2023年8月27日，財政部、稅務總局發布公告，證券交易印花稅實施減半征收；同日證監會也接連發布多項政策“組合拳”，主要內容包括階段性收緊IPO節奏、進一步規范股份減持行為、降低投資者融資買入證券時的融資保證金最低比例等。目前，美國、日本、德國等均已經取消印花稅，我們認為調降印花稅有助于A股參與國際競爭。歷史復盤表明，2000年以來我國交易印花稅共經歷過三次調降，外加一次將雙邊征收改為單邊征收；歷次下調印花稅對A股的提振效應明顯。近期，活躍資本市場、提振投資者信心的一系列舉措標志著資本市場改革新篇章的開啟。上述政策落地后，A股市場的底部信號更加明顯，建議積極把握增配時機。

▍事項：

(相關資料圖)

國內證券交易印花稅減半征收。2023年8月27日，財政部、稅務總局發布公告（2023年第39號）稱，為活躍資本市場、提振投資者信心，自2023年8月28日起，證券交易印花稅實施減半征收。

▍調降印花稅直接降低交易成本，短期活躍資本市場，長期提振A股國際競爭力。

國際范圍內來看，美國聯邦政府在1996年取消了證券交易稅，德國、日本分別在1991年和1999年取消了印花稅，英國倫敦證券交易所自2014年起對另類投資市場（Alternative Investment Market，AIM）和高增長板塊的合格證券交易不再征收印花稅。

目前，投資者在A股市場進行交易過程中支付的成本主要包括：交易經手費（0.05‰，雙向收取）、證管費（0.02‰，雙向收取）、交易過戶費（0.01‰，雙向收取）、印花稅（調整前為1‰，賣出單向收取）和交易傭金（平均約為0.23‰，雙向收取）。2022年國內投資者支付的證券交易印花稅為2759億元，交易傭金1286億元，證管費約90億元，經手費約219億元，過戶費45億元。由此可見，目前國內印花稅與美國、日本等國相比較高，且在投資者交易成本中的占比很大，此次調降印花稅將切實降低投資者的交易成本。

▍歷史上A股印花稅調降與市場底部重合度很高。

2000年以來我國證券印花稅共經歷過三次調降，外加一次將雙邊征收改為單邊征收；在上述三次調降和一次單邊征收政策出臺的當日，上證指數平均漲幅為5.5%，出臺后5個交易日的累計漲幅均值為9.0%。

1）2001年11月全球經濟增速放緩，美國“安然事件”沖擊全球風險偏好；國內出口回落、通縮明顯，國有股減持的背景下A股持續下挫。11月16日，A股和B股的交易印花稅統一由4‰下調至2‰，當日上證指數+1.6%，此后5日累計漲幅+5.6%。

2）2005年1月，國內貨幣政策收緊導致場內流動性緊縮預期加劇，A股持續下跌；1月24日交易印花稅由2‰下調至1‰，當日上證指數+1.7%，此后1個月累計漲幅為+6.1%。

3）2008年4月，美國次貸危機不斷升級發酵，國內貨幣政策從緊，市場短暫回暖之后大幅下挫；4月24日證券交易印花稅由3‰下調至1‰，當日上證指數大漲+9.3%，此后5日累計漲幅+12.7%。

4）2008年9月，全球金融危機蔓延、歐美國家經濟增速明顯放緩，A股市場不斷縮量、流動性收緊導致大盤急跌。9月19日證券交易印花稅改革，由此前的雙邊征收改為賣出時單邊征收（稅率仍為1‰），以此鼓勵投資者長期持有；當日上證指數大漲+9.5%，此后5日累計漲幅+21.0%。

整體來看，歷史數據表明，調整證券交易印花稅對于降低交易成本、活躍市場交易、體現普惠效應發揮了積極作用。

▍政策組合拳有利于提振當前已處于低位的投資者信心。

除了調減印花稅外，證監會也接連發布多項政策組合拳，近期活躍資本市場、提振投資者信心的一系列舉措標志著資本市場改革新篇章的開啟。在7月政治局會議“活躍資本市場、提振投資者信心”的指引下，證監會從投資端、融資端和交易端三個維度明確了資本市場改革的方向與范圍。根據中國證監會8月27日發布的信息，監管層在以下方面推出政策組合拳：階段性收緊IPO節奏，促進投融資兩端的動態平衡；優化IPO、再融資監管安排；進一步規范股份減持行為，鼓勵控股股東、實際控制人及其他股東承諾不減持股份或者延長股份鎖定期；將投資者融資買入證券時的融資保證金最低比例由100%降低至80%，支持適度融資需求。上述政策的落地對于穩定市場預期、推動資本市場平穩健康發展具有關鍵的作用。

本輪資本市場改革以標本兼治、突出重點、穩字當頭、發揮合力為核心原則，從制度層面出發，多渠道理順市場交易機制，著力解決投融資平衡發展的核心問題，有助于實現資本市場長期穩定發展的目標。

▍市場的底部信號更加明顯，建議積極把握增配時機。

當前正處政策落地期，預計經濟增速將逐月環比改善；回購潮與自購潮預示下市場底部特征日益明顯；8月來北向資金流出已接近5年來極端情形，同時ETF月凈申購創6年新高；當前A股已具備年度配置價值，市場的底部信號更加明顯，建議擇機布局產業和政策主題。

宏觀政策方面，政策進入落地期，其中地產和化債政策穩步推進，預計最終力度不會弱于預期，國內經濟運行的底部特征明顯，預計8月環比增速不會弱于7月。

底部信號方面，上市公司回購潮處于過去5年來高點，歷史上與市場底部重合度較高；機構自購潮再次出現，過去5年來該現象平均領先市場底一個月左右。

市場行為方面，8月以來北向資金快速流出，累計流出規模已接近歷史極端情形，而ETF月凈申購則處于6年以來最高值；市場負面情緒扭轉仍需等待，但A股當前已經具備年度配置價值，并已步入“伏擊區”，建議擇機布局產業和政策主題。

▍風險因素：

中美科技貿易和金融領域摩擦加劇；國內政策及經濟復蘇進度不及預期；海內外宏觀流動性超預期收緊；俄烏沖突進一步升級。

注：本文節選自中信證券研究部已于2023年8月27日發布的《資本市場政策點評一提振市場信心，明確市場底部》報告，分析師：秦培景S1010512050004、楊家驥S1010521040002

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