“我們預計，2019年上半年中國平安、中國太保、新華保險、中國人壽這四大上市險企的凈利潤同比增長約73.5%、70.2%、50.5%、122.7%，其中二季度同比增長約70.7%、90.4%、68.0%、263.0%。凈利大增主要來自于投資端好于去年同期及稅收政策利好。”天風證券研究員夏昌盛及羅鉆輝表示。

權益投資拉動凈利增長

雖然上市險企權益類投資占比不足30%，但權益市場對上市險企的凈利潤影響顯著。這主要是因為目前國內壽險公司的利潤貢獻中，“利差益”是最主要的凈利潤來源。

“近十年我國保險板塊走勢受投資因素影響較大，包括股票市場走勢以及利率水平變動，這主要是由我國保險公司利潤和價值結構決定的。在這個發展階段，我國保險公司利潤和價值結構以利差為主，形式上更像是一個投資公司，獲得保費收入后，通過賺取利差的方式獲取收益。因此，保險股具有很強的周期性。”愛建證券研究員張志鵬認為。

從上市險企來看，資本市場波動直接反映在投資收益和凈利潤上。比如，2018年上市險企的投資收益受股市波動影響出現一定幅度的下滑。中國人壽、中國平安、新華保險、中國太保、中國人保、中國太平的總投資收益率分別降至3.28%、3.7%、4.6%、4.6%、4.9%和3.85%。

而今年一季度，資本市場表現良好，中國人壽、中國平安、新華保險、中國太保和中國人保的投資收益(投資凈收益公允價值變動損益)分別為528.85億元、502.84億元、74.84億元、166.25億元和122.89億元，同比增幅分別為92.7%、57.8%、0.4%、39.2%和21.3%。

A股市場上漲在推動險企投資收益增加的同時，也推動上市險企歸母凈利大幅增長，今年一季度，中國人壽、中國平安、新華保險、中國太保和中國人保的歸母凈利同比分別增長92.6%、77.1%、29.1%、46.1%和12.1%。

而今年上半年，權益市場表現也遠好于去年同期。上半年滬深300指數和恒生國企指數分別上漲29%、11%，其中，二季度分別下跌1%、4%。而2018年上半年分別下跌14%、8%，去年二季度則分別下跌10%、8%。基于此，多家券商研報表示，權益市場向好將推動上市險企今年上半年的投資收益大幅增長。

需要說明的是，險資投資資產配置中，債券占比要高于權益資產。今年上半年，中債總全價指數、國債總全價指數分別下跌0.6%、0.9%，而2018年上半年均上漲3%，但保險公司的債券大部分持有至到期，因此債市下跌對利潤的影響相對有限。2019年上半年，10年期國債收益率均值為3.21%，較去年同期下降了54bps，由于新配固收資產占可投資資產比例較小，對于當期投資收益的影響有限。

稅收新政利好顯現

除投資收益大增之外，5月29日，財政部發布《關于保險企業手續費及傭金支出稅前扣除政策的公告》，該新政有兩點變化：一是，產險公司和壽險公司的手續費抵稅比例上限分別從保費收入(扣減退保金后)的15%、10%提升至18%;二是，新政策新增規定“超過部分，允許結轉以后年度扣除”。

通俗來說，上述稅收政策利好包括兩方面：一方面，保險公司手續費率稅前可抵扣比例提升將減輕2019年稅負;另一方面，2018年因傭金超支多交的部分所得稅可用于沖抵2019年所得稅，各公司可能酌情在2019年半年報中體現這部分利好。

從對上市險企的凈利潤的直接影響來看，經天風證券測算，稅收新政下，如這部分利好全部在2019年半年報中體現，對于中國平安、中國太保、中國國壽、新華保險今年上半年利潤增長的貢獻分別為19%、52%、32%、31%。

值得一提的是，除上述幾大原因助推險企凈利增長之外，今年上半年上市險企的營運利潤表現也不俗。從利源角度來看，壽險公司的營運利潤可以分解為四個部分：剩余邊際攤銷、凈資產投資收益、息差收入和營運偏差及其他，其中剩余邊際攤銷是會計利潤的主要來源。

剩余邊際是公司未來利潤的現值，攤銷模式在保單發單時刻鎖定，攤銷穩定不受資本市場波動影響。以平安壽險業務的數據為例，通過剩余邊際的方法來預估壽險的營運利潤，假設“剩余邊際攤銷期初剩余邊際”為4.5%，較去年同期下降考慮到新單保費下滑會影響剩余邊際攤銷的速度。天風證券預計，2019年上半年平安壽險及健康險業務稅前營運利潤同比增長18.7%，稅后營運利潤同比增長49.7%。