鑫鉑股份發(fā)布三季報，2022年Q1-Q3分別實現(xiàn)營業(yè)收入和歸母凈利潤30.84億元、1.30億元，同比+76.81%、+59.58%;Q3單季度分別實現(xiàn)營業(yè)收入和歸母凈利潤10.34億元、0.39億元，同比+39.97%、+50.67%，環(huán)比-4.22%、-12.50%。

Q3硅片高價壓制組件需求，Q4出貨量有望提升：Q3毛利率為9.91%，環(huán)比-1.04pct，綜合費用率為6.33%，環(huán)比-0.44pct。Q3硅片廠商受停產(chǎn)檢修和限電影響，出貨量下降，硅片價格上升。根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計，Q3硅片均價升至29.8萬元/噸，環(huán)比+16.86%。硅片的高價抑制了下游組件生產(chǎn)商的需求，開工率有所下降，加工費縮水。Q4預(yù)計川渝地區(qū)用電恢復(fù)，內(nèi)蒙四川地區(qū)新增產(chǎn)能投放，硅片供應(yīng)量上升，硅片價格回落到正常水平。下游組件生產(chǎn)商開工水平回升，預(yù)計公司的鋁件出貨量將上行，加工費也將得到修復(fù)。

投建再生鋁產(chǎn)能，延伸鋁加工鏈：10月12日，公司公告投資20億元建設(shè)年產(chǎn)60萬噸再生鋁項目，預(yù)計用地具備開工條件之日起3年內(nèi)建成投產(chǎn)。再生鋁項目使得公司延伸上游原料業(yè)務(wù)，有利于降低光伏鋁型材的單位成本。此外，公司21年動工的年產(chǎn)10萬噸光伏鋁部件項目的部分生產(chǎn)線已經(jīng)開始試生產(chǎn)，預(yù)計22年底公司產(chǎn)能將達到30萬噸，市占率將進一步提升;同時公司還有10萬噸新能源汽車鋁部件產(chǎn)能處于建設(shè)中，預(yù)計2023年下半年一期5萬噸達產(chǎn)，主要供貨安徽的新能源汽車廠商，同樣也可受益于自產(chǎn)再生鋁產(chǎn)能。

投資建議：公司的光伏鋁框在光伏行業(yè)持續(xù)景氣環(huán)境下，產(chǎn)品的價格和銷量進入上升通道，兼具成長空間和盈利彈性;建設(shè)再生鋁項目，向一體化加工模式邁進，獲取成本優(yōu)勢，對沖原料波動;投資新能源車鋁部件產(chǎn)能，供貨安徽整車廠，受益于自產(chǎn)鋁原料的低成本，同時向上打開業(yè)績空間。

預(yù)計公司2022-2024年實現(xiàn)營業(yè)收入48.35/73.98/111.24億元，歸母凈利潤2.85/3.68/4.82億元。對應(yīng)PE分別為33.21/25.73/19.64倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。

風(fēng)險提示：光伏發(fā)展不及預(yù)期;上游原料漲價;產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。

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