離岸人民幣兌美元周五盤中跌破6.5關口，創下2021年8月以來新低。展望人民幣匯率過去十年的波動，經歷了三次幅度較大的下跌，分別是2015年的811匯改、2018年中美貿易戰、2022年這一波快速下跌。前幾次人民幣快速下跌都有拖累股市，債市則保持相對穩定的局面。

權益資產遭負面衝擊

從歷史走勢來看，人民幣匯率短期快速下跌對權益資產形成較大的衝擊。

2015年的811匯改，人民幣匯率加大了雙邊波動彈性和幅度，人民幣匯率從6.2波動到6.7，下跌7.43%。這引發了市場對人民幣資產貶值的擔憂，同期滬深300指數下跌約40%，恒生指數經過兩次探底最終下跌35%，暴跌與中間次級反彈的時點與人民幣走勢高度一致。

2018年美聯儲快速加息，且開始討論縮表操作，美元指數走強。而在2018年初，中美貿易戰也導致全球對人民幣資產的擔憂。受此影響，人民幣匯率從6.3波動到7.0，下跌11.01%，滬深300指數下跌30%，恒生指數下跌約25%。

2022年年初至今，美國2月和3月的通脹陸續創下近四十年新高，美聯儲在高通脹的壓力下啟動快速加息，5年期美債收益率更是在隔夜突破3%，美元指數再次站穩100以上，人民幣從6.3快速波動到6.5，下跌2.65%，同一時期滬深300指數與恒生科技指數分別下跌14%和18%。

債券保持穩定局面

從歷史走勢來看，匯率對中資美元債，無論是投資級還是高收益的影響都相對有限。

人民幣匯率大幅波動對中資高收益債券的影響基本可以忽略。2015年匯率快速向下波動後，中資美元債高收益指數小幅調整2.4%後繼續大幅走強。2018年人民幣匯率大幅向下波動後，中資高收益美元債指數調整幅度較大，下跌5.86%，但2018年全球利率大幅上行，債券大熊市，且2018年中國國儲能源等美元債違約也導致高收益市場慘跌收場，真正因為匯率因素下跌的幅度較少。2015年和2018年，匯率大幅波動的環境下，高收益指數跌幅分別為2.4%和5.86%，真正因匯率下跌的成分亦較少。

人民幣匯率大幅波動對中資投資級美元債利差也沒有太大的影響。對比來看，2022年的利率上升環境與2018年較為相似。歷史上，中資美元債投資級的利差波動較大的年份是2020年，其主要是由於美聯儲收緊流動性，導致全球美元債遇到拋售壓力，利差大幅擴闊，但2020年的匯率表現相對強勢。

未來大類資產走向

本次匯率大幅波動面臨著比較複雜的境內外環境，包括俄烏衝突、美聯儲快速加息等海外因素，以及國內防疫措施對經濟的影響，人民幣匯率的波動才剛剛開始。筆者據此判斷：

1）人民幣匯率短期內可能還會有所波動，未來具體要看中美貨幣政策的分化走勢，當前中美利差倒掛或許也對中國貨幣大幅寬鬆造成一定阻力；

2）如果人民幣波動才剛開始的話，那麼股市指數看起來可能還會有進一步的調整，從歷次的調整幅度來看，可能還會有15%至20%的空間；

3）人民幣匯率大幅波動對美元債的影響並沒有那麼直接，對投資級美元債有一定影響，利差走擴幅度大概在24至50點子，高收益指數大概2.5%至6%之間的下跌幅度；

4）當前中美利率倒掛，從相對價值來看，海外的中資投資級美元債雖然短期面臨較大的利率壓力，但中長期具有較好的配置價值。

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