回顧今年2月和4月，銀行理財行為均對市場產生擾動，不過對債市的影響并不完全相同。2月銀行理財贖回偏權益類資產的行為，對股債市場同時形成一定負反饋。而4月可能存在的固收+類基金贖回行為，對債券市場的影響并不明顯，主要是因為純債類產品今年以來的收益表現較好，更多新成立理財產品的資金流入債券市場，疊加4月債市供給偏少，投資者更偏向于票息策略。

對于5月，債市環境仍然相對有利，主要由于債市可能依然是銀行理財資金的主要流入方向。我們從銀行理財的破凈、收益回撤和收益不達基準，三個角度梳理了理財產品的到期時間分布，都指向了5月是這些理財產品到期的高峰，所以市場的不穩定性依然比較高，可能還會出現存量資金回流債市的情形。與此同時，今年以來新成立的理財產品，雖然更多比例是固收+類，但是由于純債產品收益表現更好一些，更多新增資金可能慣性流入債市。所以債券市場在一段時間，仍然可能維持配置力量較強的格局。不過由于5月政府債凈供給規模或達萬億元，相對4月的3000多億元明顯增加，因而預計5月債市資產荒程度相對4月略有減弱。

具體來看， 截至2022年4月30日，我們統計到理財產品存量規模為26.36萬億元，數量為39205只，其中理財子產品存量規模為16.63萬億元，數量為13513只。其中，今年1-4月全部理財產品募集規模約為1.88萬億元，理財子產品募集規模約為1.21萬億元。

4月末3.14%理財產品破凈，共8268億元，其中，可投股票固收+產品占比77.1%，封閉型和定開型合計占比81.8%。8月、9月和11月是這些封閉型和定開型破凈理財產品2022年內的到期高峰。

4月末14.23%理財產品發生回撤，共37521億元，其中，可投股票固收+產品占比81.2%，定開型和封閉型產品合計占比接近80%。5月這部分封閉型和定開型回撤理財產品到期規模4198億元，為年內高點。

4月末22.8%產品業績不達基準，共6.0萬億元，其中，可投股票固收+產品占比61.6%，封閉型和定開型產品合計占比68.1%，這些封閉型和定開型將在5月到期3804億元，也是年內高點。

文章來源丨郁言債市

作者丨劉郁 郭強

隨著研究的不斷推進，我們從最初的產品數量梳理深入到了規模統計。本篇將研究范圍從銀行理財子擴展到了全部銀行理財產品，我們對今年以來全部銀行理財產品的新發與存量規模、產品凈值變化及到期時間分布進行深入梳理。

回顧今年以來的銀行理財行為，可以發現其已經成為影響市場節奏的重要力量。通過對近期理財凈值變化及到期規模的研究發現，5月仍然是破凈和回撤理財產品到期規模較大的月份，銀行理財的資金可能繼續流入債市，債市或還有一波資產荒。

1.5月債市或還有一波資產荒

我們在4月11日的報告《當凈值回撤的理財產品遇上開放期》中提到，4月開始凈值回撤的理財產品迎來開放的規模增加，需要關注銀行理財子產品規模變化，而可能引發的基金贖回沖擊，資金可能從權益類產品流向純債類的產品。回顧4月，我們確實看到銀行理財4月連續三周，在債券二級市場凈買入的資金規模都達到1000億元以上，單月合計凈買入3669億元，創2019年以來最高。這樣的凈流入同樣發生在2月春節之后及3月初，那時候也是理財行為對市場產生一定擾動。

然而，2月和4月這兩波銀行理財行為對債市的影響并不完全相同。2月銀行理財贖回偏權益類資產（包括權益基金和固收+類基金）的行為，對股債市場同時形成一定負反饋，不過債市調整幅度更小一些，因而之后銀行理財資金重回債市，債券市場逐步穩定。而4月部分破凈或凈值回撤產品到期，可能引發的固收+類基金贖回行為，對債券市場的影響并不明顯，主要是因為純債類產品今年以來的收益表現較好，更多新成立理財產品的資金流入債券市場，疊加4月債市供給偏少，投資者更偏向于票息策略，所以并沒有出現類似2月部分債市品種的調整。

