2022年11月1日美諾華（603538）發(fā)布公告稱公司于2022年10月28日接受機(jī)構(gòu)調(diào)研，海通證券、高毅資產(chǎn)、諾安基金、中泰資管、中信資管、中加基金、安信基金、人保資產(chǎn)、華融證券股份有限公司(自營(yíng))、源乘投資、杭州卓財(cái)投資管理合伙企業(yè)、海通國(guó)際、瀚倫投資、優(yōu)益增、中泰證券、方正證券、中金公司、興業(yè)證券、國(guó)泰君安、中信建投、信達(dá)證券參與。

具體內(nèi)容如下：

問(wèn)：原料藥中間體、CDMO和制劑，前三季度三大板塊各自增速和主要增長(zhǎng)原因？

(資料圖)

答：PI板塊前三季度實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，結(jié)合原料藥行業(yè)大環(huán)境以及國(guó)內(nèi)外疫情相對(duì)緊張，公司原料藥業(yè)務(wù)增速在原料藥行業(yè)里處于相對(duì)穩(wěn)健。CDMO業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)一倍以上增速，受益于公司抓住新冠疫情后，全球產(chǎn)能相對(duì)緊缺的機(jī)會(huì)，公司對(duì)突發(fā)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速交付。制劑業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)了較快增長(zhǎng)，2020年末至今，累計(jì)有多個(gè)制劑品種獲批，未來(lái)制劑品種將持續(xù)增加，但是考慮到公司第一批制劑品種領(lǐng)域?qū)儆诼☆I(lǐng)域，相對(duì)受到國(guó)內(nèi)的疫情影響較大，后續(xù)力爭(zhēng)更高的增長(zhǎng)。

單三季度情況看，各業(yè)務(wù)板塊發(fā)貨節(jié)奏與上半年存在差異。上半年是CDMO和制劑業(yè)務(wù)對(duì)整體收入增速貢獻(xiàn)較多，上半年P(guān)I業(yè)務(wù)相對(duì)承壓，但三季度PI業(yè)務(wù)從上半年的下滑到現(xiàn)在的正增長(zhǎng)。

問(wèn)：和默沙東戰(zhàn)略合作的最新進(jìn)展？

答：去年簽約落地以后，進(jìn)展比較順利，跟國(guó)際上其他的戰(zhàn)略合作伙伴相比，我們?cè)陧?xiàng)目落地后的推進(jìn)節(jié)奏，還是得到大客戶的認(rèn)可，按照原定計(jì)劃穩(wěn)定推進(jìn)。

去年簽約落地公告了九個(gè)品種，第一批品種的技術(shù)轉(zhuǎn)移正在順利進(jìn)行，匹配生產(chǎn)線商業(yè)化的要求，預(yù)計(jì)2023年以后開始商業(yè)化訂單交付。

問(wèn)：默沙東的產(chǎn)能大概占我們產(chǎn)能的多少？

答：產(chǎn)能情況，宣美一期部分產(chǎn)能預(yù)留給默沙東，未來(lái)二期產(chǎn)能中，也有一部分產(chǎn)能預(yù)留給默沙東持續(xù)推進(jìn)戰(zhàn)略合作。

問(wèn)：?jiǎn)稳径让实牟▌?dòng)原因，是因?yàn)樵牧喜少?gòu)價(jià)格成本的原因？

答：季度間的毛利率波動(dòng)還是和三大業(yè)務(wù)板塊的收入占比有關(guān)，主要是收入結(jié)構(gòu)變化引起毛利率的變化。公司往年整體毛利率在35%—40%左右，希望未來(lái)通過(guò)降本增效，不斷提升研發(fā)效率等措施提升毛利率。

問(wèn)：原材料價(jià)格的拐點(diǎn)？

答：Q3環(huán)比Q2，部分原材料價(jià)格有一些下降趨勢(shì)，部分原材料進(jìn)口也受人民幣貶值影響，有一些價(jià)格波動(dòng)，總體價(jià)格比較穩(wěn)定，Q3變化不是特別大。至于拐點(diǎn)，大宗原材料價(jià)格本身波動(dòng)就比較大，特色原料價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定。

美諾華的三大生產(chǎn)基地，整個(gè)原材料的采購(gòu)是集團(tuán)的統(tǒng)一集采模式，會(huì)選三五家供應(yīng)商，分配給三個(gè)生產(chǎn)基地進(jìn)行集采，內(nèi)部有比價(jià)，保證原材料價(jià)格采購(gòu)比較穩(wěn)定，同時(shí)價(jià)格比單一生產(chǎn)基地采購(gòu)具備優(yōu)勢(shì)，多個(gè)供應(yīng)商也可以保證不斷貨的影響，這是公司內(nèi)部的采購(gòu)體系。

問(wèn)：今年下半年產(chǎn)能投產(chǎn)的進(jìn)度如何？

答：浙江美諾華東擴(kuò)，安徽美諾華北擴(kuò)，兩個(gè)舊生產(chǎn)基地的新增產(chǎn)能，預(yù)計(jì)今年會(huì)新增1000噸左右，實(shí)際投產(chǎn)會(huì)有一個(gè)爬坡過(guò)程，我們預(yù)計(jì)可能是今年下半年到明年一季度逐步分階段投入使用。

