美股財報季一開啟，科技股贏麻了，本周微軟、谷歌、Meta相繼公布季度成績。

AI三巨頭都交出了一份超乎市場預(yù)期的成績單。

之前《這周，美股的三個超級關(guān)注點》我們分析過微軟、谷歌兩個AI死對頭的業(yè)績，微軟今年嘗試用AI賦能自己的產(chǎn)品矩陣，包括對搜索廣告—谷歌的命門祭出BingAI一招重棋。

【資料圖】

結(jié)果，非但沒見著影響，市場對AI加速業(yè)績增長的預(yù)期也落空了。可以看出，對于科技股如今的估值，持續(xù)修復(fù)的利潤預(yù)期只是保住了下限，真正起到助推的是對科技股的風(fēng)險偏好。

作為社交廣告的巨頭，Meta猶如一艘承載30億全球用戶的星際戰(zhàn)艦，但在首度轉(zhuǎn)型的去年里伴隨著經(jīng)濟(jì)下滑，公司一度在元宇宙迷失了航向，市值蒸發(fā)超60%。

好在，TikTok在美的遭封鎖給了它重新站起來的機(jī)會，Reels帶來新的平臺流量，廣告主預(yù)算也在加速回歸。

另外，開源大模型LLaMA2的推出不僅為Meta在AI領(lǐng)域搶占了一席生態(tài)位，也讓它的股價重新強(qiáng)勢回歸。從跌到最低到如今，MATA股價連續(xù)9個月上漲，期間累計反彈2.7倍。

到現(xiàn)在，市場對Meta困境反轉(zhuǎn)的劇本的接受度依然要大于另外兩家巨頭，股價在發(fā)布業(yè)績后的三天里漲了11%，說明市場其未來表現(xiàn)還是有信心的。

01

重歸現(xiàn)實，戰(zhàn)勝現(xiàn)實

先來看看業(yè)績。Q2Meta營收320億美元，高于市場預(yù)期的311.2億美元，同比增長11%，是自2021年以來首季取得兩位數(shù)增長。利潤方面，凈利潤77.88億美元，高于市場預(yù)期的75.04億美元；每股收益預(yù)期2.91美元，實際取得2.98美元，同比增長21%。

整體毛利率相比上季度增加2.7pct，高達(dá)81.4%；經(jīng)營利潤率環(huán)比提升了4pct，盡管裁員重組增加了一些費用，盈利水平都在按部就班地持續(xù)改善。

驅(qū)動公司營收增長和毛利率改善的核心還是在于廣告基本盤的反彈，貢獻(xiàn)了98%的收入份額，二季度該項收入增長了12%，是在加速修復(fù)的。

我們在《這周，美股的三個超級關(guān)注點》中分析過谷歌的廣告業(yè)務(wù)，認(rèn)為廣告主對經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期到增加投放有一定時滯性，在本季度中投放需求將會逐漸回歸。無獨有偶，谷歌的各項盈利指標(biāo)也重新追上了2021年的巔峰。

今年二季度美國GDP取得了超出預(yù)期的增速，2.6%。整個廣告大盤，盡管沒有最新的數(shù)據(jù)描述，大概率也在有條不紊的恢復(fù)。

從廣告量價的角度來看，增長趨勢更為明確。二季度，Meta廣告展示次數(shù)同比增長34%，相比Q1增加8pcts；每條廣告的平均價格同比下降16%，下降幅度環(huán)比收窄1個百分點。

Q2Facebook月活同比分別增長3%，而產(chǎn)品總矩陣同比增長了6%，用戶規(guī)模的主要貢獻(xiàn)渠道來自今年正式商業(yè)化的Reels。反映在TikTok遭遇監(jiān)管壓制之后，Reels的競爭壓力頓時減輕了不少，廣告庫存得以釋放，但由于Reels廣告報價小于Facebook、Instagram等，拉低平均廣告單價屬于正常現(xiàn)象。

旗下開發(fā)虛擬現(xiàn)實和增強(qiáng)現(xiàn)實技術(shù)的RealityLabs部門本季度出現(xiàn)了37億美元的運營虧損，并且根據(jù)Meta透露，虧損在去年137億美元的基礎(chǔ)上還會同比大幅增加。

