今年以來，絕大多數的投資者會強烈感受到投資決策宛如在迷霧中開車。在國際形勢、地緣沖突、疫情反復、匯率波動等共同影響之下，全球資本市場均進入了動蕩階段。

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其中，眼下的通脹難以被抑制，美聯儲繼續維持“鷹派”激進加息。美國將向世界繼續輸出衰退預期被一再加強，這一預期也影響全球各大市場，連帶著場內的投資者對全球化業務的相關板塊或企業，產生出較為悲觀的預期。

于港股市場內，主營業務遍布全球的TCL電子（1070.HK）一直被投資者當作觀察全球化業務及企業動向的風向標之一。筆者認為上述因素或導致了TCL電子的股票存在被市場低估的可能性，這也是投資者對其存在著巨大預期差的重要原因。

今天，公司公布2022年前三季度全球銷售量數據。有分析師指出，TCL電子表現超乎市場預期。公司被“凍結”的預期條件是否將會打破？要做出回答，主要要梳理清楚三個核心問題：

一、預期差在哪里？

概括一下最新的經營數據，可以提煉出三個關鍵詞：量升、質提與創新。這三個關鍵詞，可以幫助梳理清楚TCL電子的三個核心問題。

在銷售量方面，上半年全球TV行業的銷售量不振是投資人最為關注的焦點，也是讓很多人最擔憂的地方。首先可以肯定的是，經過這么長時間，不利因素的影響已經price-in。而TCL電子第三季度出貨量的優秀表現，某種程度上是行業需求承壓之時，頭部企業成長韌性仍十分強的縮影：

全球出貨量上，2022年TCL智屏第三季度銷量達647萬臺，同比顯著提升11.8%；其中，中國市場表現是強勢的驅動力，銷量同比實現大幅上漲46.6%，呈現爆發式增長的態勢。可以看到，盡管作為業內出海最成功的公司，TCL電子在國內市場的影響力依然非常穩固。市場似乎低估了其在中國市場業務的爆發式成長。

另外，市場有可能也低估了TCL電子作為全球龍頭的成長韌性。最令人擔憂的海外市場出貨量釋放出明顯的復蘇信號——盡管海外市場需求依然較為疲軟，但TCL智屏在國際市場的銷售量已錄得高達22.9%的環比增長；同比增長也錄得3.4%的正增長。這幾個數據，在相當程度上打破市場擔憂，并能側面說明公司經營與業績的拐點在第三季度再次確立。

盡管市場調研機構的最新數據還沒有更新，但是從大邏輯來看，在海外市場需求向下的時候，TCL電子相關業務向上，這意味著公司在海外市場的市占率進一步提升。事實上，TCL電子最近公布的數據也能看出其主導地位正在加強，公司在美國市場穩居前三的同時，歐洲和新興市場正快速復制美國市場的成功經驗。其中，公司在波蘭、英國的業務繼續強勁增長，并在澳大利亞、菲律賓、越南和印尼等新興市場的銷售量錄得優秀的同比增幅。

二、如何看待盈利彈性？

第三季度表現的第二個關鍵詞：質提。

在上一階段，TCL電子在全球范圍內構建了較強的品牌知名度，并且其一體化產業鏈、全球合作的研發團隊、全球化產能布局、全球物流平臺、多元化的海外市場渠道等優勢已經形成。因此，公司深入推進“品牌引領價值，相對成本優勢”戰略的條件已經十分成熟。

當前，公司已由跑馬圈地、開疆拓土的上一階段，邁向大屏化戰略和高端化戰略的新階段。這是TCL電子打造全球化品牌過程中一次質的飛躍。

從剛發布的數據，我們可以看到TCL電子在產品結構升級上已取得不錯的成績。2022年前三季度，公司65吋及以上尺寸智屏銷量同比提升63.6%，占比同比上升6.9個百分點至17.1%，TCL智屏銷售整體平均尺寸同比提升2.6吋至47.4吋。除了大屏化成為潮流，作為前沿科技代表的TCL Mini LED智屏也進一步放量。2022年前三季度，TCL Mini LED智屏銷量顯著上漲，同比提升12.4%，第三季度更是同比提升了20.1%。中信證券曾在此前報告中指出，公司目前Mini LED+QLED產品技術占比已超過5%，處于行業領先水平。

值得注意的是，高端產品具備更高的利潤率，因此產品結構持續改善，將帶來盈利彈性不斷釋放。同時公司已受益于前一輪的面板降價，盈利空間的提升值得期待。

一直以來，智屏業務都是TCL電子的壓艙石。在出貨量上升、盈利水平上升的雙重因素加持之下，可以預見TCL電子基本盤拐點已確立，未來有望繼續保持穩中向好的態勢。

三、新的增長極在哪里？

不應忽略的是，TCL電子持續拓寬邊界、突破市場的認知，并將其能力圈提升到新高度。公司積極開展創新業務打開增長空間，包括在智能連接、智能家居、全品類分銷及光伏業務等領域頗具發展亮點。根據最新公布的數據，TCL電子今年前三季度全品類營銷總銷量達724萬臺，同比增加15.8%。其中，空調、冰箱、洗衣機銷量分別同比增長17.9%、14.7%及10.7%。

在全品類分銷業務上，TCL電子能很好地實現核心競爭力的復用。全品類分銷業務與智屏業務從上游的研發、供應鏈，到中游的渠道、銷售經驗，再到下游的服務能力與用戶群體等各方面本就高度重合，因此TCL電子可較為輕易地實現底層能力的遷移。TCL電子稱，未來公司將積極進軍國際市場，帶動全品類業務的全球發展。

更為人津津樂道的，是公司光伏業務帶來極大“驚喜”。TCL電子順應時代發展趨勢、結合自身優勢，在光伏領域上表現突出。TCL電子聯合TCL中環與TCL金融形成“產業+投資”的光伏產業鏈優勢，同時落地于B端與C端應用場景。2022年上半年，TCL電子光伏業務已實現收入達1.72億港元；從近期數據來看，公司的在手訂單充沛，月度裝機訂單量及收入呈指數型爆發式增長。預計業績未來繼續實現快速放量，市場未來也很有逐漸同步以新的估值框架加以對待，

站立在當下，內外情況均持續發生邊際改善的情況下，原來被“凍結”的預期條件有望被再次打破。基本盤呈現現金牛屬性、創新業務不斷突破，以及科技屬性不斷增強，這些積極因素有望隨著估值回歸重新體現在股價之中。

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