所涉及產(chǎn)品，一部分用于傳統(tǒng)特色原料業(yè)務(wù)，另一部分基于在宣城美諾華CDMO生產(chǎn)基地的經(jīng)驗(yàn)，應(yīng)對(duì)市場(chǎng)不斷的創(chuàng)新藥項(xiàng)目合作需求，我們也有一部分產(chǎn)能匹配CDMO項(xiàng)目，我們也增加了多功能模塊的車間。

問(wèn)：CDMO這邊大訂單的情況？默沙東第一批品種何時(shí)能達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)？

答：第一批的9個(gè)商業(yè)化品種，宣美預(yù)留的產(chǎn)能基本上能夠滿足，有可能要用到二期新產(chǎn)能，產(chǎn)能我們還是比較有信心的，產(chǎn)能不是問(wèn)題。

問(wèn)：默沙東的訂單交付周期如何？

答：這種戰(zhàn)略合作伙伴的商業(yè)化訂單不是按季度交付的，大客戶一般是會(huì)按照年度進(jìn)行訂單匹配，具體的商業(yè)化訂單的量需要等到2023年下半年會(huì)比較明朗，現(xiàn)在是屬于技術(shù)轉(zhuǎn)移完成后在進(jìn)行工藝驗(yàn)證，生產(chǎn)線已經(jīng)匹配好了。

問(wèn)：現(xiàn)在其他的海外大客戶的進(jìn)展。拓展或者說(shuō)拿新訂單的一個(gè)情況進(jìn)展？

答：我們歐洲有核心的BD團(tuán)隊(duì)，包括日韓也成立了BD團(tuán)隊(duì)，以及東南亞市場(chǎng)，目前德國(guó)有個(gè)非常大的客戶在積極推進(jìn)商業(yè)化產(chǎn)品的合作，由于和客戶簽署了保密協(xié)議，等到合作落地后，會(huì)進(jìn)一步交流。

問(wèn)：原料藥里的新品種有哪些？

答：新產(chǎn)品的布局在官網(wǎng)上都有展示了，現(xiàn)在新產(chǎn)品的布局已經(jīng)是中歐兩條路徑，不單單是歐洲市場(chǎng)進(jìn)行布局。接下來(lái)沙班類，列汀類、列凈類等原研藥物專利到期，這些大品種公司都有布局。PI在原研到期后都會(huì)有一個(gè)很大的放量。

問(wèn)：宣美并表和燎原出表的時(shí)間？

答：宣美已經(jīng)三季度并表了，燎原的話應(yīng)該是到四季度，因?yàn)槲覀兘衲晔窃谑轮邢卵_始公告，所以三季度還是并報(bào)表的，在過(guò)渡期要承擔(dān)一些壓力，原有業(yè)務(wù)以及承接新業(yè)務(wù)肯定會(huì)受到一些影響，對(duì)三季度利潤(rùn)也有比較大的影響。

問(wèn)：國(guó)內(nèi)CDMO業(yè)務(wù)在打價(jià)格戰(zhàn)，公司CDMO業(yè)務(wù)的毛利率受到影響嗎？

答：國(guó)內(nèi)內(nèi)卷，國(guó)外相對(duì)來(lái)說(shuō)好一點(diǎn)。美諾華將近20年的積累，在制造端有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，還有接下來(lái)的創(chuàng)新技術(shù)平臺(tái)布局，能夠?qū)崿F(xiàn)價(jià)格上的一個(gè)對(duì)沖。

公司積極開拓國(guó)內(nèi)外大客戶，而不是一味去打價(jià)格戰(zhàn)，而讓質(zhì)量出現(xiàn)問(wèn)題，比如原料藥在歷史上曾出現(xiàn)的基因毒雜質(zhì)問(wèn)題，當(dāng)時(shí)價(jià)格也是很低，不能夠保證質(zhì)量，對(duì)于美諾華來(lái)講不太認(rèn)可，因?yàn)閮r(jià)格而犧牲質(zhì)量體系。

公司的戰(zhàn)略布局的關(guān)鍵是在這樣激烈的競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)中，怎么能夠凸顯優(yōu)勢(shì)，跟客戶一個(gè)長(zhǎng)期合作，比如說(shuō)我們和默沙東在動(dòng)保領(lǐng)域的合作，這個(gè)賽道不是那么內(nèi)卷，我們通過(guò)合作把我們這一塊的能力構(gòu)建起來(lái)，跟大客戶一起綁定，而且是十年的一個(gè)維度。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)打價(jià)格戰(zhàn)，我們利用CDMO和創(chuàng)新技術(shù)領(lǐng)域平臺(tái)，去突圍一些高毛利高增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)，這些是我們四季度和明年的一個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)，積極拓展創(chuàng)新技術(shù)平臺(tái)，持續(xù)布局，在整個(gè)大環(huán)境下，定位好自己的一個(gè)位置，布局好未來(lái)三到五年的發(fā)展戰(zhàn)略，保證了一個(gè)可持續(xù)發(fā)展的經(jīng)營(yíng)模式，是公司管理層一直在加大去布局去做的。

