國信證券發布研究報告稱，維持李寧(02331)“買入”評級，預計未來三年收入將保持20%-25%增速，凈利率穩步提升至18%以上，2022-24年歸母凈利潤預測為49.2/61/75億元(同比增22.6%/24%/23%)，合理估值區間為92-98港元。公司憑借多年的品牌與產品積淀，正在打破國際競品對中高端運動市場的壟斷格局，伴隨高景氣的中國運動鞋服市場的擴容，其份額擴張伴隨量價齊升，將實現高質量的快速成長。

該行對公司進行深度復盤，深挖李寧近年實現困境反轉并領跑行業的原因，總結為品牌、產品、渠道升級下的連鎖反應。首先渠道的復蘇體現出商品動銷改善、品類調整到位的跡象;隨后產品力迸發，體現出專業研發和設計的長期積累;近期國潮元素與品牌資產共振，催化品牌破圈。配合渠道的升級擴張，高質量的產品的推出，良性循環下實現了從流量到生意的轉化，規模與盈利的同步快速提升。

報告中稱，在品牌定位方面，中國李寧帶動公司消費者畫像趨向年輕化和高端化，未來在專業化高品質方向發力契合市場的發展方向。產品定位方面，目前市場規模最大的是中高端市場，這一價格段正在開始“國產替代”，公司通過高端營銷與研發資源牽引，拉開產品矩陣，有望占領主要份額。渠道擴張方面，動力來自于高效大店比例提升、核心城市覆蓋率對標頭部競品、中國李寧帶動大貨入駐高級商圈、兒童品類快速擴張等。該行預計未來5年李寧有望實現20%的復合成長速度和約12%的市場份額。

標簽： 國信證券 李寧投資評級 李寧合理估值區間 李寧歸母凈利潤