4月20日，銀華基金明星基金經(jīng)理李曉星在管基金一季報(bào)悉數(shù)披露，整體來(lái)看，他保持高倉(cāng)位運(yùn)作，加大了對(duì)消費(fèi)股的配置，數(shù)字化辦公、自動(dòng)化、新能源等賽道股也獲其關(guān)注。

此外，李曉星再度在一季報(bào)中用近6000字的“長(zhǎng)文”來(lái)闡述自己關(guān)于市場(chǎng)的看法。

“我們總體上對(duì)于權(quán)益市場(chǎng)非常看好，并認(rèn)為后面經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)會(huì)強(qiáng)于市場(chǎng)的悲觀預(yù)期，這是我們與市場(chǎng)一些悲觀觀點(diǎn)的顯著不同。”李曉星在基金一季報(bào)中這樣寫道，短期維度來(lái)看，開(kāi)年以來(lái)的估值收縮已經(jīng)進(jìn)入到結(jié)束階段。

大幅增持茅臺(tái)近300%

李曉星在管基金目前有10只，但只有銀華心佳兩年持有基金是由他獨(dú)自管理的，該基金一季度末的股票倉(cāng)位為92.26%，雖然較2021年年末的92.71%略有下降，但仍保持高倉(cāng)位。

截至2021年末，銀華心佳兩年持有基金規(guī)模為114.27億元，較2020年末的133.34億元下降了14.31%，不過(guò)該基金仍是李曉星在管基金中規(guī)模最大的一只。

重倉(cāng)股方面，銀華心佳兩年持有基金的一季報(bào)前十大重倉(cāng)股較2021年末出現(xiàn)了一半的更迭，其中新進(jìn)2只個(gè)股，3只則是2021年報(bào)中排名前30位的個(gè)股。

具體來(lái)看，銀華心佳兩年持有基金2022年一季報(bào)顯示，截至2022年一季度末，前十大重倉(cāng)股分別是：寧德時(shí)代（300750）、貴州茅臺(tái)（600519）、山西汾酒（600809）、藥明康德（603259）、紫金礦業(yè)（601899）、匯川技術(shù)（300124）、東方雨虹（002271）、分眾傳媒（002027）、天賜材料（002709）、金山辦公（688111）。

其中，李曉星在一季度新進(jìn)匯川技術(shù)和天賜材料，加倉(cāng)了寧德時(shí)代、貴州茅臺(tái)、山西汾酒、藥明康德、東方雨虹和金山辦公。

不難看出，一季度獲增倉(cāng)幅度最大的當(dāng)屬貴州茅臺(tái)，該股在2021年末僅位列銀華心佳兩年持有基金持股第十七位，短短一個(gè)季度，持股比例增加294.58%，更是一躍成為一季報(bào)第二大重倉(cāng)股。

此外，東方雨虹和金山辦公同樣在一季度被李曉星大幅加倉(cāng)，上述兩只個(gè)股在2021年末分別位列銀華心佳兩年持有基金持股第十六和三十位，到了一季報(bào)已躋身第七和第十大重倉(cāng)股。

而在一季報(bào)跌出銀華心佳兩年持有基金前十大權(quán)重股的則是：邁瑞醫(yī)療（300760）、智飛生物（300122）、洋河股份（002304）、五糧液（000858）、鹽湖股份（000792）。

非常看好權(quán)益市場(chǎng)

此次，李曉星在一季報(bào)中再次“文思泉涌”。

從短期維度來(lái)看，李曉星認(rèn)為近期市場(chǎng)下跌的原因有內(nèi)、外兩種因素。但考慮到股票型基金和偏股型基金的平均值從最高點(diǎn)的回撤幅度，基本接近了之前兩次大幅調(diào)整（2016年初和2018年底），而這兩次大幅調(diào)整的終點(diǎn)，都是大牛市的起點(diǎn)。

盡管天下沒(méi)有兩片相同的樹(shù)葉，但陽(yáng)光下同樣沒(méi)有新鮮事，在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，在市場(chǎng)估值已經(jīng)深深打上悲觀預(yù)期的烙印后，不妨樂(lè)觀一些。

目前的估值分位繼續(xù)下殺的概率非常小

李曉星還認(rèn)為，A股整體和一些優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的估值處于歷史均值甚至是偏低的位置，股債性價(jià)比處于均值以下，處于負(fù)一倍標(biāo)準(zhǔn)差的位置，從歷史的角度上來(lái)看，已經(jīng)處于比較有吸引力的階段。如果考慮流動(dòng)性環(huán)境其實(shí)是處于寬松的狀態(tài)中，目前的估值分位繼續(xù)下殺的概率非常小。

