5月4日，美聯儲在FOMC議息會議上宣布自6月1日開始，每月最高減持300億美元的美國國債和175億美元的機構債券和機構抵押貸款支持債券（MBS），三個月后最高限額提高至600億美元國債和350億美元機構債券和MBS，并視情況可能主動出售MBS。

這是自2017年以來美聯儲首次啟動縮表計劃，那么此次縮表相較于之前有何不同？又將對市場產生怎樣的影響呢？

復盤金融危機后美聯儲縮表始末

縮表作為量化緊縮型工具，主要目的在于通過縮減央行資產負債表的規模，讓優質金融資產流入公開市場，同時實現對基礎貨幣的直接回收。

70年代至今，美聯儲歷史上僅有3次縮表，分別發生在1978-1979年、2000-2001年和2017-2019年。

那么最近的一次縮表周期中，究竟發生了什么？

在2008年金融危機爆發前，美聯儲資產規模的擴張速度基本穩定，但由于在此期間美國實施了多輪量化寬松政策，美聯儲資產負債表規模迅速從之前的0.9萬億美元升至2008年年底的2.2萬億美元，并在之后的9年時間里，其持有的國債規模占總資產規模的比例從85%上升至94%。

數據來源：Choice數據

2013年5月，美聯儲釋放縮減購債（Taper）信號，提出逐步削減并最終推出QE，此次Taper從2013年12月開始至2014年10月結束。2015年12月，美聯儲在次貸危機后首次加息25BP，將聯邦基金利率從0.25%上調至0.50%。

2017年6月，美聯儲正式公布自10月開始實施縮表計劃，初始每月縮減100億美元資產，三個月調整一次，直至達到每月縮減500億美元資產的上限。公開數據顯示，截至2019年8月，此輪縮表資產負債表規模約下降6900億美元。

資產規模翻倍，縮表節奏明顯加快

與2017年的縮表相比，此輪縮表主要有以下幾點差異：

首先，宏觀經濟背景不同。不同于2017年的高增長、低通脹，當下美國正處于通脹居高不下的緊縮經濟周期中。

數據來源：Choice數據

據Choice數據統計顯示，2022年3月，美國CPI當月同比增長8.5%，創下歷史新高，4月CPI同比增速雖有回落，但仍處8.3%的高位。從美國國民生產總值來看，其數值已連續三個季度呈下降趨勢，2022年一季度GDP同比增速僅為3.5%，相較2021年四季度GDP增速下降2%。

數據來源：Choice數據

其次，資產規模更大，縮表節奏更快。截至2022年5月30日，美聯儲的資產負債表規模已達到8.9萬億美元，是此前2017年資產規模的2倍。

同時由于通脹持續超預期，美聯儲不得不持續加快政策正常化進程。此輪縮表自2021年下半年釋放Taper信號、3月開啟加息直至6月1日開啟縮表，僅歷時不到一年時間，而同樣的一條路在2017年前后卻經歷了長達22個月。此外，從就業環境來看，2022年3月以來美國失業率始終維持在3.6%，處于歷史失業率較低水平，仍舊強勁的就業環境可能也是美聯儲敢于加快縮表步伐的原因之一。

數據來源：Choice數據

觀點

對于后續的縮表節奏，平安證券分析師鐘正生認為，考慮到美國經濟在庫存投資回落、進口大增等“暫時性因素”的影響下，一季度環比折年率下滑 1.4%。不管對于這些是否屬于暫時性沖擊仍存爭議，但市場和美聯儲對美國經濟“硬著陸”的擔憂無疑都是在增加的。況且，加息與縮表具有一定替代性，美聯儲亦會細加權衡組合拳的效應。因此，若后續美國通脹壓力有所緩和，美聯儲也有可能放慢其縮表步伐，以減小貨幣政策緊縮對經濟的沖擊。這也符合美聯儲 5月議息會議上“將在快達到‘充足水平’時減緩縮表節奏”的模糊表述。

美債收益率攀升，A股市場影響有限

目前美聯儲資產負債表中的國債主要以中長期為主，而縮表這一舉措也可能抬升長端利率。據Choice數據顯示，早在5月4日美聯儲公布縮表計劃后，10年期美國國債的到期收益率就連續三天突破3%。6月1日開始，10年期美債收益率也基本保持在2.92%-3.04%的高位區間內震蕩。

數據來源：Choice數據

觀點

對于縮表對我國債市的影響，東方金誠宏觀研究分析師白雪認為，考慮到國內貨幣政策 “以我為主”，中美兩國宏觀經濟周期也不一致，縮表對國內債市存在一定的情緒方面的傳導效應。近期中美十年期國債利差倒掛，令國內債市出現一定幅度的資金凈流出。然而，國內債券市場的外資持倉比例僅不足3%，這也決定了無論短期內外資流向如何，都不會對我國債市利率走勢產生決定性影響。

此次縮表主要采用被動式，即在美聯儲持有的債券到期后不再購入新債券，但如若通脹不能得到有效抑制，美聯儲也可能主動出售MBS，屆時債券收益率的推升將對美股市場造成不小的壓力。這一預期已在美股近期的回調中有所顯現，5月標普500指數曾一度跌破4000點，目前已呈現震蕩回升的態勢。

圖片來源：Choice數據

對國內A股市場而言，縮表可能導致部分外資流出，但一方面美聯儲釋放縮表信號后市場已消化了一部分預期，另一方面在穩增長政策助推下，加之6月國內已全面復工復產，我國經濟基本面保持穩定，因此需警惕美聯儲縮表可能造成的A股震蕩下行壓力，但總體影響有限。

標簽： 美聯儲縮表開啟 高通脹下縮表節奏明顯加快對國內外市場