2021年全球風(fēng)電整機(jī)制造市場(chǎng)里，金風(fēng)科技以12%位居第二，明陽智能市占率8%，排名第七。前十集中度超過了80%，但排名間的份額差距非常緊湊。

(資料圖片)

在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，金風(fēng)科技市場(chǎng)份額達(dá)到了20%，連續(xù)十一年排名第一，明陽智能也有12.4%，排名第三。作為較早入局風(fēng)電行業(yè)的老大哥，金風(fēng)科技一直處于行業(yè)領(lǐng)頭羊的位置。

但一看市值，明陽智能有六百多億，而老大哥金風(fēng)科技卻只有區(qū)區(qū)五百多億。根據(jù)同花順數(shù)據(jù)，近六個(gè)月風(fēng)電行業(yè)整體平均漲幅達(dá)到了21.65%，明陽智能（36.60%）的市場(chǎng)表現(xiàn)較金風(fēng)科技（16.89%）更加強(qiáng)勢(shì)，從估值和漲幅能夠明顯看出預(yù)期，金風(fēng)科技在行業(yè)內(nèi)份額領(lǐng)先的事實(shí)并不被市場(chǎng)所認(rèn)可，反而對(duì)明陽智能業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)給予了更多的期待。

（北極星電力網(wǎng)）

盈利能力差距拉開

規(guī)模領(lǐng)先，并不代表盈利能力愈強(qiáng)。

2022年上半年，金風(fēng)科技整機(jī)銷售的毛利率約為12.69%，比去年同期下滑了將近8個(gè)百分點(diǎn)，主要原因在于毛利率較高的大功率機(jī)組產(chǎn)品銷量下滑嚴(yán)重，公司的解釋也很簡(jiǎn)潔，海上風(fēng)電進(jìn)入了平價(jià)時(shí)代，廠商降價(jià)競(jìng)爭(zhēng)激烈。

（同花順iFind）

公司大容量的GW6S/8S機(jī)組，去年賣出了123臺(tái)大型機(jī)組，然而今年卻只賣出了22臺(tái)。

（公司半年報(bào)）

下游持續(xù)低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，大型化設(shè)備轉(zhuǎn)型遇冷不只是金風(fēng)科技的唯一瓶頸，實(shí)際上今年由于疫情影響疊加年初上游原材料處于高位，金風(fēng)科技不同類型的制造成本相應(yīng)增加，毛利率呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，營(yíng)收同比減少了12%。而這些問題對(duì)明陽智能似乎并沒有多少影響，H1實(shí)現(xiàn)了24.05%的毛利率，同比上升了6個(gè)百分點(diǎn)，整機(jī)及零配件的收入增加了30%。

兩家估值上的差異，實(shí)質(zhì)是兩家盈利能力上的差距。

受降本平價(jià)競(jìng)爭(zhēng)影響，金風(fēng)科技大型化轉(zhuǎn)型并不理想，產(chǎn)品單瓦凈利大幅下降。今年海上風(fēng)電自平價(jià)以來，隨著風(fēng)電機(jī)組大型化，價(jià)格幾乎腰斬，價(jià)格基本在4000-4500元/kW范圍內(nèi)波動(dòng)。而陸上風(fēng)電機(jī)組價(jià)格維持在2000元/kW左右。

（北極星電力網(wǎng)）

在風(fēng)電整機(jī)制造以及零配件業(yè)務(wù)上，2022H2金風(fēng)科技的平均單瓦售價(jià)達(dá)到了2.65元/w，而去年有4.34元/W；計(jì)入營(yíng)業(yè)成本的影響，今年上半年每瓦凈利0.33元/W，比去年下滑了一半不止。

可以看到，裝機(jī)規(guī)模增長(zhǎng)其實(shí)并未給金風(fēng)科技降低了邊際成本，反而由于降價(jià)競(jìng)爭(zhēng)砍去了相當(dāng)大一部分的利潤(rùn)。裝機(jī)容量增加得最多的GW3S/4S產(chǎn)品營(yíng)收占比提升了35.30%，但單瓦平均售價(jià)也下滑了31.43%，下游壓價(jià)制約了公司盈利增長(zhǎng)。

