豪能股份目前有三大業(yè)務(wù)，同步器、差速器、軍工，其中同步器作為傳統(tǒng)主業(yè)用于傳統(tǒng)油車(含用DCT的混動(dòng))，市場(chǎng)對(duì)公司關(guān)注度較低，帶來(lái)低估(但實(shí)際燃油車業(yè)務(wù)估計(jì)今年僅占公司營(yíng)收53%左右)，但也相應(yīng)忽略了另外兩項(xiàng)業(yè)務(wù)帶來(lái)的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，以及2022年潛在新突破：

1.差速器新業(yè)務(wù)開(kāi)拓超預(yù)期提速：公司中長(zhǎng)期規(guī)劃1000萬(wàn)套差速器總成產(chǎn)能達(dá)到與未來(lái)同步器相仿的體量地位/20億元+，短期2025年目標(biāo)500萬(wàn)套/產(chǎn)值約10億元+。在產(chǎn)能及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)建設(shè)上，公司重點(diǎn)發(fā)力全產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)，包括集殼體鑄造、機(jī)加工，行半齒鍛造、機(jī)加工、熱處理以及總成裝配。2021年已實(shí)現(xiàn)大眾、東風(fēng)、吉利、長(zhǎng)城等客戶項(xiàng)目量產(chǎn)/合作，其中一部分將在2022年量產(chǎn)，今年也持續(xù)獲得新增訂單，包括領(lǐng)先的新能源和燃油車企。我們估計(jì)公司2022年差速器業(yè)務(wù)收入同比有望增6倍+達(dá)到3億元，占比快速拉升至16%。

下半年有望落成的差殼產(chǎn)線有望極大增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)后續(xù)訂單的快速突破。初步預(yù)計(jì)今年差速器業(yè)務(wù)給公司的業(yè)績(jī)彈性5-10%，明年約20%。

2.軍工業(yè)務(wù)仍在加速拓展：公司目前布局昊軼強(qiáng)、恒翼升、豪能空天、航天神坤四家公司，涵蓋航空和航天兩大板塊，以及飛機(jī)鈑金件、飛機(jī)機(jī)加工件、飛機(jī)外場(chǎng)加改裝、火箭特種閥門(mén)、管路、連接件等多元化產(chǎn)品業(yè)務(wù)。2021年昊軼強(qiáng)營(yíng)收1.4億元/+75%，凈利0.56億元/+46%。2022年除昊軼強(qiáng)延續(xù)增勢(shì)外，公司航天業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)也將在2Q22隨豪能空天產(chǎn)能建設(shè)完畢而進(jìn)入量產(chǎn)。預(yù)計(jì)今年軍工業(yè)務(wù)給公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊購(gòu)?span id="cacqmw0" class="keyword">性在20%左右，明年在10%左右。中期體量有望達(dá)到15-20億元。

3.同步器業(yè)務(wù)繼續(xù)單價(jià)+份額提升：公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)仍在增長(zhǎng)通道中。其中單價(jià)提升主要來(lái)自于乘用車配套從零件到小總成的趨勢(shì)，單價(jià)有望翻倍，同時(shí)重卡AMT配套比例有望持續(xù)提升，配套價(jià)值量有望達(dá)到千元級(jí)別。份額提升則主要在于小總成、商用車在國(guó)內(nèi)外的項(xiàng)目開(kāi)拓，我們估計(jì)該業(yè)務(wù)產(chǎn)值峰值有望達(dá)到20億元水平。2022年將在乘用車行業(yè)產(chǎn)銷恢復(fù)以及AMT配套增長(zhǎng)的推動(dòng)下獲得穩(wěn)步增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)5年將保持每年10%左右增速增長(zhǎng)，但利潤(rùn)占比料將在今年下降至70%、明后年59%、50%。

第二成長(zhǎng)線快速打開(kāi)時(shí)，優(yōu)質(zhì)公司仍被低估。從過(guò)去發(fā)展看，公司戰(zhàn)略清晰且聚焦、執(zhí)行力極強(qiáng)，近兩年無(wú)論老業(yè)務(wù)還是新業(yè)務(wù)進(jìn)展都非常順利，甚至超預(yù)期，中長(zhǎng)期有望推動(dòng)公司走向更綜合、更高格局狀態(tài)，體量有望在2025-2030年逐步邁向55億元+產(chǎn)值，今年在業(yè)務(wù)放量、激勵(lì)費(fèi)用回落的基礎(chǔ)上業(yè)績(jī)有望達(dá)到3.4億/+68%，估值僅15倍，無(wú)論短期還是中長(zhǎng)期都處于顯著低估狀態(tài)。

投資建議：公司汽車+航空航天雙主業(yè)發(fā)展，其中差速器及軍工業(yè)務(wù)仍在提速增質(zhì)，且預(yù)期2022年業(yè)績(jī)?cè)鏊佟⒎€(wěn)定性突出。我們上調(diào)公司2022-2024年歸母凈利預(yù)期由3.3億、4.2億、5.3億元至3.4億元、4.4億元、5.6億元，增速分別68%、32%、27%，EPS分別0.85、1.12、1.42元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE15、12、9倍。維持2022年目標(biāo)PE20-25倍(汽車及軍工業(yè)務(wù)合計(jì))，目標(biāo)價(jià)區(qū)間17.0-21.3元，對(duì)應(yīng)空間29%-62%，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：差速器新項(xiàng)目低于預(yù)期、軍工業(yè)務(wù)進(jìn)度低于預(yù)期、原材料漲價(jià)等。

標(biāo)簽： 豪能股份 差速器新業(yè)務(wù) 軍工業(yè)務(wù) 同步器業(yè)務(wù)