去年對(duì)汽車產(chǎn)業(yè)是非常特殊的一年，盡管重拾增長(zhǎng)，但供給掣肘明顯。作為重要驅(qū)動(dòng)力的汽車金融行業(yè)也在經(jīng)歷新舊秩序的變革，但越是復(fù)雜和充滿挑戰(zhàn)的背景下，往往也越能檢驗(yàn)和考驗(yàn)一家企業(yè)的內(nèi)在質(zhì)地與經(jīng)營(yíng)管理能力。

近日，國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的汽車金融交易平臺(tái)--易鑫集團(tuán)（02858.HK，以下簡(jiǎn)稱易鑫）公布了2021年的成績(jī)單。不妨來看看其去年的經(jīng)營(yíng)成色如何？同時(shí)從汽車金融服務(wù)商的視角，來觀察與探知車市的一些最新風(fēng)向和變化。

先來看下整體經(jīng)營(yíng)情況：

1）總收入穩(wěn)增，核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，車后市場(chǎng)服務(wù)“起勢(shì)”

財(cái)報(bào)顯示，2021年，易鑫實(shí)現(xiàn)總收入達(dá)34.94億元（人民幣，下同），同比增長(zhǎng)5%,其中新增核心服務(wù)（包括貸款促成與新自營(yíng)融資租賃交易）收入大增75%達(dá)23.47億元，占比達(dá)到67%，透視出核心業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)引擎作用。此外，公司于2020年下半年才開展的后市場(chǎng)服務(wù)貢獻(xiàn)收入達(dá)1.23億元，實(shí)現(xiàn)了345%的高速增長(zhǎng)。

2）盈利能力顯著提升：整體毛利率提升，且實(shí)現(xiàn)大幅扭虧

受益于業(yè)務(wù)收入的強(qiáng)勁增長(zhǎng)及資產(chǎn)質(zhì)量的改善，易鑫的盈利能力得以大幅提升。

財(cái)報(bào)顯示，2021年易鑫扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整淨(jìng)利潤(rùn)2.73億元。同期，公司總體毛利率增至51%，總毛利潤(rùn)達(dá)到17.78億元。

整體而言，雖然總體收入規(guī)模增長(zhǎng)較平緩，但核心服務(wù)與盈利增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，實(shí)現(xiàn)了更高質(zhì)量的增長(zhǎng)，尤其是在去年充斥多重挑戰(zhàn)的背景之下來看，內(nèi)在韌勁凸顯。能做到這點(diǎn)，除了受益于經(jīng)濟(jì)與車市復(fù)蘇之外，更離不開易鑫自身的內(nèi)在優(yōu)勢(shì)與應(yīng)變有方，符合現(xiàn)階段中國(guó)經(jīng)濟(jì)向高質(zhì)量發(fā)展的時(shí)代趨勢(shì)。

新車、二手車增速均遠(yuǎn)跑贏大盤，二手車飆漲八成

易鑫的核心業(yè)務(wù)受新車和二手車交易規(guī)模驅(qū)動(dòng)，去年新車表現(xiàn)依舊穩(wěn)妥，二手車“起量”迅猛，是最大亮點(diǎn)之一，也是未來的一個(gè)重要火力點(diǎn)。財(cái)報(bào)顯示，2021年易鑫新車和二手車乘用車交易量分別為29.3萬臺(tái)和23.7萬臺(tái)，同比增幅分別達(dá)到31%和80%，均遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏同期大盤（7%和26%）。

易鑫二手車融資交易規(guī)模迅猛的增長(zhǎng)勢(shì)頭，也反映出近年來行業(yè)正逐步釋放的巨大紅利。眾所周知，中國(guó)早在13年前就已成為全球最大的汽車產(chǎn)銷國(guó)，經(jīng)過這么多年的增長(zhǎng)，目前汽車保有量已超過3個(gè)億，意味著不到5個(gè)人就有一臺(tái)車，這決定了二手車業(yè)務(wù)極大的發(fā)展?jié)摿Α＝陙恚邔?duì)于大力促進(jìn)汽車流通市場(chǎng)發(fā)展，尤其是二手車領(lǐng)域的態(tài)度和決心都愈發(fā)明確和堅(jiān)定，最典型的比如2018年限遷全面解禁、2020年二手車經(jīng)銷增值稅改落地等。

產(chǎn)業(yè)資本的嗅覺歷來是敏銳的，因此緊隨政策東風(fēng)，二手車方向亦紛紛被一些頭部經(jīng)銷商提上戰(zhàn)略層，并明確寫進(jìn)了各自的2020年財(cái)報(bào)。這也印證了二手車的未來前景被廣為看好。另外，二手車市場(chǎng)早在十年之前就被大批互聯(lián)網(wǎng)資本深入開墾過，至少在市場(chǎng)培育方面，有不可忽視的價(jià)值。