對于5月，債市環境仍然相對有利，主要由于債市可能依然是銀行理財類資金的主要流入方向。截至4月30日，我們統計到的銀行理財產品的存量規模26.36萬億元，其中有3.76萬億元發生破凈或回撤（今年以來收益為負），占比14.3%。這部分破凈或者回撤理財產品，81%是投向可投股票的固收+類，同時80%是定開型和封閉型產品，有固定的重新開放的日期。因而，我們也統計了定開和封閉型破凈或者回撤理財產品，重新開放的日期分布，5月依然是到期大月，規模達到4198億元。我們可能繼續看到理財資金明顯流入債市的現象。不過由于5月政府債凈供給規模或達萬億元，相對4月的3000多億元明顯增加（詳細測算請參考《5月政府債凈發行或破萬億元》），因而5月債市資產荒程度相對4月略有減弱。

2.2022年理財新發近2萬億元，存量26萬億元

2022年1-4月共發行11171只理財產品，其中3053只為理財子產品，占比27.3%。據普益標準，2022發行的理財產品中7376只披露了募集規模，占比66.0%，共1.23萬億元，其中理財子產品0.63萬億元。

為盡量還原真實募集情況，我們分別計算了披露募集規模的封閉型、定開型、持有期開放型和其他開放型四類產品的平均規模，并按照數量比例線性外推得出2022年1-4月全部理財產品募集規模約為1.88萬億元，理財子產品募集規模約為1.21萬億元。根據推算的募集規模，與2021年同期相比，2022新發理財產品規模同比減少52.2%，新發理財子產品規模同比減少15.4%。

根據我們推算的募集規模，與2021年1-4月相比，2022年新發理財產品中，可投股票固收+、不可投股票固收+類型的產品占比分別提升12.5、2.6個百分點，純固收、權益及偏股混合型產品占比分別下降10.1、1.1個百分點。從產品形態來看，封閉型產品占比提升8.9個百分點，而定開型產品占比下降9.2個百分點。

截至2022年4月30日，根據普益標準，我們統計到的理財產品存量規模為26.36萬億元，數量為39205只，其中理財子產品存量規模為16.63萬億元，數量為13513只。需要說明的是，普益標準的規模數據存在一定缺失，僅覆蓋了披露最新存續規模的產品。根據銀行理財登記中心披露的《2022年一季度銀行理財市場簡況》，截至2022年3月底，理財產品存續規模為28.37萬億元，理財子產品存續規模為17.27萬億元。與之相比，普益標準對全部理財產品的覆蓋比例大概達到93%，對銀行理財子產品的覆蓋比例約為96%。

理財子產品在全部理財子產品中占比63.1%，且發行機構以國有行與股份行理財子為主。從理財產品發行機構的類型來看，國有行與股份行理財子產品規模合計為14.79萬億元，在理財子中合計占比88.9%。而在銀行發行的理財產品中，股份行發行的理財產品規模最大，為5.54萬億元，占比57.0%。

截至2022年4月30日，全部理財產品與理財子產品，從投資品種來看，均以可投股票固收+為主，分別占比33.0%和35.7%。此外，現金管理型產品規模也比較大，分別占比30.9%和31.2%，純固收產品規模分別占比11.6%和9.2%，不可投股票固收+規模分別占比16.5%和18.2%。

從產品申贖條件來看，全部理財產品與理財子產品均以定開型和其他開放型為主，其中其他開放型產品主要為每日開放型產品。具體來看，定開型產品在全部理財產品和理財子產品中分別占比36.9%和31.4%，其他開放型產品分別占比35.7%和36.4%。

3.4月末3.14%理財產品破凈，共8268億元

4月以來，各類理財子的破凈率波動上升。4月第1周時，破凈產品的占比最低，為12.7%，隨后波動上升，第4周達到14.4%的高點。

截至2022年4月30日，在全部存量銀行理財產品中，產品破凈規模為8268億元，占比3.14%，其中凈值跌破0.99的產品規模已超過50%。具體來看，44.86%破凈產品的累計單位凈值在[0.99, 1），20.57%破凈產品的累計單位凈值在[0.98, 0.99），累計單位凈值在[0.97, 0.98）、[0.95, 0.97）及0.95以下三個區間內的破凈產品規模占比均超過10%，理財產品凈值表現有所惡化。

從銀行類型角度，國有行全資理財子公司今年出現破凈的理財產品規模為3789億元，在全部理財產品中占比4.77%，占破凈產品的45.83%。其后為股份行全資理財子、股份行、合資理財子，其破凈規模分別為3092億元、759億元、259億元，分別在各自存續產品中占比4.52%、1.37%、26.72%，分別占破凈產品規模的37.40%、9.18%、3.13%。

