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大股東套現60億，康龍化成帶崩CXO？

來源：格隆匯　　2022-01-27 06:18:11

昨晚康龍化成發布公告，股東信中康成、信中龍成擬合計減持不超過6%股份，減持原因為自身資金需求，若以昨日收盤價估算，兩股東合計最高減持金額約60億元。

康龍化成于 2004 年在北京設立，目前已成長為一家全流程一體化醫藥研發生產服務龍頭公司。受大股東減持消息影響，今日開盤康龍化成股價低開低走，截止午間收盤6.19%大跌，并且成功帶崩CXO板塊。

CXO板塊大跌受傷的不止股民，還有跟隨葛蘭的基民們。根據中歐醫療健康四季度報告，葛蘭依舊最愛CXO，重倉藥明康德、凱萊英、泰格醫藥、康龍化成多家CXO公司，康龍化成為第五大重倉股。

資料來源：天天基金

那么，此次康龍化成大股東巨額減持，是否表明當下CXO板塊依然有著巨大泡沫呢？

先看業績，根據康龍化成2021年報業績預告，公司2021年實現營業收入73.41-74.95億元，同比增長43%-46%;實現歸母凈利潤15.83-17.00億元，同比增長35%-45%;實現扣非歸母凈利潤12.81-13.61億元，同比增長60%-70%，經調整歸母凈利潤13.94-15.00億元，同比增長31%-41%。

公司扣非歸母凈利潤增速較高，估計主要源于2020和2021年匯率對沖收入在扣非凈利潤中確認口徑存在差異，導致2020年扣非凈利潤相對低基數。收入增速和經調整歸母凈利潤增速相對更好地反映公司的經營狀況，經調整歸母凈利潤增速相對慢于收入增速，預計主要源于匯率波動和并購ABL等因素影響。

分拆來看，21年Q4單季度公司營收實現32%-42%增長(中位增速37%);歸母凈利潤實現42%-72%增長(中位增速57%);扣非歸母凈利潤實現80%-121%增長(中位增速100%);經調整歸母凈利潤實現14%-50%增長(中位增速32%)。

以Q4中位數環比Q3來看，收入環比增速約為5%;歸母凈利潤環比增速約為27%;扣非歸母凈利潤環比增速約為12%;經調整歸母凈利潤環比增速約為1%，延續環比持續提升的趨勢。

分業務板塊來看，實驗室服務：實驗室化學及生物科學服務均維持強勁增長，生物科學業務收入增速較實驗室化學更高，2021年生物科學收入占比近50%。

資料來源：華創證券

CMC：去年臨床后期項目數增加，2022年產能擴張后公司更看重項目交付質量，未來2-3年板塊收入增速預期維持在30-40%。臨床研究：去年5月起對該業務進行整合，目前有3,000多人的臨床團隊；CDE腫瘤藥新政頒布后有小部分客戶調整臨床策略，但對公司影響有限。

大分子和細胞基因：2Q21收購的英國ABL 2021年虧損約1億人民幣，2023年預計可扭虧。公司維持中長期20-30%收入增長預期，且隨著利潤率改善凈利潤增速將更高。

康龍化成管理層預計2021年資本開支15-20億元，2022年增至25-30億。國內實驗室服務需求強勁，會在現有生產基地基礎上新增2-3個地點，包括北京總部產能擴充。

海外新收購廠房（英國ABL、Aesica和美國Absorption）進一步產能擴充。紹興一期項目前200立方米產能已正式投產，其余400立方米將于年中投產，屆時總產能將達800立方米；二期項目正在規劃中，預計今年年底開工，經1.5-2年建設、正式投產后總產能將進一步增加1-1.5倍。未來紹興基地將更多服務于臨床后期及商業化生產項目。

不管從業績表現還是2022年資本開支等多方面來看，康龍化成未來還是值得期待的，大股東減持并不會對公司經營產生實質性的影響。

另外昨天凱萊英也發布了業績預告，符合市場預期。公司2021年實現營業收入45.05~46.62億元，同比增長43%~48%，其中Q4單季度實現營業收入16.75~17.30億元，同比增長57%~62%，另外公司2021年實現扣非凈利潤9.08~9.40億元，同比增長41%~46%，其中Q4單季度為3.12~3.44億元，同比增長66%~83%，業績呈現高速增長的趨勢。

具體來看，2021年11月新簽大訂單的執行確認收入，以及公司常規新冠訂單繼續保持快速增長，整體驅動公司小分子CDMO業務同比增長超過45%，其中Q4單季度同比增長超過65%；公司化學大分子、生物大分子CDMO、制劑、臨床CRO等業務持續推進，預計其2021年整體實現營業收入同比增長超過65%。

最后總結一下，CXO板塊21年業績整體符合預期，22年大概率能夠延續高增速。過去CXO板塊由于高估值問題一直被市場吐槽，經過這一波集體回調，板塊整體估值已經進入了合理區間，但在沒有出現明顯的拐點前，還是要多點耐心。

A股CXO企業估值表

資料來源：浦銀國際

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