過去18個月，消費、醫藥等基金抱團板塊接連墜落，讓很多聚焦大消費的明星基金經理遭遇滑鐵盧，包括富國基金朱少醒、睿遠基金傅鵬博和嘉實基金歸凱等。

在一眾大腕中，歸凱的主力基金回撤尤其明顯。

過去的6年多，歸凱曾憑借“發掘成長企業并耐心持有”獲得市場認可。巔峰時，他的代表基金嘉實新興產業兩年獲取回報超過150%，在管基金規模一度超過560億元，成為“嘉實一哥”。

可是，這種“與時間交朋友”的策略，也會面臨巨大挑戰。2021年、2022年至今連續兩個階段，歸凱業績急轉直下，在管規?？s水超200億元。

01、從業以來最大回撤

以投資成長股成名的基金經理，都會有一個相似的煩惱：基金凈值通常大幅波動，漲幅大，跌幅也大。這種特征體現在持股周期長、很少做倉位擇時的歸凱身上格外明顯。

很少做倉位擇時意味著歸凱長期保持高倉位運作，更容易受到周期性的影響；持股周期長意味著歸凱較少在乎股票短期內的波動，劇烈下跌時投資者體驗較差。

對于歸凱而言，2021年后是他參與公募基金投資以來從未有過的經歷。在這個消費、醫藥和科技接連被拋棄的時期，歸凱管理的基金回撤接近50%，這是他有史以來經歷過的最大回撤。

同時，對比均衡成長投資的明星基金經理，歸凱在2021年和2022年的整體表現、以及最大回撤表現一般。

2021年春節后，估值較高的消費、醫藥、科技等基金抱團板塊受到重創，歸凱管理規模較大的基金在一個月內大幅下跌。2022年2月10日至3月9日，嘉實泰和下跌22.83%，嘉實新興產業下跌25.14%，嘉實核心成長下跌22.83%。

短時的大跌下，歸凱不得不連發數條“微頭條”道歉：“我們努力做到希望能控制回撤，但整個核心成長類資產波動比較大，所以我們也深感抱歉。”

這次短期大幅下跌其實是在向歸凱釋放出一種危險信號，可是已經經歷一輪完整周期、對這種下跌司空見慣的歸凱認為它只是一個“小插曲”。

2021年一季度末，這些基金前十大持倉變動微乎其微，譬如嘉實泰和有6只股票一股未動，嘉實新興產業僅大幅減倉了匯川科技，嘉實核心成長對9大持倉股進行了加倉。

但是，歸凱可能也沒有預料到，上半年的下跌僅僅是一個開始。2021年7月2日，邁瑞醫療下跌超9%，7月5日，通策醫療跌停，醫療行業的崩塌開啟了歸凱在管基金回撤的閘門。

從2021年7月開始，歸凱的基金均處于回撤通道內。

為了應對基金凈值下跌，歸凱也曾做出努力，但是前期對風險認識不充分導致實際效果并不算好。

減持的股票早已經從高點大幅下跌，只能算是忍痛割肉。

2021年三季度，歸凱賣出持有11個季度的貴州茅臺，彼時茅臺已經從最高的2608元回撤至不到2000元。

2021年四季度和2022年一季度，大舉減倉通策醫療。與減持茅臺時相似，在歸凱減持時該公司也已經較421元的高點回撤至300元以下，2022年一季度最低跌至114元，跌幅超過60%。

曾經帶給歸凱輝煌的“老面孔”也開始讓他感到壓力。

“老面孔”和“新朋友”都不能幸免于難，歸凱的基金在2022年表現較差，大幅跑輸同類基金，排名靠后。

習慣于長期重倉持股的歸凱嘗到了近乎腰斬的滋味，這種“腰斬”不僅體現在基金凈值上，也體現在了管理規模上。

巔峰時，歸凱在管基金規模超過560億元，但截至2022年一季度已經下降至320億元。而這些僅僅發生在短短一年半之間，市場下跌時，不會和任何人提前打聲招呼。

02、“嘉實一哥”的煉成

回顧歸凱任職以來的經歷可以發現，其成為明星基金經理之路走的頗為順暢。

歸凱是在2014年5月加入的嘉實基金，一開始是機構投資部投資經理。

2016年3月，歸凱管理了其職業生涯的第一只公募基金嘉實泰和。

在這只基金當年的年報中，歸凱表示要“投資于長期業績大幅超越市場預期的優質公司”，并注重企業的核心競爭力和大的產業周期。

2016年年末，嘉實泰和第一大重倉的電子行業占比達到30%。當時的歸凱已經向投資者釋放出投資成長股的明確信號。

出師的前3年，歸凱的業績絕對收益并不好。

2016年、2017年、2018年，嘉實泰和分別取得5.18%、26.98%、-23.57%的成績。也就是說，三年時間，歸凱整體的收益僅為2.08%。

雖然實際收益慘淡，但由于整體市場都比較差，嘉實泰和2016年、2017年的同類排名卻比較靠前，分別為前17%和前10%，另外，2018年的凈值回撤也小于同類平均水平。

