（作者系銀科控股首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家夏春，本文為騰訊新聞約稿）

被視作全球資產(chǎn)定價(jià)之錨的10年期美債收益率上周突破3.7%的水平，創(chuàng)2011年2月以來(lái)新高。

作為象征市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的美債收益率持續(xù)上漲，意味著什么？將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)帶來(lái)哪些壓力？以下為銀科控股首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家夏春的解讀。

【資料圖】

1、影響美債價(jià)格漲跌的原因是什么？

美國(guó)國(guó)債的收益率是對(duì)不同要素的反映，市場(chǎng)對(duì)于利率水平、通脹水平、經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期都是影響國(guó)債價(jià)格的主要因素，其他影響因素還包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒、供需關(guān)系、央行資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃等等。

2、本輪美債收益率大漲原因？

美國(guó)10年期國(guó)債收益率從7月底的2.6%，快速上升到目前突破3.7%，這并不令我們意外，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，最主要的原因是加息預(yù)期的上修。

實(shí)際上，在進(jìn)入這輪加息周期以來(lái)，美債收益率就從今年初的1.7%低位，一路上升，在年初以來(lái)的大多數(shù)時(shí)期都維持升勢(shì)。只不過(guò)年中出現(xiàn)了一個(gè)較快的回落，也就是6月中到7月底，美債收益率曾經(jīng)從3.2%下行到2.6%。背后反映的是市場(chǎng)一度對(duì)于通脹能夠大幅回落的樂(lè)觀預(yù)期，伴隨了美股的強(qiáng)勁反彈。

但新的通脹數(shù)據(jù)反映出的隱憂，和美聯(lián)儲(chǔ)幾次更為鷹派的表述，再到9月議息會(huì)議給出的更高的利率終點(diǎn)指引，令市場(chǎng)迅速調(diào)整預(yù)期，推動(dòng)美債收益率快速上升。

3、對(duì)美債收益率后續(xù)怎么看？還有多少上升空間？

就目前來(lái)看，3.7%不太可能就是這次美債收益率的頂點(diǎn)。

在1980年代以來(lái)，歷次加息周期中，10年期國(guó)債收益率，往往會(huì)領(lǐng)先政策利率大約一個(gè)季度見(jiàn)頂。后續(xù)10年期國(guó)債收益率可能還有“最后一沖”，不過(guò)即便突破4%，也會(huì)是短暫而難以維持的，除非美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步上調(diào)加息終點(diǎn)。

考慮到的約束因素有衰退風(fēng)險(xiǎn)的臨近，還有更重要的是美國(guó)債務(wù)壓力的增加，美債收益率長(zhǎng)期在3.5%以上的水平大概率難以持續(xù)。

另一方面，從美國(guó)勞動(dòng)力短缺，以及2000年之后以消費(fèi)為主的人口占比上升，以及能源和商品受到供給不足等因素影響下，未來(lái)美債收益率的中樞會(huì)比過(guò)往十年（約1.5%的平均值）更高，也更為波動(dòng)。

4、外國(guó)投資者拋售美債，影響幾何？

外國(guó)投資者拋售美債，對(duì)債券價(jià)格的波動(dòng)會(huì)有影響，但各國(guó)減持美債的考慮因素諸多，例如主權(quán)基金資產(chǎn)配置的多元化等等。還有一點(diǎn)需要注意，美債收益率上升、債價(jià)下跌，本來(lái)也會(huì)導(dǎo)致所持有的美債規(guī)模的減值，并非完全來(lái)自主動(dòng)拋售。

值得注意的是中國(guó)在7月開(kāi)始已經(jīng)增持美債，應(yīng)該是基于的價(jià)格和收益率使得長(zhǎng)期投資的性價(jià)比顯著提升。我們也預(yù)期美債收益率在明年呈現(xiàn)下行走勢(shì)。

5、美債利率走強(qiáng)對(duì)于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的影響如何？

目前美國(guó)國(guó)債收益率走強(qiáng)，中美貨幣政策的分化，也就是“外緊內(nèi)松”，會(huì)導(dǎo)致中美利差倒掛的加劇和持續(xù)，給人民幣匯率帶來(lái)一定壓力，短期資本外流壓力較大，同時(shí)美元持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，對(duì)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格會(huì)有一定不利的影響。

但隨著四季度或者明年，美國(guó)政策周期的轉(zhuǎn)變，中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的反轉(zhuǎn)預(yù)期下，這些影響可能會(huì)逐步減弱，權(quán)益資產(chǎn)的長(zhǎng)期配置性價(jià)比凸顯。

標(biāo)簽： 灼見(jiàn)｜夏春10年期美債收益率還有最后一沖