經濟觀察報 記者 李沁4月29日，科創板兩只新股景業智能（688290.SH）和德龍激光（688170.SH）開盤即遭遇破發，N德龍股價以26元開盤，較發行價低開13.85%，N景業股價以30元開盤，較發行價低開11.48%。

前一交易日，同樣登陸科創板的禾川科技（688320.SH）也在上市首日股價折戟。禾川科技的開盤價為23元，很快便破發，收盤價為19.7元，較發行價下跌16.74%。

不止如此，4月1日至29日，A股市場共有36只新股上市，其中上市首日破發的股票數量有17只，破發率直逼50%。

在一次次破發潮的沖擊下，投資者們逐漸體會到，閉眼打新的神話早已不再，新股破發正日趨常態化。而對于那些追逐打新基金的投資者而言，更多的是恐慌與困惑：新股上市必賺的定律遠去，打新基金還能不能投資？

有基金經理坦然處之，認為打新策略本身并無不妥，以不變應萬變才是王道；亦有FOF基金經理悄悄調整策略，因新股頻頻破發，便贖回了組合中的新股策略基金。

基金經理們策略不一，而在機構的眼中，打新基金卻并非就此沒落。注冊制帶來的并非只有打新神話的破滅，與之相伴的是資本市場的擴容、合理估值標的的增加以及次新股的投資機會等。

破發潮沖擊

通常情況下，“打新基金”是指以新股申購作為核心投資策略的一種基金產品，包括具有一定股票持倉作為底倉的“固收+”基金以及一些專職打新的對沖策略基金。

天相投顧基金評價中心指出，打新基金的特點是通常規模不會太大，多數可能在2億至10億區間，同時新股申購的頻度較高。這是因為新股申購是有上限的，基金規模過大會攤薄“打新收益”，而基金規模太小則股票底倉的波動可能導致基金凈值劇烈波動，也可能導致不具備交易所規定的參與“打新”的最低金額資格要求。

根據天相數據顯示，截至4月28日，2022年新股上市共計118只，其中34只股票出現首日破發，比例為28.8%；上市5日破發的股票為75只，比例高達65.8%。同時，Wind數據統計顯示，4月以來（截至4月28日），A股市場共有32只新股上市，其中上市首日破發的股票數量有15只，破發率亦直逼50%。

廣發聚盛混合基金經理李曉博在接受記者采訪時表示，在理解打新基金的表現前，首先要厘清新股破發的原因：首先是在注冊制推行的背景下，大量新股發行且其估值相對二級市場不具備優勢；其次近期權益市場出現大幅波動，賺錢效應減弱，次新股交易熱情減退；此外，市場上出現了一些小非解禁后持續下跌的股票，其中有一些也破發了，這導致相應新股的財務投資者退出并不順利，這也影響了投資者長期持有的信心。“基金打新策略的表現，和權益市場的情況緊密相關：行情好的時候賺錢效應明顯，但持續的破發肯定會影響打新基金的規模，規模下行后打新需求減弱，IPO發行遇冷，融資規模進而也會受限。”李曉博說道。

的確，根據天相投顧基金評價中心的測算，如果將2022年一季度獲配新股個數大于30只，基金規模介于2億至10億的靈活配置型基金和保守配置混合基金視為打新基金，那么，打新基金一季度平均獲配新股46只，累計獲配新股金額約40億，一季度平均收益率為-9.5%。

天相投顧基金評價中心認為，上述數據可以明顯看出，新股申購策略已經并非穩賺不賠。新股破發在基金投資層面對打新策略的有效性和基金經理的管理能力提出更高要求，同時也考驗市場投資者對該類產品策略的認可度。

星圖金融研究院研究員黃大智認為，對于基金打新策略本身而言，影響相對而言并沒有那么大。因為機構投資者可以有選擇地進行線下配售，避開那些估值極高，明顯偏離行業水平的新股。總體而言屬于策略問題，當機構投資者出現明顯的風險收益不匹配的時候，可以選擇停止線下配售。

黃大智進一步表示，從打新基金本身來看，打新基金的超額收益完全來自新股上市階段的策略，即新股上市必賺的策略。作為機構投資者，擁有線下配售的優勢，因而可以獲取超額收益。隨著注冊制的實行，新股發行逐漸市場化，超額收益將不復存在，這種策略也會逐漸退出市場或者規模逐漸縮小。同時，這類基金會逐漸由打新策略向其他策略延展，例如可轉債、債券的信用下沉、量化、對沖、類固收+等策略，從而提升打新基金的收益。