問(wèn)：年初時(shí)候出制劑和CDMO業(yè)務(wù)今年翻番增長(zhǎng)的目標(biāo)，現(xiàn)在看起來(lái)制劑業(yè)務(wù)增速有一些差距，具體是什么原因？

答：主要還是疫情，各地區(qū)集采進(jìn)度拖累，同時(shí)醫(yī)院門診減少，所以集采的采購(gòu)量也受到影響。

問(wèn)：四季度的趨勢(shì)如何？

答：希望PI保持一個(gè)穩(wěn)健增速，CDMO和制劑能實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，會(huì)比去年四季度好。公司會(huì)積極的去推進(jìn)三大業(yè)務(wù)板塊，以及新增的創(chuàng)新技術(shù)領(lǐng)域平臺(tái)業(yè)務(wù)。

問(wèn)：第一批合作的九個(gè)品種，我們是默沙東體系里的獨(dú)家供貨還是一供、二供？

答：戰(zhàn)略合作不是那種采購(gòu)式的訂單合作，按照以往的戰(zhàn)略合作伙伴定位，合作品種的份額應(yīng)該占高比例，因?yàn)槟硸|需要對(duì)合作伙伴進(jìn)行技術(shù)研發(fā)的投資。

品種方面，我們也希望在人藥方面取得進(jìn)展。在美國(guó)，人藥和動(dòng)保獸藥，都是FD進(jìn)行審批，所以這個(gè)體系是一樣的。我們的商務(wù)團(tuán)隊(duì)也在積極和默沙東溝通洽談，目前兩家公司已經(jīng)建立了一個(gè)業(yè)務(wù)合作的基礎(chǔ)。

問(wèn)：第八批集采，我們有沒有一些品種可能會(huì)被納入的預(yù)期，以及我們現(xiàn)在就是公司已經(jīng)獲批的品種當(dāng)中有哪些？

答：公司制劑品種布局很多，今年應(yīng)該規(guī)劃和申報(bào)了10個(gè)以上品種，第八批集采，我們預(yù)計(jì)可能會(huì)有兩個(gè)大品種，培哚普利吲達(dá)安片、阿托氨氯地平片，都是很大的品種。

問(wèn)：CDMO儲(chǔ)備合作的項(xiàng)目數(shù)量？

答：因?yàn)闊o(wú)論是這個(gè)國(guó)內(nèi)的客戶，還是國(guó)外的客戶，我們通常會(huì)就全年或者半年進(jìn)行一個(gè)拆分，但是單季度的話沒有單季度去統(tǒng)計(jì)拆分，我們預(yù)計(jì)全年基本上應(yīng)該有200-300多個(gè)項(xiàng)目。

問(wèn)：制劑今年預(yù)計(jì)能夠申報(bào)或者說(shuō)明年上市的特色品種？

答：公司積極推進(jìn)制劑一體化。截止年底，預(yù)計(jì)能有多個(gè)品種驗(yàn)證了，速度非常快，已經(jīng)申報(bào)的達(dá)到10個(gè)左右，2020年末才有2個(gè)品種獲批。今年上半年上阿哌沙班、纈沙坦，都是很大的品種。下半年預(yù)計(jì)阿立哌唑和格列齊特緩釋片會(huì)獲批也是大品種。

問(wèn)：制劑出海的進(jìn)展？

答：公司積極推進(jìn)中歐雙報(bào)，歐洲市場(chǎng)和中國(guó)兩個(gè)大的戰(zhàn)略市場(chǎng)。今年來(lái)講，制劑品種出口到歐洲市場(chǎng)達(dá)到了8億片，未來(lái)還會(huì)繼續(xù)增加。制劑國(guó)際化出海戰(zhàn)略，公司堅(jiān)定不移的推進(jìn)。

美諾華（603538）主營(yíng)業(yè)務(wù)：特色原料藥及醫(yī)藥中間體的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售

美諾華2022三季報(bào)顯示，公司主營(yíng)收入12.31億元，同比上升33.96%；歸母凈利潤(rùn)2.14億元，同比上升58.06%；扣非凈利潤(rùn)2.12億元，同比上升85.12%；其中2022年第三季度，公司單季度主營(yíng)收入3.33億元，同比上升46.82%；單季度歸母凈利潤(rùn)2934.25萬(wàn)元，同比上升54.11%；單季度扣非凈利潤(rùn)4070.24萬(wàn)元，同比上升148.05%；負(fù)債率53.63%，投資收益2952.31萬(wàn)元，財(cái)務(wù)費(fèi)用492.91萬(wàn)元，毛利率40.85%。

該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家，增持評(píng)級(jí)1家。

以下是詳細(xì)的盈利預(yù)測(cè)信息：

融資融券數(shù)據(jù)顯示該股近3個(gè)月融資凈流入8328.28萬(wàn)，融資余額增加；融券凈流入0.0萬(wàn)，融券余額增加。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，美諾華（603538）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力較差，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)2星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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