雖然份額不及金風(fēng)科技，但明陽智能的盈利能力已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了趕超。同樣是風(fēng)機(jī)制造和零配件業(yè)務(wù)，去年上半年明陽智能單瓦凈利才0.78元/W，比金風(fēng)科技少了0.1元/W，而今年H1卻實(shí)現(xiàn)了0.92元/W，比金風(fēng)科技多了將近3倍。盡管平均售價(jià)有所下滑，但機(jī)組銷量規(guī)模增長(zhǎng)了47.63%，規(guī)模增長(zhǎng)取得的效果與金風(fēng)科技是截然相反的。

大型化轉(zhuǎn)型節(jié)奏不一

風(fēng)電行業(yè)朝著“大型化”“輕量化”的方向發(fā)展，對(duì)于風(fēng)電整機(jī)，更大更輕促就了全產(chǎn)業(yè)鏈的降本成效，從而刺激需求。

首先單位重量下降，意味著造價(jià)更低；其次大葉片掃風(fēng)面積更大，生命周期內(nèi)能夠提供的電量就愈多；并且，風(fēng)電站需要安裝的機(jī)組數(shù)量更少，安裝及運(yùn)營(yíng)階段的成本也有望降低。

由平均單機(jī)容量的增長(zhǎng)足見這一趨勢(shì)正在加快。根據(jù)WoodMac的統(tǒng)計(jì)，2022年上半年我國(guó)新簽訂單中陸上風(fēng)電的平均單機(jī)容量已經(jīng)上升至5.4MW，5MW及以上陸上風(fēng)電機(jī)組的占比已經(jīng)達(dá)到了83%。

2022年上半年我國(guó)新簽訂單中，海上風(fēng)電機(jī)組的平均單機(jī)容量已經(jīng)上升至8.9MW，8MW及以上海上風(fēng)電機(jī)組的占比已經(jīng)超過了75%。

（光大證券）

金風(fēng)科技、明陽智能兩家的平均銷售功率都是在提升的，金風(fēng)科技22年Q1的平均銷售功率為4.5MW，同比提升了25%，而明陽智能也達(dá)到了5W。

看上去貌似差距不大，但從營(yíng)收結(jié)構(gòu)上能看出，明陽智能是產(chǎn)品升級(jí)得更成功的企業(yè)。

2021年，明陽智能6MW以上的風(fēng)機(jī)營(yíng)收就一下子翻了16倍，營(yíng)收占比達(dá)到了40%；3MW-5MW機(jī)組也是收入的中流砥柱，占比有56%。

而金風(fēng)科技的GW6S/8S機(jī)組21年?duì)I收占比不過24%，低功率機(jī)組的占比更高。截至22年上半年，大功率機(jī)組銷量下滑，原因在前面也說過；營(yíng)收結(jié)構(gòu)愈向中小功率機(jī)組集中了。

誰是海上風(fēng)電新霸主？

更關(guān)鍵的是，去年海上風(fēng)電這塊已經(jīng)被明陽智能拉出不小的差距，憑借目前搶下更優(yōu)質(zhì)的訂單，市場(chǎng)也愿意給他更高的估值。

2021年底中國(guó)新增海風(fēng)裝機(jī)容量在全球范圍內(nèi)是最多的，裝機(jī)增速達(dá)到了驚人了452%，這也與2022年初國(guó)家取消海上風(fēng)電補(bǔ)貼導(dǎo)致的搶裝機(jī)潮有關(guān)，而在2021年起就停止了對(duì)陸上風(fēng)電并網(wǎng)項(xiàng)目進(jìn)行補(bǔ)貼電價(jià)，這也意味著從今年開始，風(fēng)電產(chǎn)業(yè)正式步入全面平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代。