但二手車行業(yè)紅利也不是那么簡(jiǎn)單就能吃到的，不論是消費(fèi)還是金融領(lǐng)域，都存在諸多難點(diǎn)。比如隨著消費(fèi)者心智的成熟以及維權(quán)意識(shí)的提升，行業(yè)參與者良莠不齊、車況車價(jià)不透明、服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一等在業(yè)務(wù)實(shí)踐中凸顯的問題都會(huì)影響消費(fèi)者信心，監(jiān)管也在進(jìn)一步推動(dòng)行業(yè)規(guī)范化發(fā)展；同時(shí)，二手車行業(yè)嚴(yán)重依賴線下場(chǎng)景獲客，行業(yè)固有的發(fā)展節(jié)奏被疫情打亂，進(jìn)入修整狀態(tài)，大量線上平臺(tái)、中小型二手車車商、渠道中介乃至資金機(jī)構(gòu)整頓調(diào)整。

因此，在這么復(fù)雜的形勢(shì)之下，易鑫能迅速起量，顯然有其獨(dú)到之處。易鑫較早就切入了二手車領(lǐng)域，經(jīng)過多年的戰(zhàn)略布局，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)也更加凸顯。財(cái)報(bào)顯示，2021年易鑫已覆蓋近9000家二手車經(jīng)銷商，相比2020年，增長(zhǎng)達(dá)2倍之多。與此同時(shí)，公司也已建立起處于行業(yè)前列的高效數(shù)據(jù)收集處理系統(tǒng)，并擁有了多渠道管理能力。期內(nèi)的二手車融資交易量已占同期大盤的45%，較2020年提升了8個(gè)百分點(diǎn)。

中國(guó)與成熟汽車市場(chǎng)二手車/新車比例變化趨勢(shì)

（來源：羅蘭貝格、東北證券）

多數(shù)機(jī)構(gòu)一致認(rèn)為，國(guó)內(nèi)二手車市場(chǎng)仍有不小的發(fā)展空間，這從我國(guó)二手車/新車銷售比與其他成熟市場(chǎng)的差距即可探知（如上圖）。據(jù)東北證券報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，中國(guó)二手車與新車銷售之間的比例已上升到0.65，但相比美國(guó)2.3-3倍及德國(guó)2.0-2.3倍的水平都存在較大差距。

二手車金融也在快速增長(zhǎng)。據(jù)羅蘭貝格及中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2020年滲透率達(dá)30%左右，但與歐美成熟市場(chǎng)50%左右的滲透率水平仍有明顯差距。這說明中國(guó)二手車金融未來也有充分的提升潛力，易鑫作為領(lǐng)先企業(yè)也將持續(xù)受益于行業(yè)滲透率提升帶來的貝塔收益。

新車方面，供給緊張依然是去年行業(yè)面臨的核心矛盾，由于受上游供給在成本端及產(chǎn)能端擠壓，車市產(chǎn)銷規(guī)模均都受到一定程度的抑制，加之監(jiān)管對(duì)于汽車金融領(lǐng)域的調(diào)整及利率上調(diào)對(duì)于行業(yè)盈利端的擠壓，加之汽車金融服務(wù)領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)加劇，不過易鑫作為平臺(tái)，與40多家主機(jī)廠有深度合作，其表現(xiàn)仍遠(yuǎn)超行業(yè)，凸顯出頭部企業(yè)的增長(zhǎng)韌勁。

資產(chǎn)質(zhì)量不斷改善，“科技賦能+新能源”有望長(zhǎng)出新曲線

除業(yè)務(wù)基盤快速增長(zhǎng)之外，易鑫資產(chǎn)質(zhì)量也在不斷改善。據(jù)財(cái)報(bào)顯示，易鑫90天以上逾期率從2020年12月31日的2.28%降至2021年12月31日的1.95%；同期，30-90天逾期率下降到歷史最低，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力進(jìn)一步增強(qiáng)。

易鑫的期內(nèi)資產(chǎn)逾期率之所以下降，除了受益于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)及車市復(fù)蘇之外，更離不開公司自身策略性的調(diào)整，比如，自2020年下半年起采取了更為審慎的風(fēng)控措施，包括主動(dòng)提高準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)、為更多資質(zhì)較優(yōu)的客戶提供融資服務(wù)，并在產(chǎn)品生命周期中加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的管控等，包括提高二手車處置效率及提高訴訟效率等。

而易鑫風(fēng)控能力的持續(xù)強(qiáng)化，不僅有賴于累計(jì)數(shù)百萬交易量的數(shù)據(jù)經(jīng)驗(yàn)、4000多名線下服務(wù)人員構(gòu)筑的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力，也依托其不斷增強(qiáng)的技術(shù)應(yīng)用能力。例如，根據(jù)汽車金融產(chǎn)品和用戶特點(diǎn)，易鑫設(shè)計(jì)出精細(xì)化的風(fēng)控模型，構(gòu)建了區(qū)別于傳統(tǒng)風(fēng)控的“多級(jí)漏斗”體系，同時(shí)運(yùn)用了AI、大數(shù)據(jù)等技術(shù)不斷完善融資風(fēng)控能力。