從產品投資品種來看，全部破凈理財產品以可投股票固收+為主，為6374億元，占比77.1%。此外，權益及偏股混合型、純固收、不可投股票固收+產品分別占比2.8%、0.8%、0.5%。

從產品申贖條件來看，全部破凈理財產品以封閉型為主，為4622億元，占比56.4%。此外，定開型、持有期開放型、其他開放型產品的占比分別為25.4%、16.5%、1.7%。

綜合全部封閉型和定開型破凈理財產品的下次開放時間來看，8月、9月和11月是2022年內到期高峰。2022年5-7月到期產品規模持續下降，7月到期規模降至178億元；8-9月單月到期產品規模增加至450-550億元，到期壓力較大。

4.4月末14.23%產品發生回撤，共37521億元

截至2022年4月30日，全部理財產品中有37521億元今年以來負收益，占比14.23%。具體來看，今年以來收益出現回撤的產品中，41.30%產品的回撤幅度在1%以內，67.57%產品的回撤幅度在2%以內，94.40%產品的回撤幅度在5%以內，有1.05%產品的回撤幅度大于10%。

從銀行類型角度，國有行全資理財子公司今年出現回撤的產品規模為16289億元，在其存續理財產品中占比20.49%。其后，股份行全資理財子、股份行、城商行的回撤規模分別為10173億元、6708億元、2409億元，分別在各自存續理財產品中占比14.87%、12.10%、7.97%。此外，合資理財子公司的回撤比例為69.63%，表明其大部分產品均出現回撤。

從產品投資品種來看，回撤理財產品以可投股票固收+為主，為30641億元，占比81.2%。此外，不可投股票固收+、純固收、權益及偏股混合型產品分別占比4.1%、3.8%、0.9%。

從產品申贖條件來看，回撤理財產品以定開型和封閉型為主，規模分別為16877、12688億元，占比分別為45.4%、34.1%，兩者合計接近80%。此外，持有期開放型、其他開放型產品的占比分別為19.2%、1.3%。

綜合這些封閉型和定開型的回撤理財產品下次開放時間來看，2022年5月到期規模為年內高點。2022年5月到期產品規模為4198億元，在當月到期的理財產品中占比14.2%。隨后這部分收益回撤的理財產品到期規模明顯下降，7-9月逐步上升，至9月到期產品規模達到另一個小高峰，為2475億元。

5.4月末22.8%產品業績不達基準，共6.0萬億元

在銀行理財產品破凈和收益回撤的基礎之上，我們還對銀行理財業績達基準情況進行了梳理。業績比較基準是投資者參考的重要指標，業績不達基準的產品也可能面臨被贖回的壓力。因此我們將產品業績基準或基準下限與產品成立以來年化收益率進行比較，對業績不達基準的產品規模進行統計。

多數理財產品在設立時會設定業績比較基準，據普益標準數據，35264只即92.5%的理財產品設立了業績比較基準，其中對業績比較基準設定明確數值區間（即不與指數掛鉤）的產品共34104只，占比87.0%。由于其余產品掛鉤的指數類型多樣，統計較為復雜，我們僅對設立明確數值或數值區間業績比較基準的產品進行統計。

截至2022年4月30日，共有6.0萬億元理財產品業績不達標，在存續產品中占比22.8%。具體來看，國有行全資理財子產品業績不達基準的規模較大，為2.7億元，在全部業績不達標產品中占比45.4%；合資理財子業績不達基準的產品規模比例最高，為93.4%。

全部業績不達標的理財產品中，從產品投資品種來看，可投股票固收+產品規模為3.7萬億元，占比61.6%。從產品申贖條件來看，封閉型和定開型產品合計規模為4.1萬億元，合計占比68.1%，這兩類有固定的到期日，在投資周期內更加以收益為導向，因而受到市場調整的影響也相對大一些。

業績不達基準理財產品將在5月迎來大規模開放，規模為3804億元。此外，6月和7月到期規模也較大，分別為3563億元和3159億元。

總體來看，我們從銀行理財的破凈、收益回撤和收益不達基準，三個角度梳理了理財產品的到期時間分布，都指向了5月是這些理財產品到期的高峰，所以市場的不穩定性依然比較高，可能還會出現存量資金回流債市的情形。與此同時，今年以來新成立的理財產品，雖然更多比例是固收+類，但是由于純債產品收益表現更好一些，更多新增資金可能慣性流入債市。所以債券市場在一段時間，仍然可能維持配置力量較強的格局。

標簽： 深度｜從理財現狀看 5月配債需求或仍強 銀行理財產