機構打新熱情下降

賺錢效應削弱情況下，投資者對打新基金的熱情正在下降。

盈米基金研究院高級研究員王帆在對新股市場以及打新基金的持續跟蹤發現，2021年9月詢價新規實施初期，市場整體出現了詢價賬戶數量及入圍率下降的情況，在經歷了一段時間的政策適應期后，詢價賬戶數量基本回歸穩定，戶數在1萬左右。而今年以來由于市場基本面、情緒面等多重因素的影響，詢價賬戶數量再次出現下滑，個別新股的詢價賬戶數量僅5000左右，同時最近也出現了大量棄購現象。

天相投顧的數據進一步印證了這一點。以前述打新基金的定義為準，2022年一季度基金發行為個位數，同時在2021年下半年成立的基金為19只，2021年上半年成立的基金為34只；而2020年全年成立的基金則有61只。“從打新基金發行數量來看，目前的確有發行遇冷的情況。其中的原因不乏各家管理人結合市場整體行情而調整了股票基金和涉及權益類資產的投資策略產品的發行政策，也有新股破發的直接影響。”天相投顧基金評價中心表示。

不止如此，基金經理李曉博近日明顯地感知到了機構和個人投資者對于打新基金的冰冷態度。

李曉博指出，市場上的打新基金更多是偏“固收+”操作，權益倉位并不高。前兩年規模6億左右的基金，打新部分貢獻在年化3%以上，然而前兩周排除掉新股中海油的收益，打新的整體貢獻趨近于0。

“機構對于打新基金的需求更多是因為看好權益市場，在權益倉位不高的情況下，賺取穩定的打新收益；相對于貨幣基金和純債基金，為客戶提供較高的回報，同時回撤可控。固收+類產品需求遇冷，主要原因是在今年整體市場的大幅回撤背景下，其產品收益也比較一般。但我們往后看，目前權益市場從估值角度看，處于底部區間震蕩，預計隨著疫情形勢好轉和國內經濟有序恢復，權益市場也會逐步走出頹勢，打新回報也會逐步回升。”李曉博說。

打新基金前路

新股破發的影響下，基金打新策略要不要變？

北京一位管理“固收+”產品的基金經理表示，自己的打新策略并未做出調整。從他的角度來看，打新策略本身并沒有什么問題，不過，基金規模的變動會影響打新策略的執行，從而影響收益率。

李曉博則認為，目前來看打新基金的策略更多是向“固收+”類策略轉移，等待權益市場行情逐步好轉后，打新賺錢效應也會逐步回來。

市場上一位管理FOF的基金經理在一季報中也提到，因為新股頻頻破發，組合贖回了新股策略基金。此外，該名基金經理在2021年四季度時就已經提到，由于新股屢次出現“破發”現象，便下調了基金的直投股票規模，同時將部分“打新”策略的偏債混合型基金轉換到了債券型基金。

盡管對于當前新股破發潮下的打新策略調整不一，不過受訪基金經理和機構們卻對打新基金的機會預判相對一致。

在李曉博看來，打新是一種投資策略而非固定產品，注冊制后新股估值持續下行，籌碼也相對分散，其實提供了很多次新股的投資機會，因此，打新基金會更多向“固收+”類基金轉型而不是消失。

王帆認為，未來需要整體降低打新增強的預期，但在IPO保持常態化發行的情況下，公募基金通過深入研究選擇基本面優異、估值和定價合理的新股進行謹慎參與，仍有可能實現較好的打新增強。

黃大智表示，未來打新基金并不一定會走向沒落。從收益率來看，打新基金的收益率一定沒有過去那樣好。因為打新基金有一定的策略空間，當基金規模超過打新策略規模時，基金很難獲取理想中的超額收益，也就是所謂的規模和業績不可兼得。

黃大智強調，打新基金近兩年更多是在創業板和科創板的股票上打新，因為近兩年來在這些板塊上市的公司比較多。但從長遠來看，隨著注冊制的推行，新股市場可能迎來新的變化。這些變化會給打新策略帶來增厚還是下降？這是不確定的。市場實行注冊制本身就會為資本市場帶來明顯的擴容，為打新策略者帶來一個規模空間的上漲。而規模空間的上漲并不意味著打新策略的失效，因為此時可供選擇的標的也隨之增多，一定程度上看，收益空間可能會變大。

對于投資者，王帆提醒道，公募基金的打新策略從“追求高入圍率”轉變為“擇優參與”，因此投資者在選擇打新基金時的標準也應當有所轉變。在未出現破發現象時，打新收益是產品收益的主要來源，選擇打新基金時對于打新參與率、入圍率、獲配額度等的考量占比較高；在破發常態化背景下，打新收益僅作為產品的增厚收益來源之一，應當更為關注基金公司和基金經理的投研實力以及產品權益底倉的管理能力。

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