來源：金融界

來源：中信建投期貨微資訊

1、棕櫚油上行驅動有所不足

(資料圖)

本輪國慶以來的油脂反彈主要受到棕櫚油的引領。節前資金的破位追空一度令棕櫚油超跌，但伴隨著國慶期間油價強勢反彈，節后空頭爭相回補頭寸。在GAPKI給出印尼8月末404萬噸的棕櫚油庫存預估后，市場預期印尼的高庫存壓力已得到顯著緩解，隨后印尼強降雨引發的供應擔憂及出口levy豁免即將到期帶來邊際利好，進一步推動棕櫚油反彈。然而，在經歷大半個月近1500點的反彈之后，棕櫚油價格已較好地體現了原油強勢及市場對產地供應的擔憂，隨著市場加深對印尼出口levy可能延長至年底的預期，棕櫚油期價繼續上行的動能出現不足，而這也直接導致了整體油脂反彈乏力的表現。

中加里曼丹為期21天的洪水應急狀態一度引發市場對棕櫚油產量及物流運輸的擔憂，但降雨量不及此前預報水平令市場擔憂顯著減輕，強降雨題材未能繼續在市場上激起太多水花。根據GFS模型的預測，雖然未來7天蘇門答臘島的降雨量將普遍在80mm以上，局部地區甚至將高達150-200mm，但加里曼丹島的降雨量將普遍降至80mm以下，這將令加里曼丹的洪澇風險大大下降，一定程度削弱了棕櫚油市場供應擔憂。

市場預期印尼將把11月1-15日CPO參考價上調至770.88美元/噸，對應毛棕櫚油出口關稅18美元/噸、精煉棕櫚軟油出口關稅0，但尚無官方正式文件公布。此外，關于是否恢復出口levy的征收依然沒有官方消息，但不知怎地市場對印尼出口levy可能延長至年底的預期卻有一定加深，或因當前的高油價令印尼B30不需要補貼，這也導致市場看多棕櫚油的情緒有所下滑。然而，據我們對印尼政府行事風格的了解，在官方正式文件公布前凡事皆有可能，這也為棕櫚油市場帶來不確定性，需繼續保持關注。

2、其他市場難以提供太好助力

就在棕櫚油上行驅動不足的同時，其他市場也未能提供太好助力，沖高回落的原油自不用提，美豆也在中短期延續震蕩。雖然當前美豆出口銷售進度尚可，但在阿根廷9月的超預期出口沖擊及10月密西西比河低水位對出口裝運的抑制之下，22/23年度的美豆出口目標仍面臨完不成的風險。此外，當前巴西大豆播種推進順利，除了南里奧格蘭德的其他主產州有較好墑情及降雨，巴西新作創出1.5億噸以上產量記錄的基礎依然存在，可能進一步在明年與美豆出口形成強力競爭，這對CBOT大豆期價向上突破1400美分形成潛在壓制，也使得美豆難以為內盤油脂的繼續上行提供太強動力。

就在美豆上行驅動匱乏的同時，國內豆油基差在供應增加預期及需求偏弱表現中面臨較高回落壓力，盤面走勢也因此受到不利拖累。此前市場炒作10月進口大豆僅400多萬噸的低到港，供應擔憂之下豆油現貨基差一度漲至01+1800的歷史高位。然而，高榨利驅動油廠通過參拍儲備大豆、消化庫存大豆甚至國產大豆的方式盡量保持開機，近幾周大豆壓榨量均保持在160萬噸以上，實際壓榨量遠高于到港量在一定程度緩解了市場擔憂。

此外，雖然大豆壓榨量偏低，但豆油需求的疲弱表現導致豆油庫存下降偏慢，豆油相較其他植物油的高價差令其在摻混中處于被替代地位，而近期全國疫情多點散發更是對以豆油為主的餐飲需求形成了較大沖擊，對市場看多豆油的情緒形成了打壓。在預期11月到港近800萬噸、12月到港超1000萬噸的情況下，中下游觀望情緒增長，令本周豆油基差延續回落。而相比于需求拉胯的豆油，在高養殖利潤下需求更具韌性的豆粕表現相對抗跌，多粕空油的套利也對豆油走勢形成了不利。

綜合來看，隨著棕櫚油上漲乏力，本輪國慶后由棕櫚油引領的油脂反彈告一段落，短期或延續回調走勢。從低位大漲近1500點后，棕櫚油價格已較好地體現了原油強勢及市場對產地產量的擔憂，在印尼加里曼丹洪澇風險下滑的情況下，隨著市場加深對印尼出口levy可能延長至年底的預期，棕櫚油期價繼續上行的動能有所不足。而在此時，延續震蕩的美豆及沖高回落的原油未能提供太好助力，國內油脂的疲弱需求及預期11月起大量到港的油籽供應反而還令市場看空情緒增長。在宏觀偏差的市場氛圍下，上行驅動的匱乏令本周油脂單邊回落明顯，短期或延續回調走勢。隨著棕櫚油上行驅動走弱，01豆棕價差及01菜棕價差短期表現或略有反復，但維持價差趨勢看空思路不變，以反彈沽空操作為主。

標簽： 油脂月報上行驅動不足 油脂反彈回落