VR業(yè)務(wù)在近兩年疲萎的消費電子環(huán)境下基本等同于虧錢的無底洞。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2023年Q1全行業(yè)AR/VR頭顯出貨量同比下滑了54%，盡管秋季平價版本的Quest3將上市售賣，蘋果兩萬元的MR難以撼動市場的需求，市場沒有新的增量，新版本只會擠壓老版本的銷量。

Meta拿出穩(wěn)步增長的業(yè)績同時，刺激股價表現(xiàn)的還有公司超預(yù)期的下季度指引，對Q3的營收指引范圍在320-345億美元，同比增長15.5%-24.5%，高于市場預(yù)期的312億美元。

Meta還調(diào)低了今年的資本開支預(yù)期，最新區(qū)間在270-300億，比原來的預(yù)期少了接近30億，官方解釋這不意味著削減AI方面的投入，而更多調(diào)整非AI領(lǐng)域的投資預(yù)算。但從明年起，Meta資本開支將恢復(fù)增長，以響應(yīng)AI技術(shù)變革。

02

大模型變天了？

小扎從VR到AI的轉(zhuǎn)向給投資人帶來了驚喜，而且證明了公司具備在大模型占據(jù)一席之地的實力。

今年2月，當(dāng)競爭對手微軟和谷歌宣布推出AI聊天機(jī)器人時，Meta推出了第一個較小版本的LLaMA，只限于研究人員使用。

7月18日，Meta公布LLaMA2版本，并宣布把模型正式免費開源，并且與微軟Azure、亞馬遜AWS和HuggingFace達(dá)成合作，通過這些云服務(wù)平臺可以下載LLaMA2。

這個決定被認(rèn)為對OpenAI一直被詬病的閉源模式極具殺傷力，用Meta首席AI科學(xué)家YannLeCun的評價稱：這將改變大語言模型的競爭格局。

來源：推特

開源模型的戰(zhàn)略優(yōu)勢十分明顯。

首先，大模型的能力提升需要應(yīng)用端持續(xù)不斷地進(jìn)行數(shù)據(jù)反哺，OpenAI通過ChatGPT做到了這一點，GPT代際之間的能力提升顯著，因此在面對較晚推出LLM產(chǎn)品的后置位競爭對手擁有了先發(fā)優(yōu)勢，并再由用戶規(guī)模的提升攤平邊際成本，對手燒錢的回報不確定性太高。

大模型賽道像一場勒芒24小時耐力賽，既要有最好的車同時又要有最好的車手。作為有成熟產(chǎn)品矩陣，坐擁30億全球用戶的Meta，其實并不急于創(chuàng)建另一款聊天機(jī)器人來進(jìn)行商業(yè)變現(xiàn)，Meta想讓LLaMA扮演的角色，更類似于開源模型里的“安卓系統(tǒng)”。

開源的優(yōu)勢體現(xiàn)于錯位競爭。在模型層，LLaMA2可提供包括70億到700億的模型參數(shù)方案，開發(fā)研究人員可以針對特定領(lǐng)域和任務(wù)進(jìn)行定制和微調(diào)，資源包括模型權(quán)重和預(yù)訓(xùn)練模型的起始代碼以及對話式AI的微調(diào)版本。

為大范圍的開發(fā)研究人員免費提供用于構(gòu)建產(chǎn)品服務(wù)的模型環(huán)境，Meta甚至打算建立一個類似于安卓開源生態(tài)系統(tǒng)，從而加速模型迭代，幫助公司建立生態(tài)壁壘，推動相關(guān)應(yīng)用落地。

目前LLaMA2與GPT-4之間仍存在較大的性能差距，但對于大部分產(chǎn)品開發(fā)者來說，GPT-4所提供的能力也許已經(jīng)超過了實際需求，而且出于商業(yè)機(jī)密，重要數(shù)據(jù)不可能聯(lián)網(wǎng)訓(xùn)練，企業(yè)也需要能夠在本地部署的開源模型基礎(chǔ)。

而LLaMA2提供的是低門檻的產(chǎn)品體驗，基于免費開源，生態(tài)互哺的特性，降低模型準(zhǔn)入門檻意味著Meta能夠進(jìn)一步擴(kuò)大開發(fā)用戶基礎(chǔ)。這就對OpenAI的B端商業(yè)模式造成了巨大的沖擊。

