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Q：請問重陽投資，如何看待美國8月CPI數據出爐后美股市場暴跌的現象？

A：8月美國CPI同比上漲8.3%，高于市場預期的8.1%；核心CPI同比上漲6.3%，創下今年3月以來最高增速，同樣高于市場預期的6.1%。超預期的CPI數據引發美股再次出現暴跌。在我們看來，市場對美國高通脹長期性的重新定價和美股市場過于急切的提前搶跑，是引發美股暴跌的主要原因。

我們在兩周前的重陽問答中提到，本輪美國加息周期最重要的兩個問題是通脹何時見頂、高通脹持續的時間有多長。第一個問題的答案已經非常清楚，本輪美國CPI和核心CPI的頂部分別出現在今年6月和3月，隨著油價下行和基數效應的影響，后續無論是CPI還是核心CPI創出新高的難度都比較大。第二個問題并不明朗，但8月以來市場一直在對通脹的長期性進行重新定價。這表現為市場交易形成的美國通脹預期上升、賣方機構對明年美國CPI的一致預期上升、市場交易形成的美聯儲本輪加息終值利率上升、美國長債名義利率上升。8月美國CPI數據，特別是核心CPI的超預期上行，再次將這一重定價過程推向高潮。聯邦基金利率期貨顯示，市場定價的美聯儲本輪加息高點將出現在明年3月，而終值利率高達4.36%。

在美債市場持續定價通脹長期化和貨幣緊縮力度上升的同時，美股市場出現了明顯的搶跑現象。9月7日-12日的四個交易日內，標普500指數自低位反彈超5%、納指反彈幅度超過6%。與債券市場的謹慎不同，部分股票投資者認為9月的75bp加息已經定價充分，后續加息力度可能一次比一次弱，因此在CPI和美聯儲議息會議前提前買入抄底。因此，這種預期在被證偽后，引發了市場的大幅拋售。

如何看待后續美債和美股走勢？在我們看來，近期美債市場對通脹和加息的定價已經相對充分。目前本輪加息周期中值在4.3%以上，而市場對明年6月CPI的一致預期已經自3.95%回落至3.90%，市場交易形成的美國通脹預期近期也出現滯漲現象。無論是利率對通脹的相對水平，還是通脹預期本身，市場的定價進一步大幅上行的空間已經比較有限了，美債已經具備較好的配置價值。對于美股而言，待市場搶跑效應釋放后，可能也將進入配置區間。

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