2022年4月27日環旭電子（601231）發布公告稱：中金公司、Sinopac、中信證券、Morgan Stanley、遠策投資、宇博投資、廣發證券、五礦證券、東方證券、Goldman Sachs、興業證券、華泰證券、開源證券、西部證券、中泰證券、華創證券、玄卜投資、Credit Suisse、IGWT Investment、富邦證券、保德信投信、天風證券、國盛證券、匯豐前海證券、驊逸永興資產、恩寶資產、淡水泉、宇博投資咨詢、逸海投資、JP Morgan、CGS-CIMB、中泓匯富資產、長信基金、雷根基金、鉅洲投資、萬家基金、西南證券、華鑫證券、國信證券、瓴仁私募、明河投資、上海證券、信誠基金、易米基金、朱雀基金、匯豐晉信、凱巖投資、中信建投、中銀國際證券、德邦證券、仁橋資產、UBS、首創證券、AXA IM、英大保險資產、九泰基金于2022年4月27日調研我司。

本次調研主要內容：

問：公司一季度業績非常不錯,同時我們也看到了二季度的指引是非常強勁的,一季度公司產品增長的是比較快的包括通訊,電腦和存儲以及汽車電子.各位領導能不能分享一下這幾塊產品成長比較快的背景是來自于哪些方面?

答：一季度同比增長最快的是汽車電子。公司的汽車電子業務經過最近這兩年的耕耘，在2021年，就實現了50%的同比增長，今年預計增速有繼續提高的可能，一季度的增長一定程度上受到了供應鏈缺料的影響。在電腦和存儲業務板塊，增幅也很好，主要是受到客戶的需求拉動。公司也在積極的增加海外產能，比如說墨西哥廠的產能，以滿足北美市場的新增訂單。存儲類業務，公司最近兩年在國內新客戶拓展方面取得了長足進步，國內的廠商，無論是上游的存儲IC廠商，還是做SSD產品開發的廠商進步很快，這方面公司也是受益者。在通訊類產品方面的成長主要得益于公司WiFi模組的較快增長。這里面核心的因素是公司服務的核心客戶，手機產品增長比較快，還算是不錯的，公司在份額上也表現非常好。取得這樣的成長，也有WiFi主控IC漲價的因素，扣掉漲價因素對營收的拉動，相信公司WiFi業務今年的增長幅度應該也是會同比有很不錯的表現，全年增長應該都是挺好的。

問：看到二季度的指引也非常不錯,比如說二季度分產品類來看,是不是這三塊業務會增長比較快,還是會有新的變化?

答：就二季度而言，汽車電子的增長應該是會繼續保持。在電腦及存儲類產品方面，營收應該也會持續表現不錯。在WiFi模組和SiP方面的業務，因為季節性的因素，二季度成長會略受影響。就二季度的整體營收來看，目前預計有20%-25%的增長機會，其中非SiP的業務帶來的貢獻會更大。

問：請問現在在疫情封控之下,上半年的運營成本有怎樣的變化?

答：雖然在一季度營業收入有所成長，同比大概增長了27%，其實公司人工成本會維持相對的穩定。目前直接制造人工成本是2.7億左右，和去年基本持平。二季度按照目前營業規模來看，如果沒有疫情影響還是會維持這樣的水準。整體而言，因為二季度抗疫成本的增加，大部分會體現在人工成本上，總額會有近300萬美金的增加。即便綜合考慮這些因素，同比來看，營業利潤率仍會有所提升。

問：最近人民幣在貶值,匯率對業績影響的彈性怎么樣?