“我們判斷只要后面公司基本面的每股收益不出現(xiàn)大幅下修的情況，市場(chǎng)估值后面就沒(méi)有太多繼續(xù)下跌的空間。”李曉星認(rèn)為市場(chǎng)的估值收縮已經(jīng)接近尾聲。

在配置思路上，李曉星逐一點(diǎn)評(píng)了他已重倉(cāng)或正在關(guān)注的領(lǐng)域。

“結(jié)合我們之前提到的短期估值收縮結(jié)束，中期疫情影響結(jié)束，中長(zhǎng)期全球化會(huì)逐漸走向割裂，我們的組合依然維持消費(fèi)成長(zhǎng)+科技成長(zhǎng)的配置。”李曉星進(jìn)一步表示，消費(fèi)股里選擇食品飲料、社服等疫情消散鏈條，消費(fèi)建材和家電等內(nèi)需地產(chǎn)鏈條，以及業(yè)績(jī)維持快速增長(zhǎng)且估值中已經(jīng)包含了貿(mào)易糾紛預(yù)期的cxo產(chǎn)業(yè)鏈； 科技股里選擇供應(yīng)鏈完全自主、只有部分市場(chǎng)敞口在海外、業(yè)績(jī)維持快速增長(zhǎng)且估值處于歷史低位的電動(dòng)車，完全是內(nèi)循環(huán)且增速和估值相匹配的軍工和計(jì)算機(jī)，以及需求增長(zhǎng)迅速且供給增加偏慢的能源金屬。

消費(fèi)板塊二季度會(huì)是市場(chǎng)預(yù)期層面否極泰來(lái)的一個(gè)季度

展望2022年全年，李曉星對(duì)消費(fèi)板塊邊際仍然較樂(lè)觀，并認(rèn)為二季度會(huì)是市場(chǎng)預(yù)期層面否極泰來(lái)的一個(gè)季度。

他給出了3個(gè)原因：1. 估值消化了一年多，大部分板塊的估值回到了歷史中樞偏低位置，龍頭公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在不斷強(qiáng)化；2.收入逐季改善，全年前低后高，疫情擾動(dòng)在全年維度看并不影響需求改善的方向；3.成本端有望邊際走低，利潤(rùn)彈性將會(huì)體現(xiàn)，尤其是大眾品在下半年會(huì)有較好表現(xiàn)。但另一方面，由于整個(gè)市場(chǎng)資金面目前沒(méi)有看到增量，消費(fèi)板塊的預(yù)期收益率不宜過(guò)高。

盡管有疫情擾動(dòng)，但李曉星對(duì)2022年消費(fèi)板塊整體不悲觀。他認(rèn)為現(xiàn)在這個(gè)估值分位，拉長(zhǎng)時(shí)間維度來(lái)看是有很強(qiáng)賺錢基礎(chǔ)的。食品飲料里配置上以白酒為主，持倉(cāng)上偏均衡，高端、次高端、地產(chǎn)酒龍頭都有配置。

醫(yī)藥看好CRO/CDMO及醫(yī)美/化妝品

“我們重倉(cāng)的CRO/CDMO因短期一級(jí)市場(chǎng)投融資數(shù)據(jù)下滑、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)以及籌碼集中的原因，波動(dòng)較大，但是最終還是體現(xiàn)了不錯(cuò)的相對(duì)收益。”關(guān)于醫(yī)藥行業(yè)，李曉星認(rèn)為創(chuàng)新是我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的未來(lái)，在創(chuàng)新藥投資風(fēng)險(xiǎn)加大、外包率持續(xù)提升的情況下，CRO/CDMO仍然是醫(yī)藥板塊成長(zhǎng)性最強(qiáng)、最確定的板塊，所以也將是未來(lái)一段時(shí)間繼續(xù)看好的板塊。

另外一個(gè)被李曉星看好的板塊是醫(yī)美/化妝品，他表示，不同于其他消費(fèi)品或者消費(fèi)醫(yī)療，在經(jīng)濟(jì)有一定壓力的情況下，醫(yī)美/化妝品的需求基本沒(méi)有受到影響，從高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，銷售依然保持了快速的增長(zhǎng)。

“其他板塊，如疫苗、醫(yī)療器械、中藥當(dāng)中的優(yōu)質(zhì)個(gè)股，我們也將適度參與，維持組合的均衡配置。”李曉星表示。

關(guān)注地產(chǎn)鏈、社服

一季度，李曉星在地產(chǎn)鏈、社服增加了一些持倉(cāng)，他認(rèn)為，這些板塊的估值目前都被壓制得較低，存在估值提升的空間，也存在業(yè)績(jī)超預(yù)期的空間。