另外，在數(shù)字經(jīng)濟(jì)新引擎背景下，越來越多的一些行業(yè)中具備科技基因的領(lǐng)先企業(yè)在完成了對(duì)自身業(yè)務(wù)科技化的階段性改造之后，會(huì)將自身累積的經(jīng)驗(yàn)與技術(shù)能力形成解決方案，對(duì)行業(yè)伙伴進(jìn)行開放，尤其是一些傳統(tǒng)公司，助力行業(yè)轉(zhuǎn)型，不僅勢(shì)能擴(kuò)張，也隨之打開新的增長(zhǎng)曲線，金融科技領(lǐng)域當(dāng)屬典型。

易鑫也在此次財(cái)報(bào)中釋放出較為明確的信號(hào)，利用自身多年來大力發(fā)展“Tech+Fin”戰(zhàn)略的優(yōu)勢(shì)，在不斷升級(jí)、賦能自身業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的同時(shí)，通過已經(jīng)形成的穩(wěn)定完善的科技賦能系統(tǒng)，對(duì)外進(jìn)行輸出。據(jù)公告披露，易鑫基于通過數(shù)十億交易數(shù)據(jù)積累的汽車融資經(jīng)驗(yàn)和不斷優(yōu)化的風(fēng)控體系，已建立科技賦能系統(tǒng)，為參加汽車融資的商業(yè)銀行等各方提供融資解決方案。該系統(tǒng)可助力商業(yè)銀行汽車融資業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)突破。其將帶來更多優(yōu)質(zhì)汽車客戶資源，增強(qiáng)汽車融資業(yè)務(wù)的風(fēng)控能力和完善產(chǎn)品體驗(yàn)，并提升整體業(yè)務(wù)規(guī)模。

公司在財(cái)報(bào)中表示，結(jié)合這一科技賦能系統(tǒng)，預(yù)期2022年升級(jí)后的貸款促進(jìn)平臺(tái)將運(yùn)行更多的非擔(dān)保業(yè)務(wù)，并促成價(jià)值超過50億元的汽車融資交易。

除此之外，易鑫也在積極布局新能源車賽道。財(cái)報(bào)顯示，截至2021年年底，易鑫已為超過13000家新能源汽車客戶提供了融資解決方案，并表示已與主流電動(dòng)汽車品牌簽訂了額外協(xié)議。

多元化渠道助力融資成本降低，短期抗風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)

除車市景氣度和資產(chǎn)質(zhì)量之外，融資成本也是影響汽車金融公司盈利的另一個(gè)重要變量。易鑫繼續(xù)通過多元化的融資渠道來優(yōu)化成本費(fèi)用結(jié)構(gòu)，在這方面也取得了積極的成效。

財(cái)報(bào)顯示，易鑫的融資成本從從2020年期末的5.4%降至2021年期末的4.2%。隨著未來綠色票據(jù)和銀團(tuán)貸款的進(jìn)行，還有進(jìn)一步優(yōu)化的空間，也意味著盈利有進(jìn)一步釋放的彈性。此外，今年開局國(guó)內(nèi)多地再遭疫情沖擊，在穩(wěn)增長(zhǎng)及防風(fēng)險(xiǎn)的政策方針下，信用與利率均存在松動(dòng)的可能。

另外，易鑫的賬面現(xiàn)金較去年同期也有所增長(zhǎng)，且財(cái)務(wù)杠桿同步在降低，這都表明公司短期抵御外部風(fēng)險(xiǎn)的能力在增強(qiáng)。財(cái)報(bào)顯示，截至2021年期末，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為30.52億元，相比上一年期末增長(zhǎng)13%。與此同時(shí)，易鑫資產(chǎn)負(fù)債率由2020年的47.2%降至2021年的46.8%。

結(jié)語(yǔ)與展望

總的來看，易鑫交出了一份喜人的成績(jī)單，不乏亮點(diǎn)。

不僅在競(jìng)爭(zhēng)激烈及復(fù)雜的行業(yè)環(huán)境下，憑借新車與二手車交易規(guī)模遠(yuǎn)跑贏行業(yè)的優(yōu)異表現(xiàn)，鞏固了基盤業(yè)務(wù)在互聯(lián)網(wǎng)汽車金融領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，而且二手車、新能源車、科技賦能將成為公司未來業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)重要驅(qū)動(dòng)力，由此打開公司的成長(zhǎng)空間。

其中，占據(jù)“先發(fā)”優(yōu)勢(shì)的二手車勢(shì)頭迅猛，已是增長(zhǎng)主力，現(xiàn)階段正處于行業(yè)快速發(fā)展紅利期，未來隨著公司在該領(lǐng)域的布局持續(xù)展開，將會(huì)進(jìn)一步釋放空間和價(jià)值；科技賦能及新能源車有望為今年業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)新增量，共同推動(dòng)公司進(jìn)步成長(zhǎng)周期。伴隨業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性+業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化（以科技賦能行業(yè)為代表的非擔(dān)保業(yè)務(wù)占比提升）的逐步兌現(xiàn)，易鑫也將有機(jī)會(huì)迎來估值體系的重塑。

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