答：由于公司主要是以人民幣報表公告損益，公司主要涉及的交易貨幣除了人民幣之外還有美金、臺幣、歐元以及一些小幣種，比如墨幣和越南盾。公司主要的交易也是以美金計價，再將其換算成人民幣報表金額。海外子公司的部分，也會按照當地的貨幣換算成美金再合并，再換算成人民幣報表。7因此匯率變動對公司的影響主要是兩方面：一是有關經營層面，因為外幣收入和外幣成本都會造成損益變化。以今年第一季度來看，跟2021年的平均匯率相比較，人民幣升值了0.7%，臺幣相對有所貶值。在此情況下，我們簡單測算了匯率帶來的損益影響，對毛利率的影響是0.1%，對凈利率影響0.1%。所以公司在一季度受到匯率影響較去年而言已經明顯降低。一般而言，這部分的影響，公司在與主要客戶的條款當中都會考慮到匯率變化對價格調整機制，降低雙方因為匯率變動而影響到雙方價格或者是成本的可能性。二是公司期末會針對外幣資產和外幣負債會對人民幣匯率進行評價。這部分公司主要的避險政策還是針對這些在預計或者是實際，預計到期末的外幣資產和外幣負債的部分，我們進行一個凈部位的避險，務求將風險降到最低。相關匯兌造成的損益，基本上和非營業相關的都會體現在公司的財務成本、公允價值變動和投資損益這幾個方面。整體來看，2022年一季度對這幾個科目的影響大概只有人民幣800萬，從公司的規模來說，這個影響是非常低的。

問：公司二季度會有一部分的收入遞延到三季度,大概這部分的比例是多少?

答：公司不公告預計的營業收入。根據公司的測算，如果目前封閉的情況持續延續到五月中，對二季度的營業收入整體影響在5%之內，金額并不大。公司可以在不管是在二季度末還是在下半年追上，主要還是要考量未來料況的情形。公司預估的二季度營業收入有機會同比增長20%~25%，已經考量到這部分的因素，包括全年也考量了這部分的因素。

問：因為現在長三角受到疫情的影響,原材料物流會受到比較大的沖擊,我們原材料這一塊的庫存大概是什么樣的水平?

答：公司全年以及二季度的庫存看起來是有所增加的。一般來講，主要材料的比重為60%-70%，剩下的就是一些在制品和制成品。回看一季度，制成品稍微有所增加，因為公司都是根據主要客戶的訂單生產，原料也是根據客戶的需求來準備。在整個供應鏈緊張的情況下，公司從去年三季度開始就提前備料，這也會造成存貨周轉率延長。針對第一季度增加的制成品的比例，因為公司是根據客戶訂單生產，隨著封控封閉解除之后，只要物流情況正常，都會如期出貨。目前來看，我們并沒有看到在存貨上明顯增加公司風險。8

問：現在對于我們來說,給出這樣的二季度營收目標,目前我們的訂單能見度情況如何?

答：關于訂單能見度方面，因為公司服務的都是大客戶，所以我們跟客戶針對下季度的營收預估基本上是比較準確的，所以二季度訂單能見度非常高。對全年而言，按照歷年的經營實際情況來看，偏差也不會太大。其實最大的因素是封閉的情況和物流的情況。因為公司都是按照訂單生產的，相關訂單能見度是非常高的。現在這個行業供應鏈的情況是很擔心停工或是無法出貨，而不是擔心到時候會有一些短期需求的下調，所以公司在二季度看來還是會有不錯的表現。整個上海封控了近一個月，公司未停工停產，體現出了當整個解封之后，我們能夠實現客戶交付比例是相當高的，這也體現出公司經營的競爭力。

問：現在大家都講到供應鏈轉移的各類新聞,想了解一下環旭電子相對國內其他競爭對手有更廣的全球化布局,是否能夠看到有更多商業機會這樣的跡象?