“但需要自下而上尋找個(gè)股。”李曉星指出，由于行業(yè)生存環(huán)境依然惡劣，過(guò)去幾年杠桿高的、跟竣工相關(guān)性較強(qiáng)、出口占比高的還是要回避，他的配置以有絕對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力的消費(fèi)建材和家電龍頭為主。

此外，李曉星進(jìn)一步指出，社服主要以免稅和有較好的擴(kuò)張能力的餐飲品牌為主，餐飲鏈這些標(biāo)的多在港股。

科技股中最看好電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈

科技股中李曉星最看好電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈，他認(rèn)為，經(jīng)過(guò)一個(gè)季度的調(diào)整，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)過(guò)重、估值階段性過(guò)高、碳酸鋰價(jià)格持續(xù)快速上漲等問(wèn)題基本得到消化。在全球總體滲透率不到10%的情況下，今年板塊各細(xì)分環(huán)節(jié)龍頭估值合理，明年估值較為便宜的背景下，絕對(duì)收益空間是可以期待的。

“我們認(rèn)為市場(chǎng)認(rèn)知有個(gè)誤區(qū)，認(rèn)為上游價(jià)格高企會(huì)影響電池環(huán)節(jié)的利潤(rùn)，而很多產(chǎn)業(yè)鏈都證明過(guò)。”李曉星指出，如果供應(yīng)鏈有一個(gè)環(huán)節(jié)產(chǎn)能受限價(jià)格高企，那最終的產(chǎn)量基本就由這個(gè)環(huán)節(jié)定了，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈會(huì)去追求利潤(rùn)了，去年硅片的利潤(rùn)以及近期電池環(huán)節(jié)的頻繁提價(jià)也證明了這個(gè)觀點(diǎn)。

李曉星進(jìn)一步表示，碳酸鋰價(jià)格的高企，真正利空的是汽車智能化，對(duì)于一個(gè)車來(lái)說(shuō)，電池必不可少，續(xù)航和安全是硬指標(biāo)，而如果在汽車智能化等軟指標(biāo)上投入過(guò)多，那整個(gè)車的價(jià)格也就太貴了。他對(duì)于電動(dòng)車上游、中游和下游都看好。

低估值順周期方向看好品牌廣告

在低估值順周期方向，李曉星看好長(zhǎng)期受益消費(fèi)升級(jí)紅利的品牌廣告，他認(rèn)為，線上流量紅利見(jiàn)頂，品牌廣告相對(duì)性價(jià)比在持續(xù)提升，盡管廣告主預(yù)算短期或許受到影響有所反復(fù)，需求端長(zhǎng)期改善的方向并未改變，相關(guān)龍頭公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在強(qiáng)化，當(dāng)前具備可觀的絕對(duì)收益空間。

此外，銀行在一季度體現(xiàn)出持續(xù)且明顯的超額，李曉星認(rèn)為這與貨幣政策的放松，監(jiān)管政策的相機(jī)抉擇有關(guān)。在寬松的環(huán)境下，盡管行業(yè)的息差出現(xiàn)一定壓力，但規(guī)模的增長(zhǎng)和資產(chǎn)質(zhì)量改善的預(yù)期會(huì)提升行業(yè)的估值水平。

“保險(xiǎn)的基本面修復(fù)較慢，在股價(jià)上體現(xiàn)為后周期。券商則跟隨交易量和市場(chǎng)預(yù)期同周期變化，我們依然長(zhǎng)期看好財(cái)富管理賽道。”李曉星表示。

關(guān)于房地產(chǎn)在3月中旬之后大幅上漲，李曉星坦言這主要是基本面冰點(diǎn)情形下，博弈政策有更大的放松，這種投資邏輯在大部分強(qiáng)周期板塊都曾有過(guò)歷史的演繹。

“相較于房地產(chǎn)板塊，我們擔(dān)憂其公用事業(yè)化帶來(lái)的利潤(rùn)率的長(zhǎng)期不可逆的下行，我們傾向于用基本面更有保障的銀行，以及擁有市占率提升邏輯、估值業(yè)績(jī)匹配良好的消費(fèi)建材和家電里具有顯著競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭公司來(lái)替代房地產(chǎn)的配置。”李曉星透露。

標(biāo)簽： 銀華基金李曉星一季報(bào)減持紫金礦業(yè)、分眾傳媒 新進(jìn)天賜材