光大海外發布研究報告稱，維持金山軟件(03888)“增持”評級，考慮到下半年游戲版號發放不確定性、企業授權業務短期仍將承壓以及聯營公司虧損高于預期，下調2022-24年Non-IFRs凈利潤預測60%/37%/23%至2.38/5.34/8.92億元，并下調凈利潤70%/46%/30%至1.73/4.2/7.3億元(同比-56%/+143%/+74%)。公司2Q22實現收入18.3億(同比+24%);歸母凈利潤同比、環比都轉盈為虧至-1.4億元，主要由于聯營企業大幅虧損。

游戲業務方面，2Q22實現收入9億元(同比+31%)，主要由于4Q21推出的《劍俠世界3》等手游在1H22貢獻收入增量;但環比下滑7%，主要由于1Q22的高基數影響、以及4M22推出的端游《劍網3緣起》表現不及預期。全年來看，由于行業版號發放節奏和公司部分儲備游戲上線時間仍存在不確定性，公司估計2022年全年游戲業務收入增速在20%左右。長期來看，積極拓展中國內地以外市場將打開新的增長空間，目前《劍俠世界3》等游戲已在中國港澳臺上線，后續還將積極拓展越南和韓國等海外市場，有望帶動游戲業務持續增長。

授權業務方面，2Q22辦公軟件及服務收入9.2億元(同比+18%)，該行認為未來信創業務仍有較大空間。個人及機構訂閱業務實現收入6.7億(環比+17%)，主要得益于ARPU提升，而MAU環比相對持平，但公司預計2H22MAU將有所回升，整體表現仍將承壓。該行認為隨著公司云產品及服務體驗不斷優化，個人及企業用戶黏性將持續提升，并將帶動長期付費的用戶比例和業務發展質量的提升，考慮到終端出貨不及預期等影響，該行預測2022年WPS收入增速在20%左右。

標簽： 光大海外 金山軟件投資評級 游戲版號發放 金山軟件