海上風(fēng)電未來五年有望保持高速增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)主要海風(fēng)大省公布的“十四五”規(guī)劃中海上風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模合計(jì)超過74GW，21年新增裝機(jī)達(dá)到約17GW，未來22-25年平均每年還有19GW的增量。另外，盡管國(guó)家層面的補(bǔ)貼取消了，目前廣東、山東、浙江均出臺(tái)了海上風(fēng)電相關(guān)補(bǔ)貼政策，有助于實(shí)現(xiàn)規(guī)劃落地。

去年明陽智能在全球海上風(fēng)電市場(chǎng)份額僅次于電氣風(fēng)電（上海電氣控股），不僅領(lǐng)先金風(fēng)科技約8個(gè)百分點(diǎn)，而且格局較全球風(fēng)電市場(chǎng)整體更加集中，因此金風(fēng)科技的競(jìng)爭(zhēng)難度不小。并且，海風(fēng)整機(jī)平均功率更大，單瓦利潤(rùn)也更高，市場(chǎng)份額的差距也解釋了金風(fēng)科技利潤(rùn)為何追不上明陽智能。

各自的新增訂單情況比較也很好的說明了，得益于大型化趨勢(shì)和海上風(fēng)電市場(chǎng)的成長(zhǎng)空間，明陽智能的增長(zhǎng)前景無疑是更好的。

目前明陽智能的產(chǎn)品布局包括1.5-7MW系列的陸風(fēng)機(jī)組，以及5.5-16MW的海風(fēng)機(jī)組，今年上半年明陽智能風(fēng)電機(jī)組新增訂單達(dá)到9.14GW，實(shí)現(xiàn)翻倍，在業(yè)內(nèi)排名第一。金風(fēng)科技訂單量也有7.1GW，排名第三。市場(chǎng)份額也比較集中，前三名中標(biāo)的訂單量市占率達(dá)到55.21%。

仔細(xì)翻一下財(cái)報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，金風(fēng)科技的在手外部訂單基數(shù)很高，接近24GW，這也體現(xiàn)了公司深厚的技術(shù)積累形成的產(chǎn)品力，與下游豐富的合作經(jīng)驗(yàn)帶來的良好口碑。金風(fēng)科技的產(chǎn)品適用面較強(qiáng)，機(jī)組采用的是直驅(qū)永磁和中速永磁的技術(shù)路線，在高溫、低溫、高海拔、低風(fēng)速、海上等不同運(yùn)行環(huán)境上均可以適用。

但從訂單結(jié)構(gòu)里看其實(shí)并沒有超出預(yù)期的地方。

截止今年上半年外部待執(zhí)行訂單總量將近15.5個(gè)GW，比去年年底多了2.23個(gè)GW，大部分訂單仍然來自低毛利率產(chǎn)品，部中標(biāo)未簽訂單新增將近4.5個(gè)GW，同樣也以低毛利率產(chǎn)品為主。

（公司半年報(bào)）

結(jié)語

總的來說，整機(jī)制造商競(jìng)爭(zhēng)，拼的是性價(jià)比更高的產(chǎn)品，同時(shí)降本平價(jià)下還能比別人更盈利的能力。這一方面需要做到出色的成本管控，保持自身的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，另一方面還要逐漸適應(yīng)變化，升級(jí)更高端大型化的機(jī)組設(shè)備，提高產(chǎn)品附加值。

（公司公告）

如今國(guó)家層面退出風(fēng)電補(bǔ)貼，風(fēng)電行業(yè)必須依靠自身降本實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)，全產(chǎn)業(yè)鏈降本已成趨勢(shì)，激烈競(jìng)爭(zhēng)下行業(yè)可能會(huì)面臨新一輪洗牌，集中度將會(huì)進(jìn)一步提升，明陽智能或許在這輪博弈里領(lǐng)先一步了。

標(biāo)簽： 風(fēng)電平價(jià)時(shí)代 金風(fēng)明陽誰是整機(jī)龍一