根據港股會計準則要求，隨著公司整體評估價值上升，優先股導致的公允價值變動損失加大。這種情況在美圖、小米和美團等近年來港股上市的企業的報表中并不鮮見。但這是一次性因素，自下一個財年開始，這個損失就不復存在。

北森控股似乎正在迎來價值重估，將給投資者什么樣的啟示？

中短期邏輯看修復

一般來說，港股的表現，受中國經濟景氣度和美元的流動性共同影響。天風證券研究所認為，美債收益率、美元指數上行動能有限。根據CME觀察顯示，截至6月15日，市場預期美聯儲在12月大概率降息1次。由于市場先行，下半年港股流動性總體趨向改善，疊加政策利率下調有望提振經濟復蘇預期，港股市場至暗時刻或將過去，有望持續修復行情。

科技板塊超跌更加顯著。目前港股估值處于歷史較低位置，恒生指數市盈率當前為8.89，為近10年以來10.72%分位；恒生科技指數更具底部特征，市盈率為25，僅處于發布日以來0.71%分位，具備更強的安全邊際。按照市場經驗，在流動性改善的趨勢下，科技股往往具備更大的彈性，配置性價比凸顯。

其中，北森控股具備交易面、行業面、基本面三重支撐，正是當中的反彈個股代表之一。北森控股處于優質賽道，是中國最大的云端HCM解決方案提供商，還是HR SaaS第一股。

更值得一提的是，隨著ChatGPT推動AI進入2.0時代，SaaS行業也迎來了全新的發展面貌。北森控股在AI+HCM SaaS領域也是領導者（HCM即人力資本管理），在大模型與生成式AI領域已有布局。

AIGC技術的融入讓SaaS的發展上升了一個維度。“生成式AI和HR SaaS的融合或將吸引更多企業選擇SaaS產品，加速從安裝版軟件向HR SaaS軟件的轉型?！北鄙摵蟿撌既恕EO紀偉國曾指出。軟件加速上云又將為大模型的訓練及推理創造更好的環境，形成良性循環，推動AI+HCM SaaS在人力資源管理領域中快速落地。

在此背景下，公司有望進一步迎來APLHA和BETA的共振。

近日，摩根士丹利對北森控股進行首次覆蓋，并給予增持評級。大摩指出，受益于現有客戶的高凈擴張率以及新客戶增加的推動，北森控股有望很快重回高增長軌道。另外，大摩認為4.8倍的EV/Sales（對于2024財年）低于同行水平，公司股價處于低估狀態。從報告不難看出，大摩同樣認為北森控股的ALPHA和BETA都存在較大上升空間。大摩給予北森控股的目標價為14港元，相較于當前股價有超過40%的上漲空間。

長期看未來價值

除了以上原因，股價出現回彈，或也側面說明了投資者在下注公司的未來。

北森控股是中國最早做HR SaaS的企業之一。經過多年發展，公司已成長成為中國最大的云端HCM解決方案提供商。2021年，北森控股的市場份額達11.6%，高于第二名及第三名企業的總和，處于人力資源數字化產業的領導者地位。

公司業績與運營表現良好，不僅體現在成長韌性之上，還體現于成長質量之上。北森控股與多行業頭部企業保持了較高層次的合作。截至2022年9月，公司的客戶群包括各類大規模及快速增長行業中的4,900多家企業，涵蓋科技、房地產、金融服務以及汽車及制造行業的絕大部分前十企業；《財富》中國500強中超過70%是公司的客戶。

這樣的成績，很大程度上離不開公司在逆境之中持續加寬競爭護城河。北森控股通過“PaaS+一體化平臺”構建了差異化的競爭優勢，有效填補了數字化轉型政策持續、市場競爭環境日趨激烈背景下，企業希望通過數字化人力資本管理降本增效、基于運營全貌進行智慧商業決策和員工管理的需求空白。

同時，公司不遺余力地投入研發，不斷迭代產品矩陣，以更好地順應企業的數字化轉型浪潮。

近期，北森控股正式發布iTalentX7.0。公司認為人力資源軟件的未來十年，將從“為HR而設計”走向“為員工而設計”。北森控股是中國首家一體化云端HCM解決方案提供商，其一體化HR SaaS及人才管理平臺——iTalentX整合了從招聘、入職、人事、考勤、薪酬到績效、繼任、離職的全生命周期HCM功能，打通了招聘云、測評云、核心人力解決方案、績效云、繼任云等模塊。新的7.0版本聚焦到員工這個非HR角色上，創新性地將員工等業務角色納入到了HR軟件的場景設計中，把HR軟件變成全員的軟件，并推出了兩大新產品，12大角色工作臺。本次升級不僅擴大了人力資源軟件的范圍和邊界，更貼合了企業進行深度人力資源數字化轉型的需求。

當前，“數字中國”和“自主可控”已經成為科技發展的時代最強音。根據Q1公布的官方文件，中央科技委員會與國家數據局組建在即，新型舉國體制下，數字經濟的發展將步入深水區。越來越多的企業參與其中。企業愈發重視人力資本管理這一關鍵經營環節的數字化轉型，以提升內部數字競爭力來增強外部競爭力。而在日益復雜的國際形勢之中，這部分的新增數字化需求將從國外公司轉向國內龍頭。因此，北森控股有望迎來時代的黃金窗口期。

總體而言，拉長時間窗口來看，北森控股的基本面、產品力、技術能力、市占率等重要的經營指標在SaaS細分賽道中較為優秀；若從中短期時間維度看，隨著港股迎來修復周期，尤其是科技股迎來反彈，北森控股有望在市場信心修復下獲得更多資金加持。

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