12月16日，由河北省人民政府國有資產監督管理委員會、中國證券監督管理委員會河北監管局指導，財達證券股份有限公司、河北金融學院、上海財經大學、中國城投50人論壇共同主辦的“第六屆雄安新區投融資發展論壇”于線上召開，論壇主題為“中國式現代化：金融集聚與投融資創新發展”，中誠信國際信用評級有限責任公司董事長兼總裁閆衍先生受邀出席會議并發表了題為《提升資本市場效能，彌補中小企業債券融資短板》的主旨演講。

閆衍表示，二十大報告中強調要“健全資本市場功能，提高直接融資比重”，并從支持民企及中小微企業發展等方面出發為深化資本市場改革指明了方向。十八大以來我國資本市場整體實現了跨越式發展，不過目前仍存在資源配置不均衡的問題，對中小企業融資供給有限。一方面，現階段我國金融業態以仍間接融資為主，社融存量中間接融資占比高達70%；另一方面，直接融資中股權融資和債權融資也存在發展不平衡的情況，股債市場內部資金流向亦明顯分化，降低了金融資源的功能效率。特別需要關注的是，我國大中小型企業債券融資表現分化，大型企業融資渠道以債券融資和信貸融資為主，債券和信貸融資占比均在47%左右；而中小微企業信貸融資占比近60%，債券融資占比僅27%，大型企業與中小型企業債券融資占比差距較大。與美國相比，我國大型企業債券融資占比與之相近，但中小企業債券融資占比明顯偏低，存在提升的空間。

閆衍回顧了我國中小企業直接融資體系的發展情況，指出現階段中小企業直接融資市場仍處于培育階段，股票和債券兩個市場對于中小企業的融資支持均較為有限。股票市場方面，近年來我國逐步形成了以科創板、創業板、北交所、新三板、區域性股權市場等為主要構成的中小企業股權融資體系，但中小企業股權融資仍有較大拓展空間，融資支持效力尚待進一步釋放，主要體現在：一是創業板和科創板準入門檻相對較高，中小企業進入上述板塊融資存在一定難度。二是北交所創立時間較短，上市企業規模有限。三是新三板等場外市場門檻相對低，但市場流動性不足。

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債券市場方面，閆衍指出，債券市場分層尚且不足，債券融資是中小企業資本市場融資短板，債市對中小企業融資的支持力度有待加強。首先，中小企業債券融資規模整體有限，融資總額不足。近年來債券市場持續推進債券產品的多樣化建設，不斷創新債券品種，現階段支持中小企業融資的渠道主要包括科技創新類債券、間接支持類債券、結構化產品、可轉債等，不過發行規模整體有限，對中小企業的覆蓋廣度和支持力度仍然不足。其次，信用債融資結構分化明顯，民企融資占比較低。從企業性質來看，信用債市場資金主要流向國有企業，國有企業融資占比在90%以上，占據市場主要地位；民營企業融資占比處于低位，且2018年以來民營企業凈融資持續為負，存在融資缺口。發債的民營企業信用級別也大多在AA+級以上，融資資源集中于頭部民企，不同民企融資分化明顯。第三，“專精特新”企業債券融資規模有限，難以滿足其資金需求。二十大報告指出“支持專精特新企業發展，推動制造業高端化、智能化、綠色化發展”，培育“專精特新”企業為國家級戰略目標。目前“專精特新”類企業債券融資規模較為有限，相對其融資需求來說存在不足。“專精特新”中小企業可通過資產證券化產品、公司債、小微金融債、可轉債等品種從債券市場融資。

閆衍提出，中小企業債券融資存在諸多短板，需要綜合治理。一是擴大一級市場融資規模，解決市場流動性問題。中小企業債市融資渠道狹窄，債券發行規模總體較為有限，且成交不活躍，二級市場流動性差。二是需要緩釋中小企業信用風險。中小企業信用資質弱、經營不穩定，抗風險能力較差，易發生違約事件，信用風險不容小覷。第三是需要解決投資者認可度較低問題。中小企業信息披露不充分、存在信息不對稱問題，同時風險偏高，債券市場投資者配置意愿不足。四是需進一步提升信用評級服務質效。由于中小企業的評級項目整體較少，針對單獨的小微企業的主體和債券評級項目不多，信用評級對中小企業的風險揭示功能尚未有效發揮。

中小企業融資難、融資貴是世界性難題，國外較早認識到中小企業的重要作用，出臺各類扶持政策。債券市場方面，國外主要發展高收益債市場和資產證券化產品來助力中小企業融資；同時也加強政府主導，發揮擔保等機制作用，健全資本市場體系，助力增強中小企業的韌性。從海外中小企業融資具體經驗來看，國外債券市場主要通過發展高收益債市場、資產證券化等方式來支持中小企業發展。國外支持中小企業融資的舉措較為多元。主要通過發揮政策性金融機構支持作用，加大政府性擔保支持力度，健全服務中小微企業的全鏈條資本市場體系等舉措，扶持中小微企業融資，支持方式大同小異。

閆衍認為，不斷完善中小企業融資制度，是我國推動金融供給側結構性改革、增強金融服務實體經濟能力的重要任務。解決我國資本市場資源配置失衡的發展掣肘，彌補中小企業債券融資短板，綜合國際經驗和實踐心得，閆衍提出以下幾點發展建議：

第一，深化債務工具創新與應用，鼓勵更多中小企業進入債市融資。建議進一步完善中小企業債券融資準入要求，以創新的債務融資工具為抓手，用好現有的政策工具箱，深化債務融資工具創新應用；利用好創新創業債、科創票據等固定收益創新產品，鼓勵符合條件的“專精特新”中小企業進入債券市場融資。

第二，建立健全中小企業融資擔保體系，完善信用風險緩釋機制。針對中小企業信用薄弱、融資難等特點，建立健全優質中小企業信用融資擔保體系，推進政府性融資擔保機構改革，完善融資擔保風險補充機制，發揮信用風險緩釋機制效力。

第三，發展高收益債市場，培育不同風險偏好的多層次投資者。相較于海外高收益債市場而言，中國高收益債券市場仍處于初步發展階段，配套設施建設尚不完善，投資者風險偏好趨同。推進中國高收益債市場制度體系建設，是完善多層次資本市場融資體系的重要舉措，不僅有利于拓寬低評級、高風險發行人融資渠道，還有利于健全市場化發行定價；同時鼓勵投資主體多樣化，培育多層次投資者結構。

第四，優化中小企業信息披露機制，加強投資者保護。優化中小企業的信息披露機制，提高中小企業信息的透明度、完整度、可信度，降低外部機構的信息獲取成本，減少信息不對稱行為，提高風險定價的有效性。通過提高信息披露造假等犯罪懲罰力度，有效增強信息披露要求及相關制度的法律約束力，加強投資者保護。

第五，強化中小企業評級方法體系研究，提供高質量評級服務。信用評級機構在支持中小企業融資過程中同樣發揮著重要作用，推動創新產品在資本市場的普及，助力我國普惠金融和科技創新發展。在充分借鑒和吸收全球先進信用評級理論與實踐經驗的基礎上，結合定量和定性指標分析，強化中小企業評級方法體系研究。結合金融科技應用、風險預警體系等，健全對企業跟蹤評估機制，實現定期及不定期跟蹤，提供更高質量評級服務。

標簽： 中誠信國際董事長兼總裁閆衍受邀出席第六屆雄安新區投融