長城汽車發(fā)布前三季度業(yè)績報告：前三季度實現(xiàn)營收994.80億元，同比+9.56%，歸母凈利潤81.60億元，同比+65.03%;其中Q3單季營收373.46億元，同比+29.37%，歸母凈利潤25.60億元，同比+80.74%。

營收增長穩(wěn)健，Q3單季同環(huán)比雙升。公司Q3單季營收373.46億元，同環(huán)比+29.4%/+31.0%，主要系Q3銷量快速提升，Q3公司汽車銷量28.38萬輛，同環(huán)比分別+6.8%/+20.8%。Q3歸母凈利潤25.60億元，同比+80.7%，環(huán)比-35.5%，同期銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為4.4%/3.3%/4.1%/0.5%，隨著股權(quán)激勵費用攤銷逐步降低，預(yù)計整體費用率有望環(huán)比持續(xù)下行。

銷售結(jié)構(gòu)改善，盈利能力、單車售價穩(wěn)步提升。Q3單季毛利率22.47%，同環(huán)比+5.2pct/+2.7pct，主要系坦克300、坦克500等高價值高利潤車型銷量及占比持續(xù)提升，Q3坦克系列車型銷量3.51萬輛，占比12.4%，環(huán)比+0.3pct。Q3公司平均單車售價達到13.2萬元，同環(huán)比+21.2%/+8.5%，銷售結(jié)構(gòu)趨向高端化。

品牌價值提升、加速新能源智能化、全球化布局等三重因素疊加下，看好公司增長潛力。

1)子品牌全面煥新，電動化轉(zhuǎn)型加速。Q1-Q3研發(fā)投入85.44億元(同比+64.74%)，主要用于研發(fā)布局新能源與智能化等高新技術(shù)領(lǐng)域。哈弗加速新能源轉(zhuǎn)型，第三代H6插混版上市;魏牌全面電動化，摩卡等車型均有混動版;歐拉加快純電動車型上市節(jié)奏，10月還將迎來全新閃電貓車型上市;坦克發(fā)布“越野+新能源”技術(shù)以及越野超級混動架構(gòu)，坦克300及坦克500混動版迎來亮相，電動化轉(zhuǎn)型，有利于公司在純電、混動市場格局未形成之前占據(jù)有利位置。

2)新能源加快海外出口，出口空間廣闊。1-9月海外銷售11.17萬輛，同比+14.09%，同時加快新能源等電動化車型出口，摩卡PHEV、歐拉好貓正式在歐洲上市，H6DHT-PHEV在泰國上市，H6HEV、哈弗JOLIONHEV在南非、澳新上市，海外市場成為公司銷量新增長點。

盈利預(yù)測和投資評級：結(jié)合公司2022年汽車?yán)塾嬩N量，及電動化、海外銷量加速、高價值車型銷量占比穩(wěn)步提升，調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計2022-2024年營收分別為1516/1883/2342億元;歸母凈利潤103/108/131億元，對應(yīng)EPS分別為1.13/1.18/1.43元。維持公司“推薦”評級。

風(fēng)險提示：補貼退坡;海外銷量不及預(yù)期;原材料價格進一步上漲;疫情反彈。

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