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文｜礪石財(cái)經(jīng)，作者｜李平

財(cái)務(wù)總監(jiān)突發(fā)離職，功成身退還是另有隱情？

業(yè)績(jī)“暴雷”、股價(jià)持續(xù)暴跌之際，用友網(wǎng)絡(luò)高管團(tuán)隊(duì)再次發(fā)生人事變動(dòng)。

5月6日，用友網(wǎng)絡(luò)發(fā)布公告稱，近日公司高管徐洲金因個(gè)人原因申請(qǐng)辭去執(zhí)行副總裁兼財(cái)務(wù)總監(jiān)職務(wù)，辭呈自送達(dá)董事會(huì)之日起生效。經(jīng)公司總裁王文京先生提名，公司決定聘任公司董事吳政平兼任公司財(cái)務(wù)總監(jiān)。

資料顯示，徐洲金在2020年4月加入用友網(wǎng)絡(luò)，當(dāng)年6月被聘為財(cái)務(wù)總監(jiān)。在此之前，徐洲金曾在海南航空股份有限公司、海航航空集團(tuán)有限公司、海航集團(tuán)有限公司工作，屬于“空降”高管。

2020年6月30日，用友網(wǎng)絡(luò)發(fā)布公告稱，根據(jù)公司業(yè)務(wù)發(fā)展需要，公司決定聘任徐洲金為公司執(zhí)行副總裁兼財(cái)務(wù)總監(jiān)，吳政平自2020年6月30日起將不再兼任公司財(cái)務(wù)總監(jiān)。

一般來(lái)說(shuō)，財(cái)務(wù)總監(jiān)對(duì)上市公司的資金流向和資金分配起著非常重要的作用，財(cái)務(wù)總監(jiān)也被視為影響上市公司財(cái)務(wù)管理質(zhì)量及可持續(xù)發(fā)展的重要職位。一旦有財(cái)務(wù)總監(jiān)突發(fā)離職，往往會(huì)引起二級(jí)市場(chǎng)一些不好的猜想，進(jìn)而對(duì)上市公司形成一定的利空影響。

最終，用友網(wǎng)絡(luò)對(duì)上述質(zhì)疑做出了解釋，并調(diào)整非公開發(fā)行預(yù)案，將擬募資金額由不超過(guò)64.3億元下調(diào)至不超過(guò)53.3億元。

今年1月，用友網(wǎng)絡(luò)宣布完成了定增，共發(fā)行新股1.66億股，發(fā)行價(jià)為31.95元，募集資金總額為53億元，配售機(jī)構(gòu)包括高瓴旗下的HHLR管理有限公司（10億元）、葛衛(wèi)東（2億元）等17家機(jī)構(gòu)及個(gè)人。

不難看出，就在定增方案順利實(shí)施不久，用友網(wǎng)絡(luò)年報(bào)、一季報(bào)業(yè)績(jī)就相繼“暴雷”，這難免不讓人質(zhì)疑其前期業(yè)績(jī)的真實(shí)性，徐洲金的離職或許也與此有關(guān)。

營(yíng)收規(guī)模陷入三年停滯期，單季度虧損創(chuàng)紀(jì)錄

3月18日，用友網(wǎng)絡(luò)披露公司2021年財(cái)報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，2021年全年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入為89.3億元，同期增長(zhǎng)4.7%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為7.1億元，同期下滑28%；扣非凈利潤(rùn)為4.1億元，同期下滑55.3%。

主營(yíng)業(yè)務(wù)方面，用友云服務(wù)與軟件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入86.41億元，同比增長(zhǎng)15.7%；其中，云服務(wù)業(yè)務(wù)收入為53.2億元，同比增長(zhǎng)55.5%，在主營(yíng)收入中的占比為61.6%，較上年同期提升15.8個(gè)百分點(diǎn)，已成為公司最主要的收入來(lái)源。

值得注意的是，用友云服務(wù)收入占比的提升與其主動(dòng)收縮軟件業(yè)務(wù)有關(guān)。2021年，用友陸續(xù)剝離北京暢捷通支付技術(shù)有限公司（下稱“暢捷通支付”）、深圳前海用友力合金融服務(wù)有限公司（下稱“友金控股”）等金融服務(wù)業(yè)務(wù)。受此影響，2021年全年用友軟件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入33.2億元，同比下降18.0%，在主營(yíng)收入中的占比降為38.4%。

另外，截至2021年末，用友云訂閱相關(guān)合同負(fù)債同比增長(zhǎng)79.0%，而軟件相關(guān)合同負(fù)債同比下滑42.8%。從合同負(fù)債數(shù)據(jù)上看，用友網(wǎng)絡(luò)云服務(wù)占比提升的趨勢(shì)仍將持續(xù)。

自1998年成立以來(lái)，用友經(jīng)歷了以財(cái)務(wù)軟件為核心的戰(zhàn)略1.0階段、以企業(yè)ERP管理系統(tǒng)為核心的戰(zhàn)略2.0階段以及以企業(yè)云服務(wù)為核心的戰(zhàn)略3.0階段。2020年8月，YonBIP（用友商業(yè)創(chuàng)新平臺(tái)）的正式發(fā)布，標(biāo)志著用友3.0戰(zhàn)略實(shí)施進(jìn)入第二個(gè)階段，云服務(wù)則從產(chǎn)品服務(wù)模式升維到平臺(tái)服務(wù)模式。

在營(yíng)收面臨滯脹的情況下，用友網(wǎng)絡(luò)仍然加大了對(duì)營(yíng)銷及研發(fā)領(lǐng)域的投資，這又讓其利潤(rùn)端受到較大壓力，2021年扣非凈利潤(rùn)出現(xiàn)了55%的大幅下滑。

2021年全年，用友網(wǎng)絡(luò)銷售費(fèi)用支出為20.27億元，同比增長(zhǎng)31.7%；管理費(fèi)用為10.72億元，同比增長(zhǎng)11.3%；研發(fā)費(fèi)用支出為17.04億元，同比增長(zhǎng)16.2%，上述三項(xiàng)費(fèi)用增長(zhǎng)率均超過(guò)營(yíng)收增長(zhǎng)率（4.7%），期間費(fèi)用率的上升進(jìn)一步影響了公司利潤(rùn)端表現(xiàn)。

從毛利率上看，2022年一季度，用友網(wǎng)絡(luò)毛利率為49.11%，較2021年全年（61.25%）下滑超過(guò)12個(gè)百分點(diǎn)，主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力出現(xiàn)明顯下滑。

從生命周期理論出發(fā)，企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型是企業(yè)重塑競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、提升社會(huì)價(jià)值、達(dá)到新的企業(yè)形態(tài)的必經(jīng)過(guò)程。正基于此，此前用友網(wǎng)絡(luò)的云轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略被廣泛看好，這也是其得到2000億元市值、榮獲“云茅”稱號(hào)的一個(gè)關(guān)鍵原因。

云轉(zhuǎn)型的三大挑戰(zhàn)：SaaS占比低、大客戶依賴、費(fèi)用率高企

2016年，用友宣布進(jìn)入3.0戰(zhàn)略時(shí)期，全面提供“用友云”企業(yè)服務(wù)。在此之前，用友在軟件服務(wù)時(shí)代主要面向于大中小型企業(yè)用戶提供軟件和行業(yè)解決方案。

進(jìn)入到3.0時(shí)代之后，用友主營(yíng)收入以云服務(wù)、軟件業(yè)務(wù)和金融業(yè)務(wù)三部分組成。從2021年開始，用友網(wǎng)絡(luò)陸續(xù)剝離北京暢捷通支付技術(shù)有限公司、深圳前海用友力合金融服務(wù)有限公司等金融服務(wù)業(yè)務(wù)，并于同年10月開始針對(duì)小微企業(yè)停售普及型軟件，表現(xiàn)出公司加快推進(jìn)云轉(zhuǎn)型的決心。

就SaaS而言，經(jīng)常性收入來(lái)自客戶的持續(xù)訂閱，具有穩(wěn)定、可預(yù)測(cè)、高度確定的特點(diǎn)，而ARR（訂閱服務(wù)年經(jīng)常性收入）屬于SaaS訂閱業(yè)務(wù)最關(guān)鍵的財(cái)務(wù)指標(biāo)之一。但在2020年之前，用友網(wǎng)絡(luò)基本沒有訂閱ARR。

從ARR指標(biāo)上看，用友網(wǎng)絡(luò)與老對(duì)手金蝶國(guó)際之間拉開了差距。數(shù)據(jù)顯示，2019-2021年，金蝶國(guó)際由訂閱產(chǎn)生的ARR分別為6.3億元、10億元和15.7億元，復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)50%。

相反，由于金蝶的中小客戶居多，小微企業(yè)更容易云化，這就使得金蝶ARR這一指標(biāo)要明顯優(yōu)于用友網(wǎng)絡(luò)。

從國(guó)際市場(chǎng)上看，Salesforce等企業(yè)SaaS主要采用公有云部署，收費(fèi)模式以年度訂閱持續(xù)付費(fèi)為主。然而，從用友網(wǎng)絡(luò)YonBIP和云ERP兩大云產(chǎn)品矩陣來(lái)看，均同時(shí)存在許可模式和訂閱模式兩種收費(fèi)模式，部署模式上也是私有云和公有云兩種模式并存。因此，用友云服務(wù)收入也是訂閱服務(wù)和標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品許可收入共存，另外還包括一定比例的產(chǎn)品支持與運(yùn)維服務(wù)收入。

不過(guò)，用友網(wǎng)絡(luò)的大客戶收入占比過(guò)高問(wèn)題依然突出。一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，按客戶類型來(lái)看，用友大型企業(yè)、中型企業(yè)、小微企業(yè)收入分別為8.14億、2.03億、1.61億，小微企業(yè)占比不足14%。

從全球范圍來(lái)看，微軟、Adobe等傳統(tǒng)軟件企業(yè)在云轉(zhuǎn)型的過(guò)程中均經(jīng)歷過(guò)陣痛期，時(shí)間周期大約為3-4年左右，成功的訂閱模式、SaaS收入占比等指標(biāo)被視為轉(zhuǎn)型成功的主要標(biāo)志。但就用友網(wǎng)絡(luò)現(xiàn)狀來(lái)看，SaaS模式能否真正走通、訂閱模式能否持續(xù)提升仍有一定不確定性，這也令外界無(wú)法預(yù)測(cè)其利潤(rùn)拐點(diǎn)。

標(biāo)簽： 用友網(wǎng)絡(luò)市值縮水70％ 葛衛(wèi)東減持 財(cái)務(wù)總監(jiān)辭職