答：講到供應鏈的改變，大家都已經有明顯的感受了，其實這也不是今天才發生的，就我們自己在產業界四十幾年的經驗里，在2018年的時候就有這樣的訊息。從過去三、四十年高科技產業從北美轉移到日本，然后日本再轉移到亞洲四小龍，最后二、三十年是高度的向中國大陸集中。這樣一來，造成中國大陸本來是有人口紅利，有成本較低的優勢，不過逐漸也看到整體上已經有短缺的現象，工資也一點點調高。所以從歐美客人的角度來看，他們已經有一部分在思考說有沒有一些產品的數量如果說沒有那么大，體積比較大，重量比較重，是不是應該要回歸local，forlocal來制造。這個訊息從我們接受到的這些visionsofopportunity都是明顯可以看到的。舉例來講，過去這么多年，我們說汽車電子，歐洲的汽車電子基本上都是在大陸來生產供應的。但是后來就有一些argument說他們要在當地要有制造地點。所以我們做了策略性的決定，要么這個訂單不要接觸，要么我們要有歐洲的據點。所以我們在歐洲2018年在波蘭設立了一個工廠，之后又發生了美中貿易摩擦，這更是加劇了一些歐美客人想要把制造拉出中國大陸的需求。剛好我們在2018-2021年之間，我們完成了對飛旭電子的并購，這樣使得我們全球的制造地點有27個，遍布四大洲，完善的鋪設制造服務網。所以當緊急需求發生之后，我們第一步很快把一些受影響的產品轉移到臺灣來，接下來要轉移到歐洲。至于說東南亞，我們還比較欠缺，但是我們也很快的在一年之間把越南工廠建起來了，下一步也有一部分產品因為成本因素向越南轉移。當然這只是方向性的，從數量上來講我們自己的判斷是這樣的。即便這個潮流這么明顯，那么大陸的制造會何去何從，其實大陸的制造還是會平穩增長，盡管沒有過去那么快，所以我們在惠州的工廠規模也是深圳的兩倍大，我們在昆山、蘇州都有工廠。我們估計大陸的生產產值會有一部分陸續轉移出來，但是另外也有新的需求會在大陸發生，尤其是本地客戶，所以我們在全球化的布局之下，順利迎接了這一波全球供應鏈變化。另外我們公司還有兩個策略主軸，那就是微小化以及多元化。談到微小化，我們經歷了那么多年都一直只在一個大客戶身上發展的情況。但是從去年到今年來看，其他客戶的應用已經開始起飛了，去年有100%的成長，今年也會有100%以上的成長，除了大客戶之外其他客人的應用，包括像各種穿戴式的電子等等，它將會對未來我們的成長帶來相當大的貢獻。汽車部分，大家知道新能源電動車的轉變。我們原來在汽車電子做了四十幾年，有很好的客戶基礎，有很嚴謹的制造體系，所以客戶方面是沒有問題的。在我們這么好的基礎之下，我們選定了跟我們的技術有特殊性、有競爭性的功率模組，我們上一次在法說會的時候也邀請了該BU領導向各位說明了他的雄心壯志以及我們的策略。所以汽車、電動車方面的功率模組，我們也可以看到有高速的成長。至于說多元化的部分，我們這么多年來都是5類產品在經營，在并購法國飛旭之后，又多了一個產品分類，雖然現在比重很小，但是我們也看到未來有成長的契機。目前我們還沒有把它列入重大的業務分類，但是相信假以時日，在兩三年之后，當我們把這部分研究的更清楚，會向各位報告說，我們在這方面有哪些計劃。綜上，大上海地區這一次的疫情防控，使我們整個團隊向心力更強，也更加自信，我們不只是在順境的時候可以快速向前，在這么多逆境條件之下，也展現出上上下下很有韌性的企業文化，沒有任何悲觀。即便受到這么大的環境的影響，我們的業績在一二季度還是持續有高速成長。雖然說有材料的限制，有進出口的限制。希望通過我們的努力，能夠為投資者帶來值得的回報。

問：車電增長的主要動能來自于哪里?關于車電的功率模塊部分,這部分成長狀況如何?

答：2022年預計功率模塊相關的成長是最快的。2021年這個業務只占車電業務營收比重的10%，今年預計將提高到27%，也就是說在車電營收增長超過50%的情況下，它的占比會達到27%，預計超過60%來自于新客戶和新產品。在功率模塊相關的產品當中包括像電子泵、新能源汽車當中的Powermodule、散熱裝置、BMS以及高壓配電箱等產品。

問：能不能對營業利潤率持續提高的情況做一下解釋?

