今年以來，絕大多數(shù)的投資者會強(qiáng)烈感受到投資決策宛如在迷霧中開車。在國際形勢、地緣沖突、疫情反復(fù)、匯率波動等共同影響之下，全球資本市場均進(jìn)入了動蕩階段。

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其中，眼下的通脹難以被抑制，美聯(lián)儲繼續(xù)維持“鷹派”激進(jìn)加息。美國將向世界繼續(xù)輸出衰退預(yù)期被一再加強(qiáng)，這一預(yù)期也影響全球各大市場，連帶著場內(nèi)的投資者對全球化業(yè)務(wù)的相關(guān)板塊或企業(yè)，產(chǎn)生出較為悲觀的預(yù)期。

于港股市場內(nèi)，主營業(yè)務(wù)遍布全球的TCL電子（1070.HK）一直被投資者當(dāng)作觀察全球化業(yè)務(wù)及企業(yè)動向的風(fēng)向標(biāo)之一。筆者認(rèn)為上述因素或?qū)е铝薚CL電子的股票存在被市場低估的可能性，這也是投資者對其存在著巨大預(yù)期差的重要原因。

今天，公司公布2022年前三季度全球銷售量數(shù)據(jù)。有分析師指出，TCL電子表現(xiàn)超乎市場預(yù)期。公司被“凍結(jié)”的預(yù)期條件是否將會打破？要做出回答，主要要梳理清楚三個核心問題：

一、預(yù)期差在哪里？

概括一下最新的經(jīng)營數(shù)據(jù)，可以提煉出三個關(guān)鍵詞：量升、質(zhì)提與創(chuàng)新。這三個關(guān)鍵詞，可以幫助梳理清楚TCL電子的三個核心問題。

在銷售量方面，上半年全球TV行業(yè)的銷售量不振是投資人最為關(guān)注的焦點，也是讓很多人最擔(dān)憂的地方。首先可以肯定的是，經(jīng)過這么長時間，不利因素的影響已經(jīng)price-in。而TCL電子第三季度出貨量的優(yōu)秀表現(xiàn)，某種程度上是行業(yè)需求承壓之時，頭部企業(yè)成長韌性仍十分強(qiáng)的縮影：

全球出貨量上，2022年TCL智屏第三季度銷量達(dá)647萬臺，同比顯著提升11.8%；其中，中國市場表現(xiàn)是強(qiáng)勢的驅(qū)動力，銷量同比實現(xiàn)大幅上漲46.6%，呈現(xiàn)爆發(fā)式增長的態(tài)勢。可以看到，盡管作為業(yè)內(nèi)出海最成功的公司，TCL電子在國內(nèi)市場的影響力依然非常穩(wěn)固。市場似乎低估了其在中國市場業(yè)務(wù)的爆發(fā)式成長。

另外，市場有可能也低估了TCL電子作為全球龍頭的成長韌性。最令人擔(dān)憂的海外市場出貨量釋放出明顯的復(fù)蘇信號——盡管海外市場需求依然較為疲軟，但TCL智屏在國際市場的銷售量已錄得高達(dá)22.9%的環(huán)比增長；同比增長也錄得3.4%的正增長。這幾個數(shù)據(jù)，在相當(dāng)程度上打破市場擔(dān)憂，并能側(cè)面說明公司經(jīng)營與業(yè)績的拐點在第三季度再次確立。

盡管市場調(diào)研機(jī)構(gòu)的最新數(shù)據(jù)還沒有更新，但是從大邏輯來看，在海外市場需求向下的時候，TCL電子相關(guān)業(yè)務(wù)向上，這意味著公司在海外市場的市占率進(jìn)一步提升。事實上，TCL電子最近公布的數(shù)據(jù)也能看出其主導(dǎo)地位正在加強(qiáng)，公司在美國市場穩(wěn)居前三的同時，歐洲和新興市場正快速復(fù)制美國市場的成功經(jīng)驗。其中，公司在波蘭、英國的業(yè)務(wù)繼續(xù)強(qiáng)勁增長，并在澳大利亞、菲律賓、越南和印尼等新興市場的銷售量錄得優(yōu)秀的同比增幅。