而Meta挑選的合作伙伴也很耐人尋味，不是OpenAI的對家谷歌，而是投資了OpenAI130個億的微軟。微軟也算看明白了，大模型競爭格局未穩(wěn)，與其單獨押注，不如雙向賦能，要在自家的Azure云平臺上調(diào)用模型，跟誰合作都是漁翁得利。

微軟和Meta的戰(zhàn)略聯(lián)盟仿佛借鑒了當(dāng)年英特爾與微軟的生態(tài)耦合，那么最受排擠的依舊是谷歌，云服務(wù)要跟微軟競爭，大模型要跟Meta、OpenAI一較高下，壓力不小。

從長遠(yuǎn)來看，開源生態(tài)還能帶來一些商業(yè)化潛力。免費軟件功能+增值服務(wù)就是科技巨頭練得爐火純青的一套商業(yè)模式。

比如Meta可以利用AI大模型為產(chǎn)品賦能，推出的“Advantage+”能夠根據(jù)廣告主的需求自動生成圖文廣告。

由于此前蘋果IDFA政策的變化，導(dǎo)致Meta無法在未經(jīng)用戶允許的情況下獲取其他應(yīng)用程序的數(shù)據(jù)，公司必須更多依賴一手?jǐn)?shù)據(jù)進(jìn)行營銷。算法可以對潛在的廣告進(jìn)行測試，根據(jù)搜集用戶在使用行為中的反應(yīng)來調(diào)整廣告圖文。

對廣告商而言，AI生成廣告不僅節(jié)省了吸引特定人群的時間，生成創(chuàng)意也更具針對性。根據(jù)廣告商的反饋，Advantage+的使用顯著提升了廣告活動的績效，幫助減輕IDFA給Meta帶來的損失。

今年大模型滿天飛，科技公司都在利用大模型加固自己的技術(shù)堡壘，但真正從LLaMA2做到開源，對于創(chuàng)業(yè)者和中小企業(yè)來講皆是福音。

借助谷歌安卓系統(tǒng)這個聊爛了的例子，應(yīng)用生態(tài)的繁榮是在開源的環(huán)境里生長出來的。從大型科技企業(yè)到中小企業(yè)，利用開源系統(tǒng)和社區(qū)實現(xiàn)知識外溢和加速技術(shù)擴(kuò)散，我們越能更快見到AI技術(shù)變革對于全社會成本效率優(yōu)化直接的益處。

這一回合，MATA終于不再跑偏了。

03

尾聲

總的來說，今年對于Meta而言是效率之年。上半年的兩個財季，Meta以令人意想不到的速度實現(xiàn)了經(jīng)營提效，利潤表的修復(fù)占據(jù)了天時地利人和的優(yōu)勢。

對比微軟、谷歌，甚至特斯拉的財報，Meta在AI商業(yè)化變現(xiàn)的確定性更高，這改變了市場的利潤預(yù)期，讓市值得以一步步重歸巔峰。

配合宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，今明兩年利潤可能會有更積極的反彈空間，如果能夠維持在20%以上的增速，當(dāng)前估值并不算貴得離譜。

當(dāng)然，這取決于看好公司遠(yuǎn)期的估值邏輯能否持續(xù)兌現(xiàn)，例如新產(chǎn)品（Reels&Threads）的貨幣化能力能否得到提升，以及AI工具能否有效增加廣告主的需求等等，后者已經(jīng)為今年廣告業(yè)務(wù)做出了一些貢獻(xiàn)。

而圍繞LLaMA2模型構(gòu)建而成長開發(fā)者社區(qū)雖然并不一定會為公司帶來單獨的收入，但如果微軟、亞馬遜在公有云平臺上轉(zhuǎn)售模型服務(wù)時，一部分收入最終或?qū)⒔o到Meta。

到這里，Meta估值剝離了元宇宙的故事，這個過去一直作為成本負(fù)擔(dān)的嘗試，轉(zhuǎn)而以AI代替作為未來賦能業(yè)務(wù)增長的核心驅(qū)動力。校準(zhǔn)航線的Meta，已經(jīng)是一艘新的星際戰(zhàn)艦了。

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