2022年11月1日美諾華（603538）發布公告稱公司于2022年10月28日接受機構調研，海通證券、高毅資產、諾安基金、中泰資管、中信資管、中加基金、安信基金、人保資產、華融證券股份有限公司(自營)、源乘投資、杭州卓財投資管理合伙企業、海通國際、瀚倫投資、優益增、中泰證券、方正證券、中金公司、興業證券、國泰君安、中信建投、信達證券參與。

具體內容如下：

問：原料藥中間體、CDMO和制劑，前三季度三大板塊各自增速和主要增長原因？

(資料圖)

答：PI板塊前三季度實現個位數增長，結合原料藥行業大環境以及國內外疫情相對緊張，公司原料藥業務增速在原料藥行業里處于相對穩健。CDMO業務實現一倍以上增速，受益于公司抓住新冠疫情后，全球產能相對緊缺的機會，公司對突發業務實現快速交付。制劑業務板塊實現了較快增長，2020年末至今，累計有多個制劑品種獲批，未來制劑品種將持續增加，但是考慮到公司第一批制劑品種領域屬于慢病領域，相對受到國內的疫情影響較大，后續力爭更高的增長。

單三季度情況看，各業務板塊發貨節奏與上半年存在差異。上半年是CDMO和制劑業務對整體收入增速貢獻較多，上半年PI業務相對承壓，但三季度PI業務從上半年的下滑到現在的正增長。

問：和默沙東戰略合作的最新進展？

答：去年簽約落地以后，進展比較順利，跟國際上其他的戰略合作伙伴相比，我們在項目落地后的推進節奏，還是得到大客戶的認可，按照原定計劃穩定推進。

去年簽約落地公告了九個品種，第一批品種的技術轉移正在順利進行，匹配生產線商業化的要求，預計2023年以后開始商業化訂單交付。

問：默沙東的產能大概占我們產能的多少？

答：產能情況，宣美一期部分產能預留給默沙東，未來二期產能中，也有一部分產能預留給默沙東持續推進戰略合作。

問：單三季度毛利率的波動原因，是因為原材料采購價格成本的原因？

答：季度間的毛利率波動還是和三大業務板塊的收入占比有關，主要是收入結構變化引起毛利率的變化。公司往年整體毛利率在35%—40%左右，希望未來通過降本增效，不斷提升研發效率等措施提升毛利率。

問：原材料價格的拐點？

答：Q3環比Q2，部分原材料價格有一些下降趨勢，部分原材料進口也受人民幣貶值影響，有一些價格波動，總體價格比較穩定，Q3變化不是特別大。至于拐點，大宗原材料價格本身波動就比較大，特色原料價格相對穩定。

美諾華的三大生產基地，整個原材料的采購是集團的統一集采模式，會選三五家供應商，分配給三個生產基地進行集采，內部有比價，保證原材料價格采購比較穩定，同時價格比單一生產基地采購具備優勢，多個供應商也可以保證不斷貨的影響，這是公司內部的采購體系。

問：今年下半年產能投產的進度如何？

答：浙江美諾華東擴，安徽美諾華北擴，兩個舊生產基地的新增產能，預計今年會新增1000噸左右，實際投產會有一個爬坡過程，我們預計可能是今年下半年到明年一季度逐步分階段投入使用。

所涉及產品，一部分用于傳統特色原料業務，另一部分基于在宣城美諾華CDMO生產基地的經驗，應對市場不斷的創新藥項目合作需求，我們也有一部分產能匹配CDMO項目，我們也增加了多功能模塊的車間。

問：CDMO這邊大訂單的情況？默沙東第一批品種何時能達到滿產狀態？

答：第一批的9個商業化品種，宣美預留的產能基本上能夠滿足，有可能要用到二期新產能，產能我們還是比較有信心的，產能不是問題。

問：默沙東的訂單交付周期如何？

答：這種戰略合作伙伴的商業化訂單不是按季度交付的，大客戶一般是會按照年度進行訂單匹配，具體的商業化訂單的量需要等到2023年下半年會比較明朗，現在是屬于技術轉移完成后在進行工藝驗證，生產線已經匹配好了。

問：現在其他的海外大客戶的進展。拓展或者說拿新訂單的一個情況進展？

答：我們歐洲有核心的BD團隊，包括日韓也成立了BD團隊，以及東南亞市場，目前德國有個非常大的客戶在積極推進商業化產品的合作，由于和客戶簽署了保密協議，等到合作落地后，會進一步交流。

問：原料藥里的新品種有哪些？

答：新產品的布局在官網上都有展示了，現在新產品的布局已經是中歐兩條路徑，不單單是歐洲市場進行布局。接下來沙班類，列汀類、列凈類等原研藥物專利到期，這些大品種公司都有布局。PI在原研到期后都會有一個很大的放量。