二、如何看待盈利彈性？

第三季度表現(xiàn)的第二個關(guān)鍵詞：質(zhì)提。

在上一階段，TCL電子在全球范圍內(nèi)構(gòu)建了較強(qiáng)的品牌知名度，并且其一體化產(chǎn)業(yè)鏈、全球合作的研發(fā)團(tuán)隊、全球化產(chǎn)能布局、全球物流平臺、多元化的海外市場渠道等優(yōu)勢已經(jīng)形成。因此，公司深入推進(jìn)“品牌引領(lǐng)價值，相對成本優(yōu)勢”戰(zhàn)略的條件已經(jīng)十分成熟。

當(dāng)前，公司已由跑馬圈地、開疆拓土的上一階段，邁向大屏化戰(zhàn)略和高端化戰(zhàn)略的新階段。這是TCL電子打造全球化品牌過程中一次質(zhì)的飛躍。

從剛發(fā)布的數(shù)據(jù)，我們可以看到TCL電子在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級上已取得不錯的成績。2022年前三季度，公司65吋及以上尺寸智屏銷量同比提升63.6%，占比同比上升6.9個百分點至17.1%，TCL智屏銷售整體平均尺寸同比提升2.6吋至47.4吋。除了大屏化成為潮流，作為前沿科技代表的TCL Mini LED智屏也進(jìn)一步放量。2022年前三季度，TCL Mini LED智屏銷量顯著上漲，同比提升12.4%，第三季度更是同比提升了20.1%。中信證券曾在此前報告中指出，公司目前Mini LED+QLED產(chǎn)品技術(shù)占比已超過5%，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。

值得注意的是，高端產(chǎn)品具備更高的利潤率，因此產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，將帶來盈利彈性不斷釋放。同時公司已受益于前一輪的面板降價，盈利空間的提升值得期待。

一直以來，智屏業(yè)務(wù)都是TCL電子的壓艙石。在出貨量上升、盈利水平上升的雙重因素加持之下，可以預(yù)見TCL電子基本盤拐點已確立，未來有望繼續(xù)保持穩(wěn)中向好的態(tài)勢。

三、新的增長極在哪里？

不應(yīng)忽略的是，TCL電子持續(xù)拓寬邊界、突破市場的認(rèn)知，并將其能力圈提升到新高度。公司積極開展創(chuàng)新業(yè)務(wù)打開增長空間，包括在智能連接、智能家居、全品類分銷及光伏業(yè)務(wù)等領(lǐng)域頗具發(fā)展亮點。根據(jù)最新公布的數(shù)據(jù)，TCL電子今年前三季度全品類營銷總銷量達(dá)724萬臺，同比增加15.8%。其中，空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)銷量分別同比增長17.9%、14.7%及10.7%。

在全品類分銷業(yè)務(wù)上，TCL電子能很好地實現(xiàn)核心競爭力的復(fù)用。全品類分銷業(yè)務(wù)與智屏業(yè)務(wù)從上游的研發(fā)、供應(yīng)鏈，到中游的渠道、銷售經(jīng)驗，再到下游的服務(wù)能力與用戶群體等各方面本就高度重合，因此TCL電子可較為輕易地實現(xiàn)底層能力的遷移。TCL電子稱，未來公司將積極進(jìn)軍國際市場，帶動全品類業(yè)務(wù)的全球發(fā)展。

更為人津津樂道的，是公司光伏業(yè)務(wù)帶來極大“驚喜”。TCL電子順應(yīng)時代發(fā)展趨勢、結(jié)合自身優(yōu)勢，在光伏領(lǐng)域上表現(xiàn)突出。TCL電子聯(lián)合TCL中環(huán)與TCL金融形成“產(chǎn)業(yè)+投資”的光伏產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，同時落地于B端與C端應(yīng)用場景。2022年上半年，TCL電子光伏業(yè)務(wù)已實現(xiàn)收入達(dá)1.72億港元；從近期數(shù)據(jù)來看，公司的在手訂單充沛，月度裝機(jī)訂單量及收入呈指數(shù)型爆發(fā)式增長。預(yù)計業(yè)績未來繼續(xù)實現(xiàn)快速放量，市場未來也很有逐漸同步以新的估值框架加以對待，

站立在當(dāng)下，內(nèi)外情況均持續(xù)發(fā)生邊際改善的情況下，原來被“凍結(jié)”的預(yù)期條件有望被再次打破。基本盤呈現(xiàn)現(xiàn)金牛屬性、創(chuàng)新業(yè)務(wù)不斷突破，以及科技屬性不斷增強(qiáng)，這些積極因素有望隨著估值回歸重新體現(xiàn)在股價之中。

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