答：整體而言，公司人工成本在一季度營收成長的情況下達到了穩定程度，二季度會維持這一水準，加上一些抗疫相關的成本。目前預計第二季度單季營業利潤率同比有所增長，不管是營業額的相對能見度跟整體成本的控制都是不錯的。因為公司去年二季度單季營業利潤率是2.74%左右，二季度相關的溢價攤銷影響和一季度相當。在這幾個前提之下，加上營收的成長，相信二季度營業利潤率同比有所提升這個達成率是應該有的。

問：公司庫存和開工率是否受到物流限制的影響?

答：根據財務報表，公司一季度末的庫存還是有所增加；因為公司為了應對封閉的情況，在三月下旬已經開始增加庫存的原物料，導致庫存增長。開工率方面，當前問題不大。因為其實二季度產能相對富余，相信五、六月份公司能趕回四月受影響的一部分營收。

問：二季度20%-25%的成長指引,是基于什么樣的前提,什么時候復工的預期?

答：目前，公司預期封控管理是到5月中旬，是建立在這樣預期標準之上。

問：有關美律的情況能否介紹一下?

答：公司與美律成立了合資公司，合資公司已經拿到了臺灣主管部門的批準。處在最后的設立過程當中了，跟合資公司的業務之前已經在推動。

問：今年在消費電子方面,是否有新的產品?

答：公司消費電子類主要還是與SiP模組相關的業務，在SiP新客戶和新產品上有持續進展。大客戶之外的SiP業務會繼續保持較快成長，目前來看增量比較多的是來自于全球知名的北美消費品牌廠商。除此之外，公司在與大陸及臺灣的一些品牌廠商，也有一些RFx的案子正在推動當中，這也是公司設立MCC的一些進展。

問：能不能談一下關于CAPEX的情況?

答：公司今年的CAPEX支出和去年的水平相當。其中近一半是和SiP模組業務相關；有接近40%是SiP模組以外的，與EMS/ODM業務相關（包含法國飛旭）；還有接近10%是公司投資IT系統等相關。

問：汽車電子收入國內外占比情況如何?

答：目前，公司汽車電子業務總體來講還是歐美客戶占比比較高，帶來車電業務增量的主要是歐洲和北美的業務，另外新能源車廠帶來的業務增幅也很大。

問：在功率模組當中,像SiC的模組是不是環旭都生產?

答：環旭今年針對SiC的逆變器已經開始量產出貨，公司不僅在做整個功率模組，也在做整個系統，包括散熱相關，將來也會做部分零部總成。在這個業務領域，公司希望能夠積累更多的產品開發和業務方面的經驗，未來能夠在功率模組這個產品領域，可以保持持續的快速增長，能夠成為產業鏈上非常有競爭力的一家公司。

環旭電子主營業務：為國內外的品牌廠商提供通訊類、電腦及存儲類、消費電子類、工業類及其他類(以車用電子為主)等五大類電子產品的開發設計、物料采購、生產制造、物流、維修等專業服務。

環旭電子2022一季報顯示，公司主營收入139.54億元，同比上升27.61%；歸母凈利潤4.39億元，同比上升79.4%；扣非凈利潤4.13億元，同比上升101.37%；其中2022年第一季度，公司單季度主營收入139.54億元，同比上升27.61%；單季度歸母凈利潤4.39億元，同比上升79.4%；單季度扣非凈利潤4.13億元，同比上升101.37%；負債率61.57%，投資收益2469.47萬元，財務費用6145.2萬元，毛利率9.27%。

該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級6家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為18.0。

以下是詳細的盈利預測信息：

融資融券數據顯示該股近3個月融資凈流出8142.28萬，融資余額減少；融券凈流出59.09萬，融券余額減少。證券之星估值分析工具顯示，環旭電子（601231）好公司評級為3.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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標簽： 環旭電子有知名機構淡水泉參與的 共56家機構于4月27日