擬收購東非鉀鹽礦，礦產品類布局持續豐富。近期澳大利亞礦企Danakali(DNK公司)公告，四川路橋擬出資1.66億美元收購DNK所持的東非厄立特里亞Colluli鉀鹽礦企業50%股權，交易預計在2023年4-5月完成(目前Colluli公司股權由DNK公司與厄立特里亞國家礦業公司各持50%)。根據DNK年報介紹，該項目估算擁有11億噸高品位(達10.5%)氧化鉀礦石，且開采和運輸條件優異，預計運營成本位于行業低1/4位，測算稅后IRR達29.9%;項目合計年產能94.4萬噸(約為我國目前硫酸鉀年產能的18%)。

減少鉀肥對外依賴度，增強礦產業務盈利能力。鉀鹽主要用于鉀肥制造，我國作為傳統農業大國，是全球最大的鉀肥消費國。但國內鉀鹽礦資源儲量較低、供給能力不足，鉀肥需求常年依靠大量進口滿足，據百川盈孚數據，2021年我國鉀肥進口依賴度約58%。公司在境外獲取優質鉀鹽礦戰略資源一方面有利于保障我國農業生產需求;另一方面，近年來國際地緣政治因素導致鉀肥價格大幅上漲，鉀鹽礦項目經濟性持續提升，公司礦產業務盈利能力有望進一步增強。

深化與鋰電巨頭戰略合作，強化技術、渠道與管理優勢。1)比亞迪方面，近期公司公告蜀道集團擬讓渡1名四川路橋非獨立董事提名權給比亞迪，并促使比亞迪所推人員擔任四川路橋非獨立董事，同時比亞迪擬6個月內在二級市場增持四川路橋不低于5000萬元股票。此前比亞迪已與公司組建四川路迪礦業有限責任公司、參股四川路橋礦業投資開發有限公司，并受公司委托對四川蜀能礦產有限公司的磷酸鐵鋰項目進行經營管理，未來雙方在礦產資源、鋰電材料、工程施工低碳化智能化等領域合作有望持續深化;2)當升科技方面，近期與公司簽訂合作框架協議，擬圍繞礦產資源(會東大黑山磷礦、馬邊老河壩磷礦等)、上游配套產業(磷化工、硫酸鐵、鋰鹽等)、鋰電正極材料及前驅體中間品(包括30萬噸/年磷酸鐵鋰、20萬噸/年多元正極材料)等領域展開深度合作。隨著公司與鋰電產業巨頭持續深化合作，公司鋰電業務技術、渠道、管理等優勢有望持續增強，業務有望不斷放量。

持續打造交通基建+新材料+新能源三主業架構，成長動能充足。1)交通基建方面，《國家綜合立體交通網規劃綱要》確定成渝地區雙城經濟圈為“第四發展極”，西南基建中長期有望保持強度，公司背靠大股東蜀道集團，區位優勢顯著，交通基建主業有望持續穩健增長。2)新材料方面，目前公司正極材料項目一期1萬噸/年產線運行穩定，二期4萬噸/年產線建設順利推進中，計劃年底完成建設，明年投產;8月份金川公司黃磷廠3、4號爐空負荷聯動試車已成功，后續工廠全面復產可期;同時三晟公司、南江霞石新材料項目、蜀能礦產磷酸鐵鋰項目、厄立特里亞阿斯馬拉銅金多金屬礦項目前期工作均持續順利推進。3)新能源方面，目前攀大高速2.68MW分布式光儲項目已全線建成投運，沿江、久馬等高速光伏項目，鹽邊縣整縣分布式光伏，涼山州會東縣200MW光伏項目均持續取得積極進展，十四五期間公司目標形成風電、光電裝機規模超500萬千瓦。隨著三主業架構持續完善，公司中長期成長動能充足。

投資建議：

我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為78/102/123億元，同比增長40%/30%/21%(2021-2024年CAGR30%)，EPS分別為1.63/2.12/2.56元，當前股價對應PE分別為6.3/4.8/4.0倍，維持“買入”評級。

風險提示：收購進展不及預期、產業鏈合作不及預期、礦產開發進展不及預期。

標簽： 收購東非鉀鹽礦 礦產品類布局 鉀肥制造 四川路橋