問：宣美并表和燎原出表的時間？

答：宣美已經三季度并表了，燎原的話應該是到四季度，因為我們今年是在十月中下旬開始公告，所以三季度還是并報表的，在過渡期要承擔一些壓力，原有業務以及承接新業務肯定會受到一些影響，對三季度利潤也有比較大的影響。

問：國內CDMO業務在打價格戰，公司CDMO業務的毛利率受到影響嗎？

答：國內內卷，國外相對來說好一點。美諾華將近20年的積累，在制造端有競爭優勢，還有接下來的創新技術平臺布局，能夠實現價格上的一個對沖。

公司積極開拓國內外大客戶，而不是一味去打價格戰，而讓質量出現問題，比如原料藥在歷史上曾出現的基因毒雜質問題，當時價格也是很低，不能夠保證質量，對于美諾華來講不太認可，因為價格而犧牲質量體系。

公司的戰略布局的關鍵是在這樣激烈的競爭當中，怎么能夠凸顯優勢，跟客戶一個長期合作，比如說我們和默沙東在動保領域的合作，這個賽道不是那么內卷，我們通過合作把我們這一塊的能力構建起來，跟大客戶一起綁定，而且是十年的一個維度。

傳統業務打價格戰，我們利用CDMO和創新技術領域平臺，去突圍一些高毛利高增長的業務，這些是我們四季度和明年的一個增長點，積極拓展創新技術平臺，持續布局，在整個大環境下，定位好自己的一個位置，布局好未來三到五年的發展戰略，保證了一個可持續發展的經營模式，是公司管理層一直在加大去布局去做的。

問：年初時候出制劑和CDMO業務今年翻番增長的目標，現在看起來制劑業務增速有一些差距，具體是什么原因？

答：主要還是疫情，各地區集采進度拖累，同時醫院門診減少，所以集采的采購量也受到影響。

問：四季度的趨勢如何？

答：希望PI保持一個穩健增速，CDMO和制劑能實現高速增長，會比去年四季度好。公司會積極的去推進三大業務板塊，以及新增的創新技術領域平臺業務。

問：第一批合作的九個品種，我們是默沙東體系里的獨家供貨還是一供、二供？

答：戰略合作不是那種采購式的訂單合作，按照以往的戰略合作伙伴定位，合作品種的份額應該占高比例，因為默沙東需要對合作伙伴進行技術研發的投資。

品種方面，我們也希望在人藥方面取得進展。在美國，人藥和動保獸藥，都是FD進行審批，所以這個體系是一樣的。我們的商務團隊也在積極和默沙東溝通洽談，目前兩家公司已經建立了一個業務合作的基礎。

問：第八批集采，我們有沒有一些品種可能會被納入的預期，以及我們現在就是公司已經獲批的品種當中有哪些？

答：公司制劑品種布局很多，今年應該規劃和申報了10個以上品種，第八批集采，我們預計可能會有兩個大品種，培哚普利吲達安片、阿托氨氯地平片，都是很大的品種。

問：CDMO儲備合作的項目數量？

答：因為無論是這個國內的客戶，還是國外的客戶，我們通常會就全年或者半年進行一個拆分，但是單季度的話沒有單季度去統計拆分，我們預計全年基本上應該有200-300多個項目。

問：制劑今年預計能夠申報或者說明年上市的特色品種？

答：公司積極推進制劑一體化。截止年底，預計能有多個品種驗證了，速度非常快，已經申報的達到10個左右，2020年末才有2個品種獲批。今年上半年上阿哌沙班、纈沙坦，都是很大的品種。下半年預計阿立哌唑和格列齊特緩釋片會獲批也是大品種。

問：制劑出海的進展？

答：公司積極推進中歐雙報，歐洲市場和中國兩個大的戰略市場。今年來講，制劑品種出口到歐洲市場達到了8億片，未來還會繼續增加。制劑國際化出海戰略，公司堅定不移的推進。

美諾華（603538）主營業務：特色原料藥及醫藥中間體的研發、生產與銷售

美諾華2022三季報顯示，公司主營收入12.31億元，同比上升33.96%；歸母凈利潤2.14億元，同比上升58.06%；扣非凈利潤2.12億元，同比上升85.12%；其中2022年第三季度，公司單季度主營收入3.33億元，同比上升46.82%；單季度歸母凈利潤2934.25萬元，同比上升54.11%；單季度扣非凈利潤4070.24萬元，同比上升148.05%；負債率53.63%，投資收益2952.31萬元，財務費用492.91萬元，毛利率40.85%。

該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級3家，增持評級1家。

以下是詳細的盈利預測信息：

融資融券數據顯示該股近3個月融資凈流入8328.28萬，融資余額增加；融券凈流入0.0萬，融券余額增加。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，美諾華（603538）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力較差，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率。該股好公司指標2星，好價格指標2.5星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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