中金發布研究報告稱，繼續關注反映國際供需矛盾及中國長期競爭力兩條主線。三季度期間A股市場表現偏弱，對負面因素已有較多反映，估值和情緒都已經達到歷史區間較為極端的水平，雖然短期路徑依然有一定不確定性，但從國際比較的角度看，全球主要經濟體均面臨較大結構性挑戰，而中國內需潛力大、當前政策約束相對少、改革與挖潛空間足，從中期的角度市場機遇大于風險，不宜過度悲觀，進入四季度，要逐步關注“守”與“攻”可能迎來的切換時機。

配置建議：十月超配油服、煤炭、建筑裝飾及工程、酒類;低配水務及環保、傳媒游戲娛樂及教育、酒店及旅游、醫療器械、藥品。

中金主要觀點如下：

配置主線：四季度逐步關注“守”與“攻”的切換時機。

該行在下半年展望中強調市場內外部環境仍可能面臨一定挑戰，上行空間需更多積極催化劑支持，注意“穩”而后“進”，先“守”后“攻”(具體請參見6月發布的《2022年下半年A股展望：“穩”而后“進”》)。三季度期間A股市場整體表現偏弱，對負面因素已經有較多反映，估值和情緒都已經達到歷史區間較為極端的水平，雖然短期路徑依然有一定不確定性，但從國際比較的角度看，全球主要經濟體均面臨較大結構性挑戰，而中國內需潛力大、當前政策約束相對少、改革與挖潛空間足，只要政策及時適度發力，從中期的角度市場機遇大于風險，不宜過度悲觀，進入四季度，要逐步關注“守”與“攻”可能迎來的切換時機。建議關注如下幾個方面的變化：

1)中國增長恢復待政策繼續支持。國內局部疫情及地產低迷仍對經濟整體復蘇造成階段性約束，同時居民與企業信心不足，經濟增長恢復至正常軌道在供需兩側仍面臨障礙，從近期公布的經濟數據和行業高頻數據來看，9月PMI重回擴張區間，但地產等生產環節仍然較為疲弱，國慶期間國內出行、部分消費數據也顯示居民消費意愿仍待進一步提振。當前政策持續發力支持經濟修復，除了貨幣政策繼續保持相對寬松、“保交樓”穩步推進等措施外，節前央行宣布對部分城市適度下調和取消首套住房貸款利率下限，下調首套個人住房公積金貸款利率，并針對同城以舊換新購房居民采取個人所得稅的退稅優惠，地產政策有所加碼。與此同時，節前香港防疫政策調整帶來一定的積極預期，對部分行業存在一定的提振作用。

2)全球經濟增長和政策應對A股市場的影響。伴隨美聯儲等多個海外主要央行持續上調利率，9月以來外圍市場的匯率、利率和股市等資產價格波動明顯加大，特別是圍繞各國貨幣政策預期的關注度較高。海外“滯脹”的局面轉機，到底是“滯至脹消”(對風險資產更有利的情形)，還是“滯至脹存”(對風險資產不利)，還有不確定性。近期美債利率一度沖高至4%以上;美國ISM制造業指數走低;美國就業市場仍然顯現韌性。該行建議投資者繼續密切關注海外金融市場波動，包括短期在資產價格、匯率和資金流向等方面對中國資產帶來的影響，以及中期對于中國外需等方面的影響。

3)全球地緣局勢變化。除了全球需求端的趨勢，近期國際地緣局勢變化較快，對全球市場供給端也帶來影響。能源供應方面，俄烏沖突仍在持續，“北溪”管道的破壞和OPEC的減產則給全球的能源供應格局帶來額外變數，原油、天然氣等資源品價格大幅波動。該行提示部分種類的資源品供給受到影響的背景下，短期上游價格可能繼續保持高位，中長期各國對于供應安全等問題的重視程度可能會有趨勢性的提升。

配置主線：繼續關注反映國際供需矛盾及中國長期競爭力兩條主線。該行建議未來3-6個月關注如下主線：

1) 關注國際供需矛盾下的配置方向。當前全球主要大宗商品仍處于需求和供給雙向博弈之中，該行認為雖然海外通脹高峰暫過，但供給仍有擾動，需求尚未進入明顯衰退，在此背景下一些受國際供需影響相對較大的資源類板塊，如石油石化、煤炭等行業的相對表現可能仍將持續，此外海外供給影響下中國具有競爭力的產業和領域，包括全球新能源建設加速下受益出口的新能源產業鏈、歐洲產能暫停下受益于訂單轉移的部分化工品等具備配置價值。

2) 短期部分低估值、穩增長相關領域有望有相對表現。該行認為國內增長的修復趨勢仍是判斷后續行情演繹的重心，當前市場觀望情緒較重環境下，低估值、穩增長相關的產業可能仍有階段性表現，例如政策支持下景氣度正在逐漸見底回升的基建、地產產業鏈等。

3) 部分消費及成長板塊靜待轉機。伴隨后續政策信號、經濟數據等催化，該行認為中期可以關注“否極泰來”的板塊，例如基本面有韌性但此前受風險偏好影響的高端酒類和必選消費板塊，以及持續保持高景氣度、中長期成長明確的制造成長板塊等，但仍需把握市場“由守轉攻”的具體節奏。

標簽： 國際供需矛盾 傳媒游戲娛樂 建筑裝飾 A股市場