來源：卓創(chuàng)資訊

導語

5月4日美聯(lián)儲議息會上，鮑維爾排除了后市加息75bp的可能性，表明美聯(lián)儲在穩(wěn)定經(jīng)濟增長壓力下的抗通脹力度有限，這一消息提振了美國投資者市場信心，股市大漲、債市下跌，商品暫時回落。而隨著夏季煤炭、燃油等能源需求旺季的到來，這一加息力度對消費需求的抑制程度或許有限。同時，考慮到烏克蘭危機仍未緩解，大宗商品市場仍有基本面支撐，原油、谷物等商品期貨市場價格又再度收復前期跌幅。

加息帶動農產(chǎn)品價格回歸基本面定價體系

當下時間對商品市場走勢的討論離不開美聯(lián)儲加息消息及預期的影響，從資產(chǎn)配置角度來看，強勢美元的回歸將使以美元定價的大宗商品遠期估值下行，具體表現(xiàn)為隨著美元指數(shù)的上漲，國際農產(chǎn)品價格下跌，農產(chǎn)品貿易出口國貨幣相對美元貶值，帶動定價體系脫離資本市場對其的遠期估值，并逐步回歸其商品基本面。而根據(jù)以往市場表現(xiàn)美聯(lián)儲的每一輪貨幣政策周期下，金融屬性偏強的如原油、銅等商品仍有持續(xù)上漲表現(xiàn)，并且在此基礎上，由于源頭商品的上漲引發(fā)的連鎖反應將帶動農產(chǎn)品生產(chǎn)相關的如柴油、化肥、農藥等下游商品價格的上漲。因此，從加息節(jié)奏與農產(chǎn)品市場相關關系來看仍相對復雜，并非簡單的線性關系，還需要考慮其他非線性因素的影響。

另外，對于大宗商品市場，本次原油價格的上漲在量化寬松階段就已經(jīng)出現(xiàn)了大幅走高，從金融屬性來看，資本將轉向美元而離開原油，加息將影響美元走強同時原油價格下跌；但從其商品屬性來看，能源需求相對價格的彈性較弱，從需求端高價抑制效應考慮，加息或將不能構成其對能源市場的利空因素。所以本質問題仍需要回歸到原油自身的供應端，以及其向下游商品的傳導持續(xù)周期上來。

能夠看到當前農業(yè)生產(chǎn)成本的居高不下顯著改變了美國大豆和玉米的播種面積，且加拿大菜籽的播種面積也受到這一因素的影響。化肥價格截至5月第一周，尚未表現(xiàn)出回落跡象，同時能源價格的繼續(xù)走高也潛在推動了農業(yè)生產(chǎn)相關的燃料投入。

根據(jù)FAO5月最新數(shù)據(jù)顯示，4月油脂類食品價格相對回落，此前錨定原油市場的邏輯正在趨弱，市場需求相對高價格開始表現(xiàn)出一定的抑制作用，以棕櫚油為典型，馬棕油整個4月的出口預期或將進一步下降，同時產(chǎn)量的增加將推高其期末庫存水平，但仍需警惕印尼方面在出口貿易政策上的強勢推進給棕櫚油市場帶來的緊張情緒。

流動性緊張疊加衰退 通脹交易仍是主要策略

70年代至今美聯(lián)儲9輪加息周期下，經(jīng)濟衰退風險往往源于能源問題的難以緩解，因而在2022年的加息周期下，由于烏克蘭危機以及歐盟能源問題引發(fā)的全球能源危機，或將推動一輪經(jīng)濟衰退的到來。本月第一周，美聯(lián)儲加息疊加美國非農就業(yè)意愿不足問題仍存，強化了資本市場對美國經(jīng)濟前景悲觀的一致預期，大量拋售造成10年期美債收益率破3％，并進一步令股市承壓下行。從資本市場角度來看，國際農產(chǎn)品期貨多頭信心不足短時平倉，但總持倉水平仍保持相對高位，在流動性持續(xù)緊張且經(jīng)濟衰退風險下，商品市場或要繼續(xù)延續(xù)通脹交易的邏輯；國內市場現(xiàn)貨貿易環(huán)節(jié)建庫謹慎且流動性充裕，價格波動風險不減。同時也能夠看到，供給因素及成本壓力的逐步強化將給后市甚至新一季農產(chǎn)品價格形成的支撐較為強勁，這更令資本市場對后市價格持有偏多預期。

綜上，資本市場擾動下的國際農產(chǎn)品價格風險仍在不斷向下游及外部市場傳導，而由于其自身供需矛盾問題的長期性，更加劇了后市價格走強的預期。

標簽： 國際農產(chǎn)品市場觀察逐步回歸基本面定價邏輯 大宗商品市