從同類比較的角度看，歸凱的投資策略獲得了一定成功。

回顧這3年，歸凱最大的特征就是很少調倉換股，這也是歸凱對2016年末時宣布的核心投資理念的堅持。2018年末，嘉實泰和的前十大持倉股中，有6只持有了一年以上。

“頂尖的優質總是稀缺，好公司一旦找到，除非長期邏輯生變，我一般不會頻繁操作。長期較高的復合回報，往往不是通過低買高賣交易出來的，而是長期持有優質公司，享受公司持續的價值創造?！?/strong>歸凱在2022年4月致投資者一封信中復盤說。

彼時，嘉實泰和的持倉幾乎已經確定了歸凱基金的未來走向，即堅持科技、醫藥、消費三大成長行業，并堅持長期持有。

歸凱對成長股的堅持，終于等來了機會。

2019年初，國內迎來了寬松的政策環境，消費與科技成為全年表現最好的兩大板塊。借此，嘉實泰和在2019年、2020年，均上漲超過了70%，而歸凱新管理的嘉實新興產業更是在兩年時間里漲幅超過了150%。

連續兩年的巨額收益讓歸凱成為市場中的明星。

趁熱打鐵，嘉實基金為歸凱量身打造了三只新基金，其中2020年10月28日發行的嘉實核心成長募資近160億元。

借此，歸凱的基金規模在2020年末達到了561.15億元，成為市場當中為數不多的“500億俱樂部”成員。

總結這5年，歸凱形成了自己的投資風格：以自下而上選擇個股為主，同時重視產業趨勢的變化，較少參與風格或主題輪動；重倉股以新興高增長及穩定成長類股票為主，持股周期通常較長。

簡而言之，就是尋找不同行業具有成長價值的股票，并耐心持有。

就這樣，在管理公募基金5個年頭后，歸凱成了嘉實基金的“成長股獵手”，也成了“嘉實一哥”。

03、“地位”受到挑戰

隨著基金表現每況愈下，在管基金規模斷崖式下滑，后來者也開始挑戰歸凱“嘉實一哥”的地位。

2021年末，嘉實基金有三位權益類基金經理在管規模超過300億元，歸凱以413億元穩坐“嘉實一哥”的位置，第二三名分別是規模為314億元的譚麗和309億元的姚志鵬。

2022年一季度，三位基金經理的管理規模均有所下降，歸凱、譚麗和姚志鵬在管基金規模分別下降至320億元、274.21億元、248億元，三人的差距較2021年末開始縮小。

在嘉實基金中，譚麗以價值投資成名，姚志鵬負責新能源領域投資，與歸凱相比，兩個人各有優勢。譚麗管理的基金控制回撤能力強，姚志鵬管理的基金收益更高。

譚麗2017年11月開始管理代表基金價值精選，年化回報14.47%，2022年初至今回撤12.8%，同類排名前15%。姚志鵬2016年4月至今管理的嘉實智能汽車年化回報20.4%，2022年初至今回撤22.92%。

作為“嘉實一哥”的歸凱，2016年3月開始管理的嘉實泰和年化回報12.81%，2022年初至今回撤21.64%。

三者比較之下，嘉實基金在發行新基金的時候也“放棄”了歸凱，重點對譚麗和姚志鵬進行大力推薦。2021年后，嘉實再沒有讓歸凱擔任新發基金的基金經理，而譚麗發行了3只新基金，姚志鵬發行了2只。

值得一提的是，6月1日，譚麗離任嘉實產業優選基金經理，整體規模下降至261億元，距離歸凱的320億元拉開了一點距離，歸凱的地位得到了變相的鞏固。但如果保持“我退你進”的趨勢，歸凱“嘉實一哥”未必能夠保持多久。

另外，歸凱管理的基金絕大部分為混合型基金，但嘉實基金公司整體在這一方面的投研能力優勢并不明顯。5年內，分階段統計，嘉實基金平均收益率均低于同類平均收益，且回撤高于同類。

2022年5月，得益于政策刺激，A股市場迎來年內幅度最大的一次反彈，從4月27日至6月8日，上證指數上漲13.07%，創業板指上漲19.8%。歸凱的數只基金也跟隨市場反彈超20%，曾經的“成長股獵手”終于能長出一口氣。

歸凱成為明星基金經理，存在著一種偶然：2019年后，他持倉風格恰巧迎合了市場的風口。同時也是一種必然：擁有出色選股能力，且堅持自己投資理念的人大概率會等來風口。

從開始擔任基金經理到現在，歸凱已經擁有超過6年的公募基金投資經驗。如果從5年期的角度來看，他管理的嘉實泰和在同類523只基金中排名172，超過68%的同行。

需要注意的是，2019年、2020年是大消費類基金最火的時候，基金投資者賺了個盆滿缽滿，后續大量新基民聞風追入，結果迎頭趕上大跌。

在資本市場，人多的地方一定要當心。

（除單獨標注來源外，以上圖片來自視覺中國）

(作者丨李崢 編輯丨韓忠強）