值得買發布2021年&2022Q1業績，2021年全年營收達14.03億元，同比增長54.26%;歸母凈利潤1.80億元，同比增長14.50%;扣非歸母凈利潤1.68億元，同比上升16.67%，全年業績保持穩健增長。

2022Q1實現營業收入2.51億元，同比增長6.55%;歸母凈利潤-2178.01萬元，同比增長-184.19%;扣非歸母凈利潤-2614.55萬元，同比增長-220.89%。

毛利率下降系業務結構性調整，多因素導致2022Q1出現虧損。

公司2021年毛利率為57.13%，同比下降10.20pcts，主要系新業務的快速發展帶來的結構性調整，原有業務毛利率維持穩定。2022Q1出現虧損的主要原因系電商銷售淡季疊加疫情影響，同時公司職工薪酬等相較去年同期增幅較顯著，導致銷售費用和管理費用均有所上升。

“什么值得買”內容平臺生態持續發展，商業變現能力穩定。公司不斷完善用戶驅動的消費內容創作生態，2021年公司社區生態持續繁榮，內容發布量達1,563.42萬篇，同比+64.93%，其中用戶貢獻內容(UGC)占比達到72.01%;對應注冊用戶數達2247.7萬(同比+38.14%)，MAU達到3738.91萬(同比+11.16%)。對應地，公司商業變現能力保持穩健，2021年“什么值得買”平臺確認GMV達218.36億元(同比+7.76%)，訂單量為1.61億單(同比+18.88%)，除3C數碼、食品生鮮外，母嬰用品、個護化妝、旅游出行、文化娛樂等品類持續快速提升。

新業務貢獻營收增量，看好新業務長期發展。公司積極擁抱直播電商發展大趨勢發力商品匹配和代運營服務，全年營收增量顯著，其中運營服務費收入1.35億，貢獻營收占比9.61%;品牌營銷收入達7403.67萬元，貢獻營收占比5.28%。2021年星羅成為包括寶潔、歐萊雅中國、貝玲妃、抖音支付、妮維雅、當當、百雀羚、愛慕、貝德瑪等客戶在抖音的服務商，在抖音服務商排名中，星羅多次位列美妝個護行業服務商前三甲。

我們認為隨著公司新業務快速發展規模效應將逐步凸顯，新業務盈利水平有望得到持續提升。

投資建議：

預計公司2022-2024年歸母凈利潤為2.07/2.59/3.15億元，EPS為2.33/2.91/3.54元，PE為15.39x/12.31x/10.12x，維持“買入”評級。

風險提示：政策監管風險、行業競爭加劇風險、業務進展不達預期風險。

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