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來源：金融界

來源：美爾雅期貨研究院

全球范圍看棕櫚油仍以食用為主，尤其在進口大國印度、中國和巴基斯坦；不過印尼、歐盟、馬來棕櫚油工業(yè)用途較高，主要用于生產棕櫚油甲酯生物柴油（PME）。且2020年印尼生物柴油產量已躍居世界第一位，占比高達17％，緊隨其后的美國和巴西占比分別為14.4％和13.7％；不過印尼以PME為主，巴西和美國則是以豆油甲酯（SME）為主。

2020年至今印尼棕櫚油出口及稅收政策頻繁變動，除開2022年上半年印尼國內食用油價格過高的問題，政策變動的很大一分部分原因跟印尼生柴行業(yè)相關。印尼油棕產業(yè)基金會（BPDRKS）設立并運營專項基金用于彌補生物柴油和石化柴油之間的價差，該基金來源于棕櫚油及其衍生品出口稅費的征收。至2020年上半年該基金結余接近0，為繼續(xù)推進國內生柴行業(yè)發(fā)展，此后印尼調整棕櫚油產品出口稅費結構，加大征稅力度。到2022年下半年，印尼國內棕櫚油庫存過高，且BPDRKS基金已足夠支撐其國內生柴行業(yè)發(fā)展，加之CPO價格已降至7000盧比/升附近，印尼政府開始從提升生柴摻混和加大出口兩條路徑消化庫存，稅收調整包括將棕櫚油出口稅起征點有原來的750美元/噸下調至680美元/噸并于7中旬提出對棕櫚油產品出口豁免專項稅，截止時間為8月31日，后延長至10月31日。

隨著包括DMO、出口許可證、出口專項稅減免等各項政策的實施，印尼國內棕櫚油出口及庫存得到明顯改善，GAPKI公布的數(shù)據(jù)顯示5-8月印尼棕櫚油出口量分別為68、233、271、433萬噸，對應庫存分別為723、669、591、404萬噸，單從數(shù)據(jù)看印尼棕櫚油庫存降至常規(guī)區(qū)間。不過綜合考慮8月棕櫚油產量431萬噸和印尼統(tǒng)計局8月出口376萬噸，我們認為GAPKI404萬噸的庫存偏低，8月印尼棕櫚油庫存水平500-550萬噸之間，仍在歷年同期高位。

美聯(lián)儲激進加息及對全球經(jīng)濟下行的擔憂令6月中旬以來的原油價格重心不斷下移，并在8月底杰克遜霍爾全球央行年會美聯(lián)儲強鷹表態(tài)后進一步向下加速，帶動油脂尤其是棕櫚油破位下行；不過相對的6月中旬之后POGO價差破0美元/噸，并一度收縮至-300美元/噸以下，生柴產業(yè)的補貼需求縮小進一步釋放政府征收棕櫚油出口專項稅的壓力，消息稱印尼政府有意將棕櫚油出口專項稅的豁免期延長至今年年底，將該部分稅收繼續(xù)讓利給出口商。若豁免期進一步延長，一方面印尼棕櫚油出口將繼續(xù)維持強勁勢頭，4季度庫存將降至合理區(qū)間；另一方面對馬來而言，減產季遭遇出口危機，馬棕將繼續(xù)累庫。

2022年全球棕櫚油市場聚焦印尼，常規(guī)定價中心的馬來影響淡化。隨著MPOB9月報告的公布，我們看到2022年馬棕產量在剔除勞動力影響外基本延續(xù)常規(guī)路徑，不過整體水平偏低；不過出口受印尼影響月度變化較大，其中5月在印尼出口禁令讓渡下出口量較高、9月則受中國和印度節(jié)日備貨帶動出口量大增。縱觀年初至今的9個月，我們認為馬棕庫存修復更多的來自出口的邊際變動，產量貢獻僅在8-9月的大幅累庫中部分體現(xiàn)。對于4季度的馬棕而言，一方面面臨季節(jié)性減產，另一方面受印尼擠壓及主消國節(jié)后需求萎縮拖累出口或出現(xiàn)較大幅度回撤，市場對后續(xù)庫存繼續(xù)積累的預期比較一致，4季度馬棕減產與累庫并存，對市場的影響頗為糾結，更多的跟隨印尼和宏觀形勢。

外部環(huán)境或相關品種的極端情況可以放大、可以縮小、甚至可以蓋過商品基本面的影響，當然今年市場不缺乏極端，可以說天氣、地緣、政策等貫穿2022年的大部分時間；棕櫚油的兩次較大的行情均是極端情形與產業(yè)共振的結果，同時基本面影響被放大，分別是年初至3月中旬的大漲和6月初至9月底的大跌，圖表11-12中我們列示了原油及馬棕油各個階段所處的宏觀及產業(yè)環(huán)境，具體內容不再贅述。而十一節(jié)馬棕及節(jié)后連棕的上漲更多的來自原油大漲的外溢效應，商品基本面上并無明顯方向性指引。

綜合我們上面的分析，4季度印尼去庫仍是市場的主要導向，產地貨源將繼續(xù)投放國際市場；而馬棕則是減產和累庫并存；此前市場已大部分消化了產地供應的邊際影響，單純從基本面看印馬庫存此消彼長后續(xù)很難造成棕櫚油價格的大漲和大跌，短期看棕櫚油可能陷于節(jié)前震蕩區(qū)間；不過并不能據(jù)此判斷4季度棕櫚油走不出單邊行情，這里我們需要提醒大家繼續(xù)將目光放在可能左右棕櫚油走勢的宏觀和關聯(lián)商品上。

標簽： 熱點解讀印馬庫存此消彼長 對棕油影響幾何