10月出欄生豬478萬頭，環比回升7.1%。至此牧原股份已提前完成年度出欄計劃的保底目標，銷量表現超預期。母豬存欄及資本開支已現回升，公司規模擴或蓄勢提速。強勢豬價有望持續，盈利彈性或加速釋放。維持“強烈推薦”評級。

10月出欄生豬478萬頭，環比回升7.1%。公司披露2022年10月生豬銷售簡報。單月出欄量環比回升7.1%至478萬頭，其中仔豬銷量占比進一步回落至4%。單月收入環比增長25%至149.4億元，其中商品豬售價約26.05元/公斤。我們估算公司的商品豬出欄體重約120~125公斤/頭，環比9月有所提升，顯示公司的養殖生產成績或有提升。截至10月底，公司在2022年已累計出欄生豬5000萬頭、同比增長59%，提前完成年度計劃(出欄5000至5600萬頭)的保底目標。銷量表現超預期。

母豬存欄及資本開支回升，規模擴張蓄勢提速。2022年三季度，公司的經營性現金流凈流入96.7億元，資產負債率也相應下降5個百分點至61.5%。現金流好轉帶動下，公司的季末能繁母豬存欄環比提升5.1%至259.8萬頭，單季度資本開支環比提升77%至36.4億元，或為公司的中期規模擴張蓄勢。

強勢豬價有望持續，養殖盈利高增可期。國慶節后全國生豬價格持續上漲至28.5元/公斤，淡季不淡、并創新高，超市場預期。我們預計Q4豬價有望維持強勢，邏輯主要系：1)去年7月至今年4月前能繁母豬存欄整體維持去化趨勢，對應肥豬供給在春節前偏低;2)二次育肥比例低于預期;3)屠宰/消費端有望出現旺季回升。估算公司的肥豬養殖完全成本或下降至15.5~16元/公斤，相比同業公司仍具備優勢。我們相應預計公司的生豬養殖業務在未來2~4個季度仍有望實現盈利高增。

維持“強烈推薦”投資評級。強勢豬價有望持續，公司規模擴張穩健、成本優勢明顯，盈利彈性有望加速釋放。預計2022/23/24年分別實現歸母凈利潤120億元/320億元/265億元，對應EPS分別為2.25/6.01/4.99元。參考公司歷史估值水平(2016年股價高點對應當年盈利約13XPE)，對2023年給予13XPE估值，目標價78.10元，維持“強烈推薦”投資評級。

風險提示：豬價表現低于預期，成本改善不及預期